我们对比一下国债期货的理论价格和实际价格的一个情况，我们说在2012年的4月初到2012年的5月底，理论价格与实际价格是接近的。刚刚那张图计算是以12付息国债05来计算的，可以看一下用其他的可交割券计算出来的理论价格与实际价格的偏差，这样一个债券来计算的一个理论价格与实际价格的偏差是最小的。我接下来给大家介绍一下海外市场的主要功能，海外市场期货的主要方向可以在一级市场规避风险，可以在二级市场规避投资的利率风险，国债期货可以用于资产管理。可以通过一个例子看一下国债期货如果在一级市场规避发行债券的利率风险，咱们打算发行一个企业债，到企业债真正的上市，需要的时间挺长的。企业发债中间存在最大的风险是利率变动的一个风险。企业在2月份的时候，发行企业债，这个时候利率为4.5％，如果企业利率会上升，从而增加它的发债成本的时候，可以通过国债期货市场去卖出一千手的国债期货。在6月份的时候，企业债发行的利率确定为4.7％，上涨为0.2％。但是可以看到在期货市场上企业的这样套期保值头寸的获利是可以弥补掉现货市场的损失。通过一个例子看一下，国债期货在二级市场上规避的风险，我们操作窗口是2010年8月4日至2010年11月24日，背景是CPI不断上行，预期未来会有紧缩货币政策，使得收益率上升，这个时候可以对面值一千万的组合进行套期保值，可以比较一下使用和不适用套期保值的结果的差异。（见PPT）海外国债期货的运行第三个方面，用于固定资产的管理。

固定收益资产的管理很重要的是基于对收益率的变化的预期，管理的最重要的目标是调整组合的一个久期，因为期货市场的交易成本是低于现货市场的，期货市场的卖空是更加容易的。期货交易的一个杠杆效应也使得投资者可以用最小的资金占用，来完成这样一个组合的调整。

在国外国债期货是被广泛地应用于负债驱动型的投资策略，这个策略也是在国外养老基金的一个管理上经常使用的策略。那么我们有了国债期货以后，你可以用它来构造一个合成的债券提高收益率，如果是在没有国债期货的时候，债券的投资者开始只会持有债券的现货头寸，在有了国债期货以后，因为国债期货有一个杠杆在里面，通过较少的资金，可以模拟现货的头寸，用剩余的资金投资无风险的债券，取得高于纯粹投资债券的现货收益。我们把这个试着简单变形，用国债期货可以用来构造一个无风险的短期债券的头寸。

接下来给大家介绍的是国债期货价格的一个主要影响因素，首先回顾一下国债期货价格的定价的公式。可以看到变成的是现货的全价，我们看现券价格由哪些形状来决定的？收益率曲线的短期是受资金面，主要是货币政策的影响，收益率曲线受经济景气程度和宏观数据的影响。因为国债的融资主要是通过质押回购进行的，这一块主要受到货币政策的影响。当国家实行一个扩张型的货币政策的时候，资金成本会下行，从而期货的价格会上涨。

我们看到宏观经济数据和货币政策的影响，我们看到降准的措施，TFI的合约在5月出现了一个比较大的涨幅。国债期货的价格是会受到宏观经济数据以及货币政策的影响，那么我们怎么样去衡量这些因素对国债期货价格的影响程度呢？我们说这里用的方法主要是收益率变化百分比的情况下，国债期货的价格变化的百分比的情况。国债期货是具有可交割券一样的属性，我们用12付息国债的修正久期衡量的话，可以看到在5月12日降准以后，5月14日标准期限的收益率是下行了5BP，国债期货的价格应该上涨到99.69元比较合理，但是可以看到，在实际上5月14号的时候，合约上涨了0.19元，5月19号的时候反而是下跌，这里更多是技术性的调整。在5月19号以后，TFI的合约出现了比较大的涨幅。

根据美国国债期货交易的经验，国债期货的一个期限套利的空间主要是可以通过银行回购利率，以及同期的市场回购利率的对比。当隐性回购利率高于市场的时候有一个套利的机会，因为在国债的现券市场上是比较困难的事情，所以一般说的期限套利是购买现券，出售这样一个期货。

通过分析不同的一个合约之间的价差的关系，可以判断国债期货的跨期套利的机会。这张图上可以看到，TFI206的合约与TFI209的合约价差是很大的，我们用的是一个实际价差，通过实际价差的历史变动情况，可以得出一个合约的价差变动的上限和下限，当合约的价差超出上限和下限的时候，得出的就是跨出套利利率的机会。

刚刚讲收益率的时候，曾经和大家说过，交割券的到期日，以及票面利率的不同，导致他们的一个收益率变化情况其实是不太一样的。我们这边可以用一个收益率贝塔值，在收益率变化1％的时候，不同的可交割券的收益率变化情况。可以看到可交割券的券种的不同，收益率贝塔会有一个明显的差异，在5月2日到5月25日的时候，五年期国债的收益率下行了50BP，不同现券的基差呈现不同的变化规律。其实我们可以根据这个来设计一个不同的交易策略的。