2002年到2012年，我国的一年期和十年期国债的利差变化情况，长短期国债的利差跟经济周期是息息相关的，在经济扩张的时候会增加，在经济收缩的时候，长短期国债的利差会减少。在2008年底，四万亿推出之后，一年期，十年期利差增加。

接下来介绍的概念是转换因子，这也是比较重要的概念。说到转换因子，说到国债期货的交割制度，刚刚给大家介绍的是国债期货的交割标底是一系列的一个债券，由于票面利率和到期率是不一样的，我们没有办法通过绝对价格进行比较。我们要在交割时多投需要向空投支付的价格，需要寻找到一个基准，在基准的基础上去比较所有可以用来交割的债券的价值。刚刚说到国债的到期收益率是一个比较有效的衡量国债价格的指标，所以我们刚我们的交割日以后的现金流按照3％的到期收益率贴现后，计一个利息，为什么要扣除应计利息呢？因为无论是国债的期货交易，都采用的是竞价的交易，为了比较方便，是需要扣除掉应计利息的计价。

每个国债和每个交割月份下转换因子是固定的，是唯一不变的。转换因子在整个交割周期是保持不变的，可交割券的票面利率是大于三的话，如果票面利率小于3％的话，转换因子小于一。我们说虚拟券的转换因子是等于一的，为什么要计算这样一个转换因子呢？主要在交易过程中计算一个基差，一般是用现货价格减掉期货价格。在计算基差的时候，这是比较不一样的地方。

转换因子可以使一系列的可交割券属于基本上相同的地位，通过转换因子转换以后，可交割的债券并不是完全的相等。是有这样一支债券，用它进行交割的时候是最有利的，这就是最便宜的可交割券。国际上有两个惯例，一个是通过隐含的利率，隐含回购利率的概念非常重要，什么是隐含回购利率？我持有一个现券，现券的多投，加上期货的空投这样的组合，隐含的收益率的情况。

我们在这里计算了一下从2012年4月初到2012年5月底的时候，银行间主要可交割券的情况，刚刚介绍了一系列的概念，了解了这些概念以后，国债期货的定价就可以了解了。遵循的是不套利的原理，这也是国际通用的定价方法。需要说明的是，国债的期货定价中持有期的收益并不是每一支债券都是有的。在持有期的时候，如果债券不太细的话，持有期的利息收益是为零的。