上周，期指市场出现罕见一幕，3月14日、17日先后发生两次异常波动，一次是上证50期指瞬间下跌9%，另一次则是中证500期指早盘涨停。对此，市场几乎一致将其归咎为流动性不足。

不过，21世纪经济报道记者统计后发现，2月以来，三大期指成交持仓比均出现一定幅度回升，以沪深300为例，2月3日和20日分别为0.21和0.42，至3月17日时这一比值已升至0.55。

只是与历史动辄7到10倍的水平相比，目前0.5倍的成交持仓比，尚不足以对流动性带来大的帮助，市场深度仍需进一步扩容。

“成交持仓比并无特定限制，各个国家的差别也很大，考虑到国内个人投资者占比较多的情况，又是新兴市场，这一指标维持在5倍左右是比较正常的。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾指出。

节约成本的“T+1”战法

3月14日午后，IH1703合约从2347.4点瞬间下跌至2128.6点，随后迅速回升2339.6点；3月17日早盘，IC1706合约从开盘价6348.4点，一路拉升至6951点，半分钟后再次回落至正常价位。

两次异常波动均有一个显著的共同点，便是期间成交单量并不算多。这意味着，上下各价位排单量也不过百余手，市场“厚度”严重不足，仅需很少单量便足以对价格造成剧烈刺激。

“类似的情况在一些小品种，以及非主力合约上很常见，主要是因为成交量不足，造成上下价位单量空虚。”中大期货副总景川告诉记者。

他还表示，现在期指成交量有限，投资者多会采取预先下好止损单，当价格跌至止损位后会立即触发相关条件单，进而形成连锁反应。

郑州一家期货营业部负责程序化交易人士也指出，现在各家公司几乎都在使用程序化交易，相关软件就包括了金字塔、TB等，量化策略的普遍使用，很容易便会出现止损单接连触发的情况。

实际上，自期指受限以来，大幅萎缩的成交量使机构原有的交易策略无法执行，导致部分私募开始撤离期指市场。

“主要开始交易成本太高了，行情波动也小，所以现在公司重点放在了商品期货上。”成都一家私募投研负责人介绍称。

不过，从期指维持稳定的持仓量，以及市场构成来看，目前参与者仍以机构投资者为主。

西南期货研发中心总经理史光达告诉记者，“期指松绑前，市场就对此有所预期，贴水开始进入修复状态，于是很多阿尔法策略类机构开始进场。”

虽然2月17日期指手续费、保证金均已下调，但期指现有的成交量尚无力提供足够的流动性支持。

其中，便涉及一个成本与收益能否匹配的问题。

以万分之九点二的手续费标准，以及IF1704合约20日的结算价计算，手续费支出为942元，加上万分之零点二三的开仓手续费，日内交易手续费合计965元。

而沪深300期指每笔波动价位为0.2个点，每点价值300元。这意味着，需要指数波动16次，才能覆盖掉日内交易成本。

为此，市场参与方寻求出了更为经济的交易模式，即通过同时开仓多单、空单进行锁仓，下一交易日再选择性的平仓，以此来享受次日平仓万分之零点二三的“优惠”。

“这也是无奈之举，虽然交易机制仍是T+0，但在实际操作过程中，已经变成了T+1。”国都期货经纪业务副总经理屈晓宁(博客,微博)20日介绍称。

成交持仓比合理性

虽然作为贡献流动性主力的日内交易，目前已几乎“熄火”，但是相关指标却反映出，最近期指市场流动性出现小幅好转。