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期权权利金结算方式的对比分析
作者:huangli 更新时间:2017-1-9 13:05:25 点击数:
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根据期权买卖双方权利金和保证金的交付时间、交付数额的不同,期权权利金的结算方式分为股票式结算和期货式结算。

股票式结算也称为传统式结算,是指期权买方买入期权后,立即支付全额权利金,不需要交纳保证金,而期权卖方获得权利金,需要交纳保证金。

期货式结算,是指期权买方买入期权后,不需要支付权利金,而是采用类似期货市场的做法,买卖双方均交纳保证金。该期权被平仓或行权时,再进行权利金的收支清算。

欧美期权结算方式概况

在美国场内期权市场,股票式结算方式比较普遍。1973年,场内期权首先在芝加哥期权交易所(CBOE)上市,由于交易标的资产是股票,因而股票期权采用了股票式结算,即在期权交易开始时,买方有义务全额支付权利金。

1981年,美国商品期货交易委员会(CFTC)开始进行第一次商品期权试点项目,并在委员会条例33.4(a)(2)中规定,期权结算方式采用股票式。1984年后上市的大豆、玉米等期货、期权也就沿袭了股票式结算。

经过多年的发展,期权市场逐渐繁荣,监管者、交易所、期货公司和经纪商也积累了足够的期权运作经验。此时,业界认为,股票式结算较为保守,在资金利用率上较低。于是,在1998年6月,CFTC综合考虑各方意见,废止了条例33.4(a)(2),并修订条例33.7,允许期货交易所进行期货式结算方式的期权交易。

尽管监管机构在结算方式上开始放松,但目前大部分北美交易所仍采用股票式结算。芝加哥商业交易所(CME)、CBOE等均采用股票式结算,仅有洲际交易所(ICE)的部分期权产品,如布伦特原油美式期权采用了期货式结算。

经与国外专家交流,我们总结了大部分北美交易所仍采用股票式结算的原因,主要有以下三个方面:一是股票式结算的期权买方支付权利金后,没有被追加资金的后顾之忧,对于利用期权作为保险的套期保值者更为安全方便;二是尽管机构投资者对资金成本有更细致的测算和要求,但目前在组合保证金制度下,资金使用效率相对较高,要求改变的需求并不强烈;三是交易者已经习惯股票式结算,新交易方式的市场培育成本以及系统变更成本较高,也使股票式结算沿袭至今。

在欧洲场内期权市场,不同交易所采用的结算方式各异,监管机构未对结算方式做出较多限定。因此,欧洲交易所在期权结算方式选择上较为自由,两种方式兼而有之。伦敦金属交易所(LME)的所有期权产品均采用股票式结算;伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)的期货、期权均采用期货式结算,股票及指数期权采用股票式结算;与LIFFE类似,欧洲期货交易所(EUREX)的期货、期权采用期货式结算,股票及指数期权采用股票式结算。

表为不同交易所的期权结算方式

由此可见,股票式结算在欧美市场占主流。

两种结算方式对比分析

结算方式的不同,直接影响权利金与保证金的收取和计算、资金的变化情况及利用率,也对买卖双方的风险度量、期权市场价格产生影响。

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