国联证券最新发布的研报称，随着锂电下游终端需求景气度提升叠加涨价预期，展望2025年，六氟磷酸锂行业有望率先实现供需反转。目前全行业盈利触底，除天赐材料外，均处于微利或亏损状态，尤其小厂商亏损严重叠加产品质量较低等问题，开工率或持续低迷甚至停产，供给收紧趋势确定。预计在六氟磷酸锂行业β向好情况下，龙头企业有望率先受益，推荐天赐材料(002709.SZ)、多氟多(002407.SZ)，关注收购江西石磊的新宙邦(300037.SZ)。

国联证券主要观点如下：

六氟磷酸锂市场集中度进一步提升

2023年全球六氟磷酸锂出货量为16.9万吨，中国出货量占比为92%。我国六氟磷酸锂出货量市场份额主要集中在龙头企业中，2023年天赐材料六氟磷酸锂出货量份额占比31%，排名第一，其次是多氟多和天际股份，出货量份额分别为23%和10%。2024年，CR3出货量市场份额不断提高，已超80%，二三线小企业不断关停，六氟磷酸锂市场集中度进一步提升。

六氟磷酸锂市场价格已企稳

六氟磷酸锂在电解液原材料成本占比约35%。2020年下半年起，新能源车销量快速增长叠加供给端收紧，导致六氟磷酸锂供不应求，价格快速上升，2022年2月达到最高点59万元/吨。随着2022年新能源补贴政策退坡持续加码叠加产能严重过剩，价格持续回落至二梯队厂商盈亏平衡线，不少厂商出现大面积停产，供需关系开始修复，截至2024年11月29日，六氟磷酸锂均价5.88万元/吨。随着原材料碳酸锂价格上涨及加工费提升，六氟磷酸锂价格已企稳，后续上涨预期强烈。

终端需求景气度提升带动六氟磷酸锂需求高增

2024年1-10月，国内新能源汽车销量975万辆，同比+33.9%；动力电池装机方面，2024年1-10月国内动力电池合计装机405.8GWh，同比+37.6%，保持较高速增长。2024年1-9月我国新型储能新增投运装机规模16.2GW，同比+23.5%。终端需求不断攀升将带动锂电原材料出货量持续增长。预计2024-2026年全球电解液出货量分别为188万吨/230万吨/268万吨；2024-2026年全球六氟磷酸锂出货量分别为23万吨/28万吨/32万吨，同比分别+34%/+22%/+17%。

六氟磷酸锂供给收紧，行业开工率提升

截至2024年11月，国内厂商六氟磷酸锂总产能约39.2万吨/年，较2023年仅+28.5%，主要新增来源于天赐材料5万吨、天际股份1.5万吨、永太科技1万吨。CR3目前总产能21.4万吨，且2025年均未有新增产能投放计划。开工率方面，2024年10月六氟磷酸锂行业开工率约70.6%。目前二梯队厂商基本处于满产状态，一梯队厂商开工率修复至80%左右，其余小厂均处于开工率极低或停厂状态。预计在锂电需求端景气度提升，供给侧收紧趋势确立情况下，2025年六氟磷酸锂行业供需比将明显改善。

风险提示：电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业规模测算偏差风险。