地方区域国企改革将有望大幅提升机械行业国企利润空间国企在我国国民经济中发挥统领作用，而国企现代企业制度尚待健全、国企资本运行效率有待提高、国企监管体制仍需完善等问题严重阻碍我国由“大国”向“强国”转变。当前国企运营能力远低于非国企。 在机械设备领域，若能够达到非国企相同 ROA，则国企平均净利润可达 7.7亿，为目前 4 倍， 机械行业上市国有企业利润总额将有大幅提升空间。

区域国企改革进入快车道，当下是配置地方国企改革较好时点国家层面， 《关于深化国有企业改革的指导意见》的出台、“ 1+N”的国企改革顶层设计方案以及国务院国企改革领导小组开展的 “十项改革试点” 将本轮国企改革落向实处。地方层面，上海推出“上海国资 20条” 、 “浦东国资 18 条” ； 广东大力推行“大国企”战略； 安徽专注集团整体运作，各省份反响热烈， 国企改革进入快车道， 2016 年底前各地有望加速推进，当下是配置地方国企改革板块较好的时点。

注资是现阶段国企改革最佳路径：做大不是目的，做强才是根本。资金不是目的，资金的高效使用才是根本。 在混改、注资、员工持股三大国企改革路径中，大股东注入优质资产， 将带来积极的规模效应和协同效应。 我们认为， 注资是当下国企改革最符合国情、 最易于提升上市公司业绩，并会持续助力上市公司健康发展的最佳路径。 参照海外经验， 新加坡、 俄罗斯、 德国国企改革的历程都体现了提高优质国资使用效率，因地制宜发展国企的重要性，与通过注资进行改革的核心思想不谋而合。

我们认为区域国企改革机械行业龙头标的应具备：1:公司所在省份国企改革动作较为频繁； 2:集团结构清晰，控股集团只有一个上市子公司尤佳； 3:具有一定的优质资源的注入或混改预期。

重点推荐：国企改革推进较快的广东、山东、上海和安徽等区域， 且存在集团资产注入+混改预期的估值具备安全边际上市公司：

烟台冰轮(低估值温控龙头，注资预期强烈)； 广日股份( 低估值电梯龙头，混改预期) ； 上海机电( 低估值电梯龙头，混改+智能制造资产注入预期) ； 大冷股份( 制冷龙头、注资预期)；

广日股份：“电梯主业+多元发展”前景广，资本投资+实业经营双驱动

国内历史最悠久的电梯制造企业之一

公司有近四十年的电梯整机制造历史， 主要生产、安装电梯、自动扶梯、自动人行道以及相关零配件。生产导轨、提供物流服务及生产智能停车系统。 坚持“一业为主、向相关多元发展”的战略，形成了以电梯整机制造、电梯零部件生产和物流服务三大业务板块为主的产业纵向一体化经营格局。

以电梯为主业完善销售网络布局，主营业务毛利率稳中有升2013-2016H1 综合毛利率为 21.83%/22.41%/22.08%/23.26%，基本保持稳定。这是由于公司以电梯为主业完善销售网络布局，公司电梯全国工程服务网络有 24 家子分公司，维保站点、服务中心、办事处超 200 家，年度授权经销商 218 家，合作经销商 640 家，战略客户共达 25 个，并在 15 个国家和地区设立海外机构，形成了覆盖面广、响应迅速的全球营销服务网络。

电梯维保业务正成为电梯行业发展的“新蓝海” 2016 年上半年公司安装及维保收入 1.13 亿元， 与去年同期相比上升了 12.46%， 毛利率高达 29.66%， 高出综合毛利率 6 个百分点。公司正积极推进从制造型企业向制造服务型企业转型，依托公司电梯保有量庞大的优势，强化远程遥监、维保现场广泛使用 APP 及大数据等技术，全面发力抢占电梯维保市场先机。

多元发展，智能制造+智慧停车+节能业务稳步推进

智能制造业务： 收购的松兴电气与先进企业开展技术和项目对接，开发自动焊钳技术，具备视觉定位与检测能力的机器人技术，以及智能喷涂机器人技术等，加快对机器人系统集成和焊接关键技术的更新。 智慧停车系统： 公司抓住国家加快建设城市停车场和新能源汽车充电设施的时机，发挥在塔库、仓储式等高端停车设备领域优势，与先控电气等共同打造“互联网+智慧停车系统”项目， 该系统首个实体项目已建成并在运行测试中。 节能业务： 公司开发了系列大功率 LED 路灯、巷道灯、汽车 LED 前大灯等节能照明产品。？ 加大资本运作力度，资本投资+实业经营双轮驱动公司以自有资金 2 亿元参与“广州国资国企创新投资基金”， 扩展了投资渠道，还拓宽了公司收并购标的的考察渠道，提升外延扩张效率。 公司投资新筑股份， 持有新筑股份超 5 %的股权， 一方面看好新筑股份在轨交领域的前景， 分享其发展红利；另一方面，公司和新筑股份的产品和技术在轨交市场的开拓中能形成业务协同和互补。 松兴电气成功登陆“新三板”有助于其利用资本市场的力量在技术研发、营销创新、市场开拓实现全面、快速的发展。 我们认为， 公司是广州市属唯一高端装备平台，是广州国企改革的受益标的之一， 未来随着国企改革的持续升温会继续收益。

盈利预测与投资建议：

公司是电梯行业龙头， 预计 2016/2017/2018 年营业收入 46 亿元/48 亿元/51 亿元，分别同比增长-5%/5%/5%；归母净利润 5.88亿元/6.34 亿元/6.74 亿元，对应 EPS 为 0.68、 0.74、 0.78，对应2016/2017/2018 年 PE 分别为 21、 20、 19 倍。

风险提示： 新业务不及预期；国企改革进度低于预期。

上海机电：“电梯后市场+减速器”前景广，“混改+资产注入” 预期强烈

拥有核心技术的电梯行业龙头， 剥离印包业务，业绩改善公司是电梯行业龙头标的。 上海机电电梯业务与日本三菱合作久远，是国内电梯市场第一团队的领军者。 公司在 1986 年成立上海三菱电梯有限公司(上海机电持股 52%)，连续 7 年位列全球电梯销量榜首。 公司在 30 年的发展中， 已拥有核心技术， 共完成了 40 多项新技术的引进和转化工作， 目前自主开发产品已占销售总量的70%，是当之无愧的行业领导者。 公司 2015 年大刀阔斧处置印机资产，处置上海光滑印刷机械有限公司和高斯国际共获得投资收益9.26 亿元。预计公司 2016 年将由于投资收益降低，业绩出现小幅回调，而主营电梯业务以及智能装备制造将为公司长期发展奠定坚实基础。 上半年在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润 7.42亿，同比+35%，说明盈利状况已改善。 预计公司全年营业收入将增长 10%-20%，归母净利润也将保持较高增速。

延伸行业链条， 维保服务成新增长点

近年来电梯安全事故频发， 与电梯企业维保业务分离关系颇大。 公司维保业务稳步推进，预计年增长在 20%左右。 公司投放市场电梯60 万台，目前自身负责维保 23 万台， 收入 40.8 亿元， 占营收约21%； 预计今年可达 25 万台， 48—50 亿元， 2017 年相关收入可达60 亿元。公司设有控制中心，专门监控电梯状态，目前已有六万余台并入。 该中心可有效提升相应速度， 并降低高昂的人工。 目前维保收入毛利率 18%左右， 已逐渐向整机靠拢。 按照当前公司维保营收状况计算，即便公司未来不新增电梯整机销售，若公司能够覆盖全部已投放市场电梯维保，营收规模百亿可期。

纳博国内产线接近投产，看好精密减速器广阔的市场空间

公司之前收购日本纳博特斯克相关企业 51%股权，布局精密减速器，目前已开始试生产。纳博主营的精密减速器在全球市场占比达 60%，主要针对工业机器人的关节处， 该产品目前尚未国产化。 产线全部完成后将达到 30 万台/年，并且逐步进行国产化，后市发展令人期待。

上海电气旗下机电一体化平台，混改+注资预期强烈

公司实际控制人上海电气集团是我国最大的装备制业集团之一。产品覆盖电站及输配电产业、机电一体化产业、交通运输设备产业、环境保护产业。 公司是电气集团电气一体化资产的核心运作平台，上海电气集团近年来一直致力于通过资本市场的并购整合优化集团产业结构，提高经营效率。上海电气集团一直在对上海机电进行整合，陆续对非主营资产进行转让，致力于将其打造为旗下机电一体化产业的旗舰企业。 目前上海电气集团旗下尚有相当比例的机电一体化资产， 未来存在注入上海机电的可能性。

盈利预测与投资建议：

公司是电梯行业龙头， 预计 2016-2018 年营业收入 189 /208/239亿元， 同比增长-2%/10%/15%；归母净利润 14.42 /16.27 /17.39亿元，对应 EPS 为 1.68、 1.85、 2.12，对应 2016-2018 年 PE 分别为 12、 11、 10 倍， 首次覆盖，给予“ 买入” 评级。

风险提示： 新投产项目不及预期；下游行业增速下降。