风险提示： 收购整合风险；提价不达预期；食品安全事件

　　杭州解百：业绩暂时承压、多模块贡献增长新动力

　　营收、净利双下滑。杭州解百一季度实现营收13.6 亿，同比下降10.4%，系经济下滑、电商挤压及市场竞争加剧所致；归属母公司净利润0.6 亿，同比下降25.8%， 主要受营收下滑、营业费用承压、及其他经营收益大幅下跌的影响。毛利率较去年同期有轻微增长，增加0.42 个百分点至22.6%，证明经济疲软情况下公司商品结构持续提升。公司营业费用（包括管理及销售费用）较上年同期减少了3.5%，但两者之和占收入比重较去年同期增加了0.85个百分点至12%，运营承受压力。其他经营收益大幅下跌122%至-206 万，进一步加剧了净利润的下滑，而归属母公司净利率与2015 年同期相比下滑了0.93 个百分点至4.4%。

　　多模块齐头并进、相互融合。零售模块：继续服务高净值客户，满足多元化消费需求，实现差异化经营。今年8 月开业1的杭州大厦501 广场有望成为营收新动力；同时G20 的举办和上海迪士尼的开业也会为杭州带来足够关注和丰富的旅游人群，公司将充分享受溢出效应。此外，管理层运营能力、业绩压力、及年薪激励均处于较高水平，16 年营收增长可期。健康模块：以medical mall 形式为高净值消费者提供覆盖整个生命周期的健康管理，对接优质医疗资源，打造24 小时家庭医生，进行差异化经营，建立客户粘性，将于今年下半年开业2。体育模块：悦胜体育主营体彩销售和场馆运营，作为体育产业平台，有对接更多资源的预期，且杭州未来将承办多想国际及国内大型赛事，公司有望享受产业迅速扩张的红利。相互融合：公司布局大健康和体育产业，两个产业的相关服务和产品可以成为商业内容对商场进行填充，反哺传统零售业，并建立一站性消费。

　　国企改革值得期待。杭州解百作为控股母公司杭州商旅旗下唯一上市公司，平台价值明显，有进一步资产重组的预期；且资产注入是国企改革阻力最小的方式，是提高资产证券化率的主要途径。杭州大厦被收购以后，其核心管理层加入杭州解百，随着国企改革进一步的深化，内部协同效应将在管理和经营方面逐渐加强；母公司杭州商旅旗下已形成商业零售、餐饮服务、宾馆酒店、旅游服务、文化创意等六大板块，这些板块的相关产品和服务有望成为商业内容，对商场进行填充，满足多元化消费需求，实现差异化经营。

　　中电鑫龙：业绩高速增长，转型策略初显成效

　　公司发布 2016 年第一季度财务报告：报告期内，公司实现营业收入 3.19 亿元，同比增长 186.84%；归属于上市公司股东的净利润 2976 万元，同比增长 1275.99%。2016 年 1-6 月预计的归属于上市公司股东的净利润为7090.28 到 7544.78 万元。智慧平安城市及安防业务逐步成为公司主要的收入和净利润来源，智慧新能源业务有望成为公司业绩另一增长点。

　　投资要点：

　　中国受到恐怖袭击威胁。今年 3 月 22 日，比利时布鲁塞尔机场及欧盟总部附近地铁站同时遭遇连环爆炸袭击，爆炸造成数十人伤亡。据 2014 年《全球恐怖主义指数报告》统计数据显示，2014 年全世界范围内发生的恐怖袭击共造成 32658 死亡，较 2013 年同比增加了80%，全球恐怖袭击目前已经达到有史以来最严峻的程度。中国在 162 个国家中排第 25 名，属于受恐怖威胁较高的国家之一，受威胁风险甚至已经超过了美国。 《习近平谈治国理政》中强调平安是解决温饱后第一需求，平安城市建设逐步成为各地方政府的一把手工程。

　　智慧平安城市及安防反恐龙头标的。中电兴发自主研发的智能视频分析解决系统技术实力强劲——具备异常行为自动提醒，可实现秒级人脸识别功能；系统具备实时浏览、秒级场景定位和检索、事后可按照事件和时间进行切片检索等功能，大大提升检索效率。公司排爆机器人、专业无人机等警用产品也已研制成功，部分产品向重要客户实现销售，共同构建大安防生态圈。

　　智慧新能源有望成为新的增长点。公司主业正从电力设备制造商向智慧新能源服务商转型，第一步即是布局充电桩运营领域。公司掌握电力电子核心技术，自主研发生产充电桩设备并已实现供货。安徽是国内新能源汽车推广最快的省份，公司扎根安徽，在充电桩运营方面有着技术和资源优势。

　　“强烈推荐”评级。预测公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.35/0.49/0.61元，考虑到公司是智慧平安城市建设领域的竞争优势，给予公司未来 6-12 个月目标价 20 元，对应 2015-2017 年 PE 分别为 57/41/33 倍，强烈推荐评级。

　　风险提示：收购标的业绩不达预期，新业务拓展不达预期（中投证券）