公司机队规模领先,飞机运营效率较高。公司目前运营71架直升飞机,在全国处于龙头地位,目前自有飞机42架,租赁14架,代管15架,参考国际同行,自有、租赁和代管的比例大概各占1/3。公司主要采购国外飞机,这主要是根据客户需求决定的,国产飞机在安全性、经济型、可靠性较国外有一定差距。机型不一样价格相差很大,目前大型飞机一般在3100万美元左右,中型飞机在1200万美元左右。飞机折旧一般是大飞机20年,小飞机10年。飞机对飞行员的需求,海上业务1架飞机需要配4名,陆上业务配2名,公司现在拥有197名飞行员。与国际同行相比,公司每架飞机日用率已经非常高,但平均每天也只有3个小时左右,这是由市场特性决定的,以海上石油为例,基本一天两趟,单趟1个小时左右,陆上业务飞机一般一年飞行100-200小时,去年公司所有飞机一共飞行3.2万小时,占全国通航飞机总飞行时间30%以上。

　　外币敞口缩减,今年汇兑损失有望大幅减少。去年公司出现较大汇兑损失,达到6000万,因为购置飞机一般经过项目贷款,主要是美元欧元贷款,而去年汇改后人民币出现较大幅度贬值。公司在去年10月开始置换外币贷款,截止今年4月公司大部分美元贷款已经换成人民币。

　　通用航空业目前仍存在一定制约因素,行业发展任重道远。目前制约通航业务发展的主要因素简单概括是天地人机,具体来看:1、空域没有完全开放;2、机场缺口很大,全国通航机场不到400个,有证的不到100个;3、航空专业人员短缺;4、国产机性能较国外机差距较大,不太适合经营,只能采购高昂的国外飞机,造成运营成本高居不下。

　　投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.45元和0.49元。公司是国内唯一的通用航空上市公司,标的稀缺,同时行业存在较高的进入壁垒,看好公司后期的“维修+培训”模式,目标价16.2元,对应2016年PE为45倍,首次覆盖,给予公司“买入”的评级。

　　风险提示。需求增速不达预期。

　　神开股份

　　神开股份:业绩低于预期 产业+资本新发展布局不变

　　神开股份 002278

　　研究机构：中银国际证券 分析师：闵琳佳,杨绍辉,张君平

　　公司公告 2014 年年报及2015 年一季报,2014 年公司收入、归母净利润分别为6.71 亿、0.61 亿,同比分别下滑12.2%,增长7.4%,低于业绩快报数据;1 季度收入与归母净利润分别为1.45 亿、0.11 亿,同比分别下滑12.41%,增长11.57%;预计上半年业绩变动为-10%-20%。国际油价大幅下跌,国际石油装备市场低迷,国内市场需求不足仍在持续,公司业绩承压。

　　随着油价下降倒闭高成本产能的推出,油价正在反复中保持反弹趋势,预计中长期油价回升至70-80 美金的边际成本线。同时,公司的变革仍在继续,定、测、录仪器一体化和美、俄、中东市场拓展从未止步,主业受油价影响后企稳可期、外延可期。我们下调2015-16 年每股收益预测至0.24、0.30元,17 年预测为0.36 元,由于目前股价已超过我们前期目标价,我们上调目标价至18.50 元,下调评级至谨慎买入。

　　支撑评级的要点.

　　受国内外石油装备市场低迷影响,2014 年四季度起业绩下滑。油价自2014年3 季度开始下跌,油服与设备企业受油价影响滞后约1-2 个季度,因而影响多数自4 季度起显现。公司4 季度实现收入与归母净利润分别为1.7 亿、593 万,分别同比下降12%、10%,低于业绩快报所披露数据。

　　高成本产能陆续退出,油价在反复与分歧中强势反弹。油价在筑底过程中逐步出现页岩油破产、资本开支缩减、地缘政治风险与国际巨头斯伦贝谢大幅亏损减产等迹象,油价正处于震荡向上趋势中,有望达到70美金的边际成本线。油服与设备上市公司股价随油价已有反弹,业绩传导仍需时日。

　　定测录一体化和海外渠道建设的新发展布局不变,支持长期发展。公司收购杭州丰禾是一体化布局的第一步,海外渠道建设也通过在俄罗斯、迪拜设立孙公司逐步实现。“产业+资本”的布局有望支持公司持续成长。

　　评级面临的主要风险.

　　油价反弹不达预期长期在底部徘徊;新发展布局进展不顺。

　　估值.

　　我们下调2015-16 年每股收益预测至0.24、0.30 元,17 年预测为0.36 元,由于目前股价已超过我们前期14.00 元目标价,我们上调目标价至18.50 元,下调评级至谨慎买入。