宇通客车（行情 研报）：大中型是2016年公司新能源客车增长主力

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵

　　投资要点

　　平安观点：

　　18年净利润持续增长的客车龙头：历史上公司凭借卓越的管理能力和深厚的技术积累，把握住了客运需求爆发、校车市场崛起、新能源汽车爆发等客车行业发展机遇期，保持了每年净利润同比增长的优良记录。宇通客车相对于同行的竞争力进一步提高。2014年注入了精益达进一步提升了整体盈利能力。

　　市占率逐年提高，未来有望持续提升至40%：从2006年至2015年宇通客车市占率从14.5%升至26.1%，其中中型客车市占率上升幅度最大。公司竞争优势进一步拉开与对手距离，随着新能源补贴政策进一步规范完善，未来几年公司在客车市场的市占率还有提升空间，有望从目前的近30%升至40%，2020年前公司客车产销规模有望从目前的6.7万台升至8-10万台。

　　2016年宇通新能源车增量主要是大中客：公司紧抓新能源市场爆发机会，2015新能源客车合计销售20，446台，同比增长176.1%，市占率19.1%。其中纯电动客车13885台，市占率16.5%，插电混客车6560台，市占率28.6%。新能源市场受国家补贴政策的推动快速发展，大量企业切入客车市场，随着补贴政策的进一步完善，产品经过时间的检验，技术实力强、产品优质、综合性价比高的企业将在未来新能源客车市场中居于主导地位，新能源客车市场集中度有较大上升空间。 　　

　　2016年前4月公司新能源客车市占率同比大幅提升，2016年公司新能源客车有望在2015年基础上再新增5000台，达2.5万台规模。

　　盈利预测与投资建议：未来几年随着行业秩序的进一步规范，我们判断宇通客车的在新能源客车领域的市占率还将提升，未来几年公司销售增量来自大中型新能源车。根据最新情况，我们调整了公司业绩预测，预测2016、2017、2018年每股收益为1.88元、1.93元、2.15元（原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.79/2.1/2.35元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）新能源车销量不达预期;3）客车出口大幅降低。

　　科力远（行情 研报）：2016年一季报点评

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：穆启国

　　核心观点

　　公司于4月29日发布2016年1季报。2016年前3月，公司实现营收4.3亿元，同比成长154%，我们预期营收大幅成长主要来自丰田混动车型零部件供应业务的贡献，与此同时，公司录得净亏损3500万元，略低于预期，主要由于丰田业务尚未达到盈亏平衡点，且尚未获得政府补贴支持。根据一季报指引，科力远在上半年可以实现扭亏，也就是意味着2季度至少可以实现3500万元以上的净利润，经营拐点出现。

　　2016年看好混动技术路线，等待业绩兑现。由于油耗法规的压力，我们预计中国2020年乘用车混合动力市场，包含油电混动和插电混动，产销规模在200万台以上，对应份额在8%以上。2016年对于公司而言是重要经营拐点，一是丰田的双擎版车型需求强劲，拉动极片销量翻番，突破盈亏平衡点，二是搭载CHS 系统的首款车型即将于下半年上市，有望提振投资者信心，带动公司估值提升。

　　重申“买入”评级与26元目标价：我们认为混合动力与纯电动技术一样，是重要的节能减排技术，而且产业化可能性更大。基于此，我们预计2016-2020年科力远实现净利润分别为1亿元、2亿元、4亿元、6亿元、12亿元，实现跨越式发展。重申“买入”评级与26元目标价，基于20倍2020年预期市盈率。

　　贵研铂业（行情 研报）：短期业绩下滑，长期看好汽车尾气催化剂业务

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：王群

　　事件：近期我们实地调研了贵研铂业股份有限公司，就公司当前经营 状况及未来发展思路，与公司高管进行沟通交流。

　　投资要点

　　公司中报业绩略有下滑。公司具有完善的贵金属产业链体系，即贵金属新材料制造、贵金属资源再生、贵金属商务贸易三大核心业务板块。受到外部环境贵金属价格持续走低、下游市场需求不足的影响，业绩略有下滑。今年上半年实现营业收入28.53亿元， 同比下降4.92%;归属于母公司的净利润为3932.35万元，同比下降5.98%。其中，贵金属环保及催化功能材料业务营业收入为7.34亿，同比上涨3.02%，在总营业收入中占比25.7%，毛利率为7.79%，下降2.99个百分点。贵金属再生资源材料业务营业收入5.61亿元，同比上涨2.84%，占公司总营业收入比例为19.7%， 毛利率2.02%，同比下降1.65个百分点。

　　公司汽车尾气催化剂板块业绩不及预期。公司目前汽车催化剂尾气处理业务主要涉足的领域包括有汽油发动机、柴油发动机、燃气发动机。所面对的客户是有自主品牌的国产整车厂，此外加大了与合资汽车公司合作的开发力度，包括通用、大众等。汽车尾气催化剂业绩方面，其中汽油机催化剂业务占据70%，业绩与去年同期保持基本持平;柴油机催化剂业务占据30%， 公司预计上半年该业务板块会有较大幅度增长，实际产量大幅下滑，明显不达预期。汽车尾气催化剂业务业绩下滑主要原因是下游汽车企业需求量下降，汽车销量的大幅下滑。

　　新能源汽车蓬勃发展，公司布局混合动力汽车的尾气催化剂业务。目前国内新能源汽车迅猛发展，1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆，同比增长3倍，预计2015年新能源汽车总量能够达到25万辆;其中插电式混合动力乘用车和商用车共计4.3万辆，占比34.8%。由于混合动力汽车需要在汽油和电力之间不断的切换，所涉及的技术难度与传统汽车的有所不同。公司在混合动力汽车的尾气催化剂业务上与电动汽车的龙头企业有合作， 提前布局于混合动力汽车领域，有利于未来斩获混合动力汽车尾气催化剂市场。