爱建证券指出，目前国内电竞市场主要通过两个类别来变现，一是通过流量变现，这是互联网通用的变现方式，包括游戏联运、电子商务及广告等；二是内容变现，主要围绕电竞的相关内容来探索用户付费模式，包括线上线下赛事竞猜、会员订阅、增值服务等。总体而言电子竞技在国内依然属于投入期，流量变现是目前的主要变现方式。在流量变现的主线下，结合大部分用户偏好直播平台观看比赛，因而当前需重点关注用户流量入口，即游戏直播平台。此外，由于技术的不断发展以及成本的下降例如通过VR 等新技术与电竞项目的结合等也值得我们的留意，这有望带来新的消费市场。可继续关注的上市公司包括浙报传媒（600633）、博瑞传播（600880）、莱茵体育（000558）、万家文化（600576）、恺英网络（002517）、盛天网络（300494）。
恺英网络：“平台+内容+VR”布局已趋完善，未来定位平台级公司
运营能力强劲，主营业务增长迅猛。公司旗下游戏平台业内排名均靠前，流量优势突出。根据App annie 最新公布的数据，公司目前跻身2015 年度全球热门应用发行商前52 强。从公司业绩上看，受益于2015 年业务全面扩张，游戏收入大增，公司预告全年实现营业总收入23 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润6.6 亿元，超额完成业绩承诺2015 年4.6 亿的净利润。
收购乐滨文化，实现影游互动从而拓宽游戏变现渠道。公司2 月18 号公告子公司上海恺英对上海乐滨文化传播有限公司增资人民币1000 万元并获取乐滨文化80%股权。乐滨文化成立于2006 年，是一家拥有丰富内容制作能力的广播电视制作公司，公司的核心高管层都在影视制作方面拥有丰富的行业经验，曾参与策划，设计，制作了多部综艺节目，如《中国好声音》、《最强大脑》、《中国梦之声》、《超级女声》等。此外，CEO 徐滨在大型歌舞剧，电影等方面也有众多成功的案例，如电影《功夫》，大型歌舞剧《紫禁城》等。目前乐滨文化和国内众多、知名品牌商电视台都建立了密切合作关系，主要客户包括妮维雅、安利、斯柯达、耐克等。我们认为，公司对乐滨文化的控股有利于弥补在影视制作方面的空白，增强公司的综合竞争力，完善公司的产业布局，为公司实现影游互动从而拓宽游戏变现渠道创造了前提。
入股Lytro，乐相科技，VR 技术布局完整。公司前期以人民币1225 万元价格收购上海乐相2.5%股权公司，近期又对外宣告拟以400 万美元的价格投资美国光场技术公司Lytro 1.27%的股权，从而实现对VR 输入到输出环节的完整布局。其中，Lytro 所研发的光场照相技术，被认为是是不可多得的照相机革命，该专利技术可以应用在电影、电视、虚拟现实、人机交互等方向，发展潜力巨大。乐相科技则拥有丰富的VR 产品，涵盖了硬件和软件两块，是国内VR 领域布局最全面的公司之一。旗下VR 系列产品大朋VR 头盔是目前国内顶尖头显之一，同时还拥有注册用户众多的VR 内容分发平台大朋看看。我们认为，公司先后通过入股乐相科技、Lytro，目前已实现“平台+内容+VR”的战略闭环，未来有望在VR 游戏、影视等多个领域持续发力。
盈利预测。预计公司2016-2017 年 EPS 分别为1.30、1.64 元，对比同行业昆仑万维、顺网科技、三七互娱、2016 年PE 62 倍、60 倍、49 倍，公司目前2016 PE 仅为35 倍。考虑公司目前“平台+内容+VR”布局已趋完善，给予公司2016 年50 倍PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：营收主要依赖《全民奇迹》，后续产品流水不及预期。（海通证券）
莱茵体育：产业布局日趋完善，体育传媒平台终落地
事项：
① 公司与国广环球传媒控股有限公司签署战略合作框架协议；
② 近期我们对公司经营情况进行调研。
主要观点：
探索中转型至体育领域。 公司历史上以地产为主业， 后在2013开始涉入能源领域，至2015年提出布局文化体育领域， 并逐渐剥离地产主业。公司于2015年8月变更公司名称， 并先后提出“一体两翼”和“ 416”发展战略。“ 416”战略是指以市场化、国际化、证券化、网络化的“四化方针”作为指引，集中资源，从体育金融、体育地产、体育传媒、体育赛事、体育教育和体育网络六大平台切入体育产业，建立公司体育产业生态圈。
围绕“ 416”战略，公司在体育领域有序布局。 公司在体育金融方面的布局包括全国规模最大的 50 亿体育产业基金和体育彩票，此外还包括在体育融资租赁和体育保险方面的布局思路。
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公司近期公告， 子公司莱因基金通过发起汇睿基金，募集 2500 万元拟收购宾果科技 35%股权。宾果科技主要从事互联网彩票代销和互联网游戏的开发和运营，已拥有较大用户群体和良好的口碑。旗下拥有大型彩票行业门户网站—彩票 2 元网。彩票 2 元网是华东地区最早向用户提供专业彩票综合服务的网站之一。 自 2006 年 8 月正式上线以来，为彩民提供互联网彩票在线投注、彩票软件应用、彩票资料工具、彩票资讯、彩票社区交流等服务。 2014 年和 2015 年宾果科技的净利润分别为 496 万元和-403 万元（受国家政策调整影响，彩票 2 元网所有彩种从去年 2 月开始暂时销售）。
公司体育产业的另外一个重要布局领域为体育地产，包括智慧型场馆、体育小镇（黄山户外基地已经落地）、全民健身中心和体育生活馆等形式。 公司未来计划在 5 年时间内建设 1000 个可移动和可拆卸式的智慧场馆。目前在杭州已经签有六家场馆，最快的一家有望在今年 4/5 月开业。
公司在体育网络方面的布局主要是 APP“运动世界”。 截止今年 2 月，其签约场馆数为 1600 多家，上线数达 1400 多家。在没有大力营销推广情况下，目前激活用户数 300 万左右，日活数 3.6 万/天，日订单 2500~3000单。后续拓展领域包括运动医学和小斑科技私教团体化课程。目前主要的功能迭代工作基本完成，小斑私教团体化课程很快就可以推广上线。
公司在体育赛事领域的布局包括斯杯、亚洲职业篮球联赛（ABA）、 WBC 拳王赛、全国家庭健身挑战赛，京都飞镖群英会等。 公司还收购了浙江女足，并取得了 U18 比赛的第三名。此外公司还进入电竞领域，并确定了电竞赛事、电竞自媒体和手游三个业务方向。 预计今年会举办两场大型电竞赛事，其中一个是在 7/8 月举行的“英雄联盟”赛事。该板块的负责人秦吉宏副总曾在国家体育总局任职，积累了较多业内资源，有利于公司未来在赛事领域的拓展。
公司在体育教育板块的布局是建立国际足球学校， 预计覆盖职业教育对应的特训，素质教育对应的青训和暑期培训班，以及义务教育对应的校园“阳光教育”理念三方面内容。足球学校目前处于选址阶段，我们预计从建设完到办学，大概需要 2~3 年时间。
完善产业生态圈，体育传媒平台终落地。 在公司六大平台中，传媒平台是之前唯一尚未有项目落地的平台。公司与国广控股签订战略合作框架协议，填充了在体育传媒领域的空白。 公司拟以不低于1.5 亿元价格， 收购中华网香港和华网汇通 100%股权，并继承中华网（CHINA.COM）域名及商标。
国广控股是中国国际广播电台（CRI）与中国国际广播电视网络台（CIBN）可经营性资源的经营平台，拥有包括广播、互联网、电视、其它媒体等在内的全媒体业务经营资源。旗下公司包括国广联合（广播业务）、国广东方（CIBN互联网电视业务）、国视通讯（手机电视业务）、中华网（门户网站业务）、环球瑞视（电视购物频道业务）、国广文化（卫视频道合作运营）、国广盛世（环球奇观数字电视频道运营）、亚太东方（卫星传输业务）、国广高科（音频技术业务）等。通过本次合作，公司可借助国广控股旗下的多媒体资源和渠道， 全力打造“ 品牌+体育” 的多媒体网络平台。 并将与公司已有的体育业务形成良好互动，提高公司在专业体育赛事、群众体育活动方面的传播能力和市场影响力。
此外，双方还达成了长远合作协议。国广控股将在合适时机通过购买莱茵体育股票成为莱茵体育的战略投资者，与莱茵体育在体育、网络、传媒等领域展开长远合作。
员工持股和股权激励激发经营团队热情。在员工激励方面，公司通过高管股权激励+员工持股+分公司业绩目标形式完成。公司3月底通过控股股东大宗减持的方式，以15.33元/股的价格完成第一期员工持股计划，锁定期为一年。此外，公司于2015年11月5日完成对9名高管的股票期权激励计划授予登记工作。期权的行权价格为26.11元，分三期行权，有效期为60个月。根据股票期权行权条件，公司对2016~2018年的业绩目标分别是扣非后净利润不低于1.5亿、 2.8亿和4.8亿元。 公司目前处于业务转型关键期，需要大量优秀团队和人才支持。上述措施一方面可以提高团队热情，激励公司高管和员工积极进行业务拓展；另外较高的行权条件侧面体现出公司对未来发展充满信心。
投资建议与盈利预测： 公司 2015 年业绩预告亏损 3.5 亿~3.9 亿元，一方面由于公司转型过程中对外投资导致成本费用上升，另外则源于计提了 1.58 亿元的存货跌价准备、 3000 万元的商誉减值准备及部分坏账准备。 公司目前的业绩主要来源于原有的商业物业租赁及能源业务，体育领域贡献相对较小。根据公司股票期权行权条件，公司 2016 至 2018 年的扣非净利润将分别不低于 1.5 亿、 2.8 亿和 4.8 亿元。我们预计随着公司在体育领域的布局逐步完善， 体育板块将有望逐渐贡献业绩。
公司目前处于业务转型期， 体育产业业绩尚较难测算。 因此我们的盈利预测主要基于公司 2015 年业绩预告及公司股票期权行权条件对 2016 和 2017 年净利润的要求。 预计公司 2015、 2016 和 2017 年 EPS 分别为-0.42 元、 0.18 元和 0.33 元，对应的 PE 分别为-44 倍、 106 倍和 56 倍。公司积极向体育产业转型，六大板块有序布局，广纳人才并采取多种激励措施调动团队积极性。 且在传统的地产业务中积累了较充分的现金流，有利于未来在体育产业的拓展。 首次给予“增持”评级。
风险提示： 1）突发性事件； 2） 扩张和收购风险； 3） 项目进度低于预期； 4） 人才变动和流失。（国海证券）
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浙报传媒：业绩超预期，看点数娱+大数据
业绩总结：2015 年，公司实现营业收入34.6 亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润6.1 亿元，同比增长18%；扣非后归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元，同比下降9.7%。基本每股收益0.5 元，同比增长18%。
点评：业绩增长超出预期，传统广告业务下滑、游戏业务平稳增长、投资回报收益爆发。公司2015 年前三季度较上年同期微降，但第四季度表现亮眼，拉升了全年整体业绩。1）公司广告收入7.6亿元，同比下降14.9%，毛利率由48.5%下降至40.4%，但市场份额保持领先地位。传统媒体呈现断崖式下滑，2015 年全国报纸广告降幅高达35.4%，公司由于灵活转型新媒体业绩优于同行，但转型仍在起步阶段收入仍在一定程度上受趋势影响。2）在线游戏运营收入9.1 亿元，同比增加13.6%，毛利率基本维持在近90%。杭州边锋和上海浩方2015年完成利润4.0亿元（超当期预测业绩2305 万），占公司利润比例达45%，并孵化培育了云更新、战旗TV 等优质项目。3）公司文化产业投资平台进入效益释放期，投资收益较上年增长4倍多（东方星空净利润3.8 亿元）。
数字娱乐板块走向竞技化、多元化。2015 年公司三方面整合边锋：1）加深电竞布局，形成浩方电竞平台、战旗TV、赛事运营（浩方电竞黄金联赛、全国电子竞技大赛（NEST）等）的产业链闭环；2）在保持棋牌、竞技、桌游三大主营PC业务稳定发展的基础上，积极进军棋牌、桌游无线市场；3）其中盈利能力大幅下滑的三国杀业务独立运营。目前，由边锋平台、唐人影视、“爱阅读”、浙江在线魔方书城等组成的原创IP 方阵已初具规模，数娱板块向多元发展。
大数据定增预计今年落地。大数据产业受政策推动之际，公司依托已有的6.6亿注册用户、600 万读者资源及5000 万活跃用户数据资源，拟募集资金20 亿元建设“互联网数据中心和大数据交易中心”，其中互联网数据中心预计9 年实现净利润18.9 亿元、大数据交易中心预计8 年实现净利润8081 万，内部收益率17.86%。项目未来三年属于投入期，但长远看将成为公司主要利润来源之一。
盈利预测及评级：（非公开发行数量不确定且尚未获证监会批复，暂不计影响）我们根据2015 业绩情况对公司盈利预测作出调整，预计2016~2018 年EPS 分别为0.58 元、0.65元、0.67元，维持“买入”评级。
风险提示：游戏业务或不达预期、非公开发行或大数据项目开展的风险、平面纸媒或出现断崖式下滑加剧、投资回报或不及预期。（西南证券）
博瑞传播：涉足电竞产业，数字娱乐再下一城
公司4 月6 日发布公告称，拟与上海七煌、四川联创东林共同发起设立项目公司，涉足电子竞技行业。项目公司注册资本2000 万元，其中公司出资600 万元。根据公告，各方通过项目公司拟开展的合作包括：国际国内电竞赛事的成都落地运营；赛事IP 的打造；电竞内容制作；赛事直播；电竞相关培训；游戏主播培训；电竞战队的培训组建；电竞新模式探索。
点评：
涉足电竞产业，数字娱乐再下一城
首先，我们认为公司此次涉足电竞产业将对公司整体的数字娱乐板块形成极为有力的支撑与互补。从布局来看，近年来博瑞以成都两梦以及游戏谷为主体的数字娱乐板块频频推出多款精品力作，以《龙之守护》及《全民主公》为代表的长周期作品均在海内外证明了公司的研运实力。我们认为公司此次布局电竞产业链将可以通过电竞产业链的持续传导反哺公司作品的IP 价值，并进一步提升公司精品手游的变现能力，形成用户黏性与商业价值的双重提升。
此外，我们认为公司将数字娱乐业务的进一步增强将为以后的纵向扩展打下极为坚实的基础。公司此前已经与四川省创新创业促进会、Dstrict holdings 三方签署合作框架性协议，拟通过共同研发、利用I.T 技术（包括3D、虚拟现实、全息等）。我们认为公司目前以游戏业务为代表的数字娱乐板块极具先发优势，可以与其VR 布局形成极为有效的积淀与协同，为公司后续在VR 领域的深耕奠定深厚的技术支持。
转型步入正轨，长期看好公司发展
我们认为公司以数字娱乐和产业金融为两翼的布局已经开始清晰起来，传媒+金融的双主业布局在行业内都具备极强的竞争力，多年来悉心探索的转型之路已经走入正轨。我们继续长期看好公司作为传统媒体转型龙头的方向及成果，暂时维持此前的盈利预测，预计公司2015-17 年的EPS 分别为0.27、0.37 和0.42 元/股，维持公司“增持”的投资评级，继续建议投资者保持持续关注。（渤海证券）
