5月4日上市新股有一只是雪榕生物。
【雪榕生物上市定位分析】
公司基本面分析
公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植和销售,主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等。目前,公司金针菇日产能304吨,真姬菇日产能26吨,香菇日产能130吨,合计460吨食用菌日产能,排名全国食用菌工厂化种植企业第一。公司以金针菇为主要菌种,结合真姬菇、香菇;除自养外,公司还从事少量其他菌种的贸易业务。目前,食用菌收入占公司主营业务收入的100%。
二、上市首日定位预测
中泰证券：32.3-33.4元
申万宏源：23-25元
雪榕生物:食用菌种植龙头踏上新征程
投资要点
公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植和销售,主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等。目前,公司金针菇日产能304吨,真姬菇日产能26吨,香菇日产能130吨,合计460吨食用菌日产能,排名全国食用菌工厂化种植企业第一。公司以金针菇为主要菌种,结合真姬菇、香菇;除自养外,公司还从事少量其他菌种的贸易业务。目前,食用菌收入占公司主营业务收入的100%。
2001年至2013年,我国食用菌产量的年均复合增长率约为12.78%。未来增长点在于:1)消费复苏与餐饮业升级发展带动食品需求上升。2)居民饮食结构科学化,提升对食用菌的需求。3)工厂化种植比例快速提升。
公司的核心竞争力包括:1)产能全国第一,行业品牌影响力大,目前六大生产基地的布局几乎覆盖全国,具备贴近市场、保持新鲜品质供应的优势,还能大幅降低配送物流成本;2)销售网络健全,营销模式先进,公司在全国五大销售区域设立了30个销售办事处,实现了全国布局;以助销模式进行经销商管理,大大加强了与各级经销商之间的客户粘度,提升品牌知名度;3)技术领先优势明显,污染率和生物转化率均低于行业平均水平。
公司此次IPO拟发行不超过3750万股,发行价16.82元,募集资金5.73亿元。本次募投项目达产后,公司将新增日产90吨双孢蘑菇和日产40吨金针菇产能,同时进一步增加食用菌技术研发和菌种繁育的投入,提高自有菌种的使用比例,未来可能还发展白灵菇、灰树花等产品。
我们预计16-18年销售收入为1180、1385和1566百万元,对应摊薄后EPS为1.05、1.29和1.58元。
绝对估值为33.4元;相对估值给予17年25XPE的估值水平,目标价为32.3-33.4元。（中泰证券）
雪榕生物:小行业大空间,技术、成本、品牌多重优势铸就食用菌业龙头
【公司研究】
【研究报告内容摘要】
公司在国内食用菌行业居龙头地位。公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等鲜品食用菌。2015年,公司实现销售收入10.19亿元,2011-2015年复合增长率35.49%;公司实现归母净利润1.2亿元,2011-2015年复合增长率16.55%。公司主营收入及毛利润来自金针菇销售业务,2015公司金针菇销售收入为7.8亿元,占2015公司销售收入总额的77.66%;金针菇业务毛利润2.71亿元,占2015年的毛利润总额的101.15%。
食用菌市场快速发展,工业化种植空间广阔。国内食用菌产业发展迅速,2013年,全国食用菌总产量达到3,169.68万吨,2001年至2013年复合增长率约为12.37%。除了金针菇、杏鲍菇等工厂化程度较高的产品外,国内大部分食用菌种植以人工为主,2013年国内3,169.68万吨食用菌产量中,工厂化占比仅为6.47%。日本、韩国及欧美等发达国家的食用菌生产工厂化比例均在90%以上,工业化栽培模式仍有巨大发展空间。同时,工业化栽培行业集中度低,作为国内食用菌生产规模最大的企业,2014年度公司金针菇总产量超过10万吨,仅占全国工厂化金针菇总产量的11.96%。
农户养殖模式为主导致供应季节性变化明显,消费旺季与供给集中期错配,导致价格季节性波动规律显著。以金针菇为例,在传统模式下产品供应集中在每年的上半年。从消费角度来看,深秋、冬季以及春节前后消费量较大。而此时市场上的金针菇供应主要以工厂化食用菌的产出为主,4季度价格往往达到全年峰值。而在2季度,由于传统栽培方式下的金针菇大量上市,市场供应大幅增加,同时需求相对减少,销售价格跌至全年的低谷。因此工厂化金针菇企业每年下半年的利润远高于上半年。
公司竞争优势明显:(1)食用菌产能居全国之首。公司金针菇日产能304吨、真姬菇日产能26吨、香菇日产能130吨,合计日产能达460吨,在产能规模上有显著优势。(2)生产布局合理,销售网络遍布全国。公司从2009年开始逐步实施全国布局战略,目前公司已有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节六大生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了全国近90%的人口。(3)技术实力领先。使用液体菌种代替固体菌种生产金针菇、真姬菇,大大缩短产品生长周期。公司污染率的控制水平、生物转化率、单瓶产量均处于同行业领先水平。(4)成本持续下降。随着公司管理水平、技术实力不断提高,公司食用菌产品的单位成本不断下降,毛利率在行业内处于较高水平。
盈利预测:预计公司2016-2018年实现净利润1.48/1.88/2.78亿元,根据此次发行股数3750万股,合计股本1.5亿股计算,对应EPS0.99/1.25/1.85元。给予16年22-25倍PE,对应合理定价区间23-25元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。（申万宏源）
公司竞争优势分析
公司竞争优势明显:(1)食用菌产能居全国之首。公司金针菇日产能304吨、真姬菇日产能26吨、香菇日产能130吨,合计日产能达460吨,在产能规模上有显著优势。(2)生产布局合理,销售网络遍布全国。公司从2009年开始逐步实施全国布局战略,目前公司已有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节六大生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了全国近90%的人口。(3)技术实力领先。使用液体菌种代替固体菌种生产金针菇、真姬菇,大大缩短产品生长周期。公司污染率的控制水平、生物转化率、单瓶产量均处于同行业领先水平。(4)成本持续下降。随着公司管理水平、技术实力不断提高,公司食用菌产品的单位成本不断下降,毛利率在行业内处于较高水平。
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