兄弟科技调研简报:维生素持续上涨,未来业绩可期
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举
事件:
近期,我们调研了兄弟科技,与公司高管进行交流和沟通。
点评:
预计公司2015年业绩将实现高速增长,主要原因是受维生素价格持续上涨的影响,公司主营产品维生素毛利率水平不断提高,虽然公司另一主要产品皮革化学品毛利有所下降,但公司的综合毛利率水平仍是显著上升。
受益于维生素价格上涨,且进入壁垒高、客户粘性较强,公司凭借现有的产品优势及销售渠道,不断开拓新市场,业绩将保持高速增长。
维生素B1有望继续上涨,公司持续受益。公司维生素B1价格从去年4月份的100元/千克提升至目前的220元/千克左右,此次上涨主要原因是:(1)维生素B1长期处于低价竞争;(2)湖北华中、江西天新、帝斯曼和兄弟科技四大生产企业竞争格局稳定,且暂无新入者,其中华中和天新的合计市场份额约占整个维生素B1市场的65%左右;(3)环保力度趋严,需求景气度提升,加上行业没有新进入者。我们认为,维生素B1还有上涨空间,将持续为公司贡献业绩。
受原材料供给收缩,维生素B3有望继续上涨。全球维生素B3市场需求量在6万吨左右,公司是全球第四大生产维生素B3的企业。
今年上半年公司维生素B3价格上调20%左右,此次涨价主要系上游原材料3-甲基吡啶供应紧张所致,由于生产成本上升导致维生素B3价格上涨,毛利率也随之上升(产品价格涨幅大于原料价格涨幅)。3-甲基吡啶是生产吡啶的副产物,吡啶主要下游为百草枯,未来随着国家禁止百草枯水剂的使用,吡啶产量逐步减少,3-甲基吡啶将面临供给紧张的局面,价格有望继续上涨,维生素B3价格随之提升。由于公司是国内最大的维生素B3生产企业,具有一定的议价权,我们认为未来产品价格涨幅大于原料价格涨幅是大概率事件。随着维生素B3价格上涨,公司将显著受益。
公司是最大的维生素K3生产企业,价格已趋于平稳。维生素K3价格由年初的48元/千克上涨到目前的60左右,价格已趋于平稳,此次上涨主要系原材料甲基萘价格上涨所致。
非公开发行已获证监会批准,维生素业务占比将不断提高。非公开发行价不低于13.69元,募资8亿元用于建设13000吨维生素B3和5000吨维生素B5,预计将于明年三季度开始试生产,项目建于彭泽县矶山工业园,具有天然的地理优势及产业增长支持,将显著降低生产成本,有利于公司未来的战略发展。
盈利预测与投资评级。公司主营业务处于行业龙头地位,看好公司在新市场、新客户、新产品的开拓和布局。未考虑非公开增发,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42、0.54和0.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。募投项目进展不达预期;原材料价格波动的风险;非公开增发实施不确定的风险。
花园生物三季报点评:维生素D3全产业链布局,打开成长空间
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰
事件:
公司公布三季报,前三季度营业收入1.02亿元,同比下降6.59%,归属上市公司净利润924万元,同比下降62.19%;三季度营业营业收入0.31亿元,同比下降16.50%,归属上市公司净利润-161万元,同比下降116.68%;前三季度实现EPS0.05元。 点评:
胆固醇车间停产、VD3降价导致成本上升、利润率降低。为扩大生产规模,公司胆固醇车间自2014年7月以来停产,使得公司VD3产品使用进口原料,导致采购成本上升;同时公司主要产品VD3产品售价从年初的150元逐步下降到目前的58元。以上两因素共同造成毛利率由去年同期56.79%降至45.63%,下降11.16pp;净利率由去年同期22.46%降至9.07%,下降13.39pp。首发募投项目今年10月完成后胆固醇车间将恢复生产,成本将恢复到原来水平,并且VD3的价格已处在近五年的历史底部,继续下降的空间较小,公司业绩有望触底回升。
首发募投项目投产,巩固原材料成本优势,打开利润空间。公司首发两大募投项目今年10月投产,1)羊毛脂综合利用项目将NF 级胆固醇产能从80吨扩大到200吨,同时增加副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。全球NF 级胆固醇市场主要被新加坡恩凯、日本精化、印度迪氏曼三家厂商垄断,作为国内唯一具有原材料NF 级胆固醇生产能力的厂商,公司摆脱了对进口厂商的依赖,并且公司采用的“分子蒸馏法”具有更高的收率、纯度以及更低的生产成本,具备较强的竞争力。公司对NF 级胆固醇每年需求100吨左右,剩余的100吨产能用于销售,按700元/公斤计算将增加公司收入7000万,羊毛脂衍生品有望为公司增加收入1500-2000万,预计整体增加公司利润总额3300万左右。2)年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目让公司切入高端VD3市场。25-羟基维生素D3是VD3的高端替代品,其生物效价为VD3的3-5倍,目前在全球的销售量约200吨左右,并以每年20%-30% 的速度增长,相对于普通VD3超过7000吨的市场规模还有巨大的替代空间。该产品技术壁垒高,全球仅少数几家企业生产,预计公司投产后3年完全释放产能,按4000元/公斤计算,将增加公司收入4亿元,预计增加利润总额8900万。
