从我们调研来看2月新增一般性贷款预计在8000-10000亿。大行在2月新增基本维持平稳略降,但1月中大幅发力的股份制银行、政策性银行等在2月以来有明显放缓的迹象。其中在结构上体现出:1)大行的占比在2月将有明显回升;2)票据贴现挤占的贷款额度会有下降;3)陆续开工后流动资金贷款虽有所回暖但整体需求仍偏弱。2月的新增贷款额度规模下降虽有季节性扰动以及有前期央行窗口指导的因素,但除配套项目资金投放以外的实体经济需求依然维持低位仍是制约信贷增长的最重要原因。

　　信贷规模增量下降无需多虑,投放节奏逐步回归正常

　　8000-10000亿的新增信贷同比和环比都会有所下降,这可能又将引发市场对信贷缩量的恐慌。但是我们要强调,在1月集中项目配套资金突击投放、银行全年计划2月后逐步上报、人民币汇率稳定以及票据入表规模明显下降之后,2月的新增贷款下行是符合我们的预期的。同时,按照这一规模测算今年1月+2月总计新增贷款3.3-3.5万亿规模,较去年同期2.5万亿已有明显增长,量级其实不可谓不高。央行也强调季节性扰动因素下应“将1、2月信贷合并整体考虑”。最后,2月信贷增速的下降可以为3月留足额度,不会使得银行在MPA考核临近季末时刻捉襟见肘。

　　全年信贷稳中有升,信贷管控大幅趋严可能性较低

　　因此我们强调,16年全年信贷并不会太超市场预期(我们预计在12.5-13万亿左右),1季度仅是投放速度的加快(之前3322节奏向4321节奏倾斜)。

　　央行并未在货币政策上有全面放水迹象,周小川行长在G20央行行长会议上也再次强调了货币政策将继续保持稳健,但另一方面,市场也不用太过担忧央行严厉管控信贷,短期内流动性政策仍将维持稳健偏宽松。毕竟维稳预期在目前经济形势下仍是重中之重。

　　投资建议

　　央行信贷管控放松背景下商业银行较为强烈的加速放贷意愿及政府稳增长政策发力推动1月信贷投放大超预期,预计2月的信贷规模会有理性回落。目前银行板块对应2016年PB仅为0.81x,对于基本面的悲观预期反应的已较为充分,板块安全边际较高,存在防御性价值,但短期板块向上的动能仍然较弱,中长期可以适当布局,板块行情仍需观察1)不良资产证券化重启;2)收购券商牌照获批;3)高估值业务板块分拆的催化。个股方面,我们推荐南京、北京、招商。信托板块我们推荐安信信托,关注陕国投A。其他关注晨鸣纸业和不良资产管理主题相关个股。平安证券