风险提示：受经济下行影响，行业竞争加剧;3D激光打印下游业务拓展不利。

　　机器人：中国机器产业最佳代表

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　　研究机构：元大证券 分析师：黄柏璁 撰写日期：2015-12-03

　　重申买入：新松股价自10月以来已上扬30-40%，主要因中国政府发布新政策利好，例如十三五计划。正如我们在中国机器人产业初次报告中提到的，三大利好将持续嘉惠机器人厂商，我们认为新松是中国新兴的机器人产业的最佳代表，系因新松1)产品项目较为完整多元;2)垂直整合程度较高;3)与中国政府关系较为紧密。因此，研究中心维持买入评级，目标价人民币86元。

　　与Siemens及Omron战略性结盟将逐渐带来利好：新松于11月宣布与Siemens(专精于可编程逻辑控制器、工业计算机、EMS)及Omron(专精于工业化传感器)战略性结盟。我们认为结盟关系将逐渐为新松带来利好，系因可帮助新松由稳健的机器人硬件供货商转型为全方位系统整合商，在中国即将迎来工业4.0之际掌握更多商机。

　　2015年3季度回顾：营收环比下降34%至人民币3.34亿元。毛利率提升0.4个百分点至36.5%，系因产品组合稍微转佳。尽管营收规模较小，营业利润率仅下滑1.0个百分点，系因营业费用控制得宜。整体而言，每股收益环比下降30%至人民币0.1元。

　　2015年4季度展望：研究中心预估营收环比增长58%，系因4季度通常是主要机器人项目营收认列的高峰。整体而言，我们预估每股收益环比增长51%至0.16元。

　　其他重点摘要：管理层表示1)2015年营收目标为同比增长10-30%，2016-17年营收增长有望更为强劲，系因新产能将逐渐发挥;2)沈阳3厂将于2016年10月完工，届时机器人年产能将达5，000组(目前的1厂与2厂合计为1，500组)。

　　光韵达：3D打印创新应用，支撑业绩高速增长

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　　研究机构：光大证券 分析师：刘晓波 撰写日期：2015-08-07

　　事件：上半年公司营业收入为1.05亿元，同比下滑4.1%;归母净利润3200万元，同比增加了187.0%;折合当期EPS 达0.23元，符合预期。

　　点评：

　　1)在收入低于同期的情况下，净利润高速增长主要是因为上半年公司转让了原控股子公司上海三维 60%股权，一次性取得了2600万元的投资收益。扣非后净利润808万元，同比下滑18.0%。

　　2)上半年收入下滑，主要是受到激光直接成型LDS 天线业务销售下滑68.8%影响。这种天线主要用在高端手机等智能终端上，上半年全球高档智能机销量增速回落，韩国客户订单量有所下降，使公司业务出现亏损。公司正在加大LDS 的销售推广，加之7月电子产品市场已现好转，预计下半年 LDS 订单有望快速回升。

　　3D 业务下半年将实现快速增长：

　　公司作为国内工业3D 打印创新应用的先行者，以3D 打印和LDS 加成加工技术为依托，探索激光加工的行业整体解决方案，在模具、医疗、文化创意三大领域集中发力，以产品的标准化来实现商业模式的复制拓展。

　　我们认为，虽然上半年上海三维的出售对3D 打印中期收入有7.0%的影响，但下半年通过上海数字医疗及华南3D 打印创新服务中心进入快速发展期，板块业绩将会出现较大幅度的提升。

　　今年5月公司限制性股票第一期达标解锁，又向6名激励对象授予了55万股预留股票。我们认为，股权激励极大调动了中高层管理人员及核心骨干的工作热情，有助于公司业绩实现快速增长。

　　估值与评级：

　　预测公司15-17年将实现3.6、5.4、7.8亿元的销售收入，对应归属母公司净利润4060万元、8500万元和1.1亿元，折合EPS 分别为0.29、0.61和0.77元。给予目标价40.0元，维持买入评级。

　　风险提示：3D 打印业务在医疗领域能否顺利拓展;LDS 业务能否加速放量;传统下游电子领域能否平稳较快增长。

　　光电股份：光电装备行业龙头，业绩增长持续看好

　　光电股份 600184

　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨绍辉，闵琳佳 撰写日期：2015-11-05
　　公司是我国核心武器装备总装总成以及关键光电子系统的主要生产企业， 从事核心武器装备生产的时间超过50年，未注入上市公司的体外资产比较优质，业绩可以保持高速增长。我们对该股给予买入评级，目标价格40.00元。

　　支撑评级的要点

　　兵器系统唯一光电类产品上市平台：光电股份（600184）隶属于兵器工业集团下属的北方光电集团(还包括西安应用光学研究所(兵器205所)、江苏北方湖光光电有限公司、河南平原光电厂)，主要业务包括装甲车辆总装总成、导弹导引头、光学玻璃生产，公司是兵器系统唯一的光电仪器上市平台，也是我军精确制导武器核心部件的主要供应商之一。

　　业绩保持稳定增长：2015年上半年防务产品营业收入7.33亿、同比增长41.47%，营业收入9.27亿、同比增长30.01%，预计2015年全年营业收入将达到20亿。随着中国人民解放军作战思想向精确化方向发展， 未来数年内公司业绩可以保持高速增长。

　　北方光电集团体外资产短期注入可能性较大：江苏北方湖光光电有限公司和河南平原光电厂短期注入可能性较大，目前这两家公司的盈利能力较好，是国内微光夜视仪、红外夜视仪以及装甲车辆观瞄系统的主要生产单位。

　　长期看好核心研究所资产改制后注入：在加快军工资产证券化的大背景下，兵器系统资产证券化率较低，市场前景广阔，而且已经开始核心资产证券化的进程。光电股份作为兵器系统唯一的光电类核心资产上市公司，在短期内体外企业资产注入的可能性较大，长期看好院所改制完成以后的205研究所注入。

　　评级面临的主要风险

　　相关院所改制进度可能不及预期。

　　估值

　　公司战略清晰，经营稳健，产品质量优异，市场空间巨大，未来5年公司将迎来高成长，我们预期2015年净利润0.87亿元，未来3年将保持20%以上的收入增长和40%以上的净利润增长，目前市值106亿元。综合估值水平和公司成长性，给予买入评级，目标价格40.00元。