3、盈利预测与投资建议
预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.58、0.73、0.92元,对应PE分别为52、41、32倍,我们认为随着各省招标逐步展开(右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等)和新品的逐步上市(瑞芬、普瑞巴林、埃他卡林等),公司有望实现收入和利润双重提升。从长期看,公司所处中枢神经系统领域行业好、壁垒高、产品线丰富、销售强,且公司意图避免仿制药企业未来发展可能存在的瓶颈,已经逐步开始积极布局移动医疗、创新药和海外制剂出口。另外,公司员工持股计划已经购买完成,利益绑定,未来动力十足,公司当前股价对比一年期增发增发价折价27.6%,值得投资者重点关注,我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。
4、风险提示
新产品销售低于预期,在研产品获批进度低于预期。
常山药业
常山药业:新产品陆续上市推动内生性增长加快,持续布局糖尿病和抗肿瘤创新药重磅品种
常山药业 300255
研究机构：方正证券 分析师：崔文亮
公司内生性持续保持较快增长。我们预计,公司低分子肝素钙制剂仍然保持25%以上快速增长,在当前医保控费的背景下十分难得,未来几年,公司内生性增长有望持续保持较快增长,国内方面,低分子肝素未来空间仍然巨大,达肝素制剂2016年开始放量,西地那非预计1季度获批上市开始贡献利润。透明质酸项目引入国家开发基金8500万元夹层投资,未来有望加快推动透明质酸项目并借助外部力量和资源做大做强。出口方面,肝素制剂与德国D.Med合作有望于2018年开始出口,原料药预计2018年开始大规模出口规范市场,业绩弹性巨大。
持续布局糖尿病领域和抗肿瘤领域重磅创新药。艾本那肽今年下半年开始进入二期临床,2018年有望获批上市,白蛋白偶合胰岛素明年有望开始进入临床,长期来看空间比艾本那肽更大。公司已经明确进入抗肿瘤药领域测战略,并刚刚引入了国际顶级抗肿瘤单抗CRO公司中美冠科生物总经理戚亦宁先生任职副总经理,我们判断,公司未来还将引入更多抗肿瘤单抗领域的人才队伍,新产品方面,公司美国合作伙伴NantWorks LLC拥有强大的研发实力,当前在研及上市抗肿瘤创新药共计9个,未来,我们预计公司有望借助合作伙伴NantWorks LLC的研发实力,进入抗肿瘤创新药领域,发展空间巨大。
放杠杆、董事长兜底的员工持股计划持股成本和大股东超比例定增价格提供安全边际。放杠杆、董事长兜底的员工持股计划持股成本12.96元/股,该计划将于2017年1月到期。公司定增项目8亿元,董事长个人超比例参与6亿元定增,定增价格12.45元/股。
盈利预测与投资建议。不考虑外延式并购,我们预计公司2015~2017年净利润分别同比增长23%、30%和32%,EPS分别为0.35元、0.45元和0.60元,当前股价对应2016年PE仅29倍,处于历史最低水平,且PEG>1,1季度医药股完成估值切换后,我们认为,公司的当年估值将至少回到40倍以上的常态水平。且考虑到公司定增资金到位后,有望在外延式并购方面出现超预期的因素,估值水平还有进一步上升的空间。维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:新产品销售低于预期;新药上市进度低于预期。
通化东宝
通化东宝:独家代理Ypsomed产品,打造糖尿病综合平台
通化东宝 600867
研究机构：西南证券 分析师：朱国广
事件:公司公告称与瑞士YpsomedAG公司签署胰岛素笔式注射器针头在中国的独家经销协议。
独家代理Ypsomed胰岛素注射器针头,提高胰岛素产品综合竞争力:Ypsomed是全球领先的糖尿病解决方案供应商,提供的胰岛素泵、注射设备以及注射笔针头等产品在全球处于领先地位。公司此次成为Ypsomed胰岛素注射针头的在华独家代理商,有助于提高公司胰岛素产品的综合竞争力。1)从技术上来看,此次代理的Clickfine32G针头在全球处于领先地位,已经通过了美国、欧盟和中国认证,主要优势体现在超薄壁、针头长度仅4mm为全球最短针头之一、针尖三切面,能够达到几乎无痛的效果,注射阻力小,注射过程更顺畅。Clickfine32G针头的使用有望加强患者对公司胰岛素产品的依从性,进一步提高产品综合竞争力。2)从双方合作来看,Ypsomed是公司胰岛素注射笔的独家供应商,此次合作更使得公司从Ypsomed注射针头的在华经销商之一变为独家经销商,双方合作更加密切。公司是国产胰岛素龙头企业,品牌和渠道优势明显,而Ypsomed则是全球胰岛素注射设备的领先供应商,双方携手能够实现1+1>2的效应,推动产品迅速放量。随着合作加深,Ypsomed未来可能会将更多胰岛素系列产品交由公司在国内代理销售。3)从产品销售来看,双方在2014年度的合作金额约在1亿元左右,其中胰岛素注射笔占9000万,针头占1000万,针头销售的增长空间还很大。Clickfine32G针头的代理协议为5年,2015-2016年采购额不做要求,但公司承诺2017-2019年的针头采购额将不低于1853万、2717万、3569万,而且公司拥有自主定价权,针头销售额有望大幅度提升。
胰岛素深耕基层,政策最大受益者。公司胰岛素避开外企垄断的三级医院,重点布局基层医院,多年来持续通过蒲公英计划培养基层医生,加强终端渠道控制能力,目前已经覆盖了3000多家县级医院,是基层渠道最广泛的胰岛素供应商。随着医改不断推进,基层医院的重要性逐渐凸显,政策扶持优势明显。1)外企主打的三代胰岛素没有进入基药目录,而公司主打产品二代胰岛素进入了新版基药目录后,有望保持高增长态势,维持在基层医院的领先地位。2)近期卫计委发布了糖尿病分级诊疗工作方案,基层医疗机构将成为糖尿病管理的入口,绝大多数糖尿病患者和诊疗服务都将集中在基层,公司凭借基层医院广泛布局将分享最大的一块蛋糕,政策受益最明显。
药械平台全布局,打造糖尿病综合管理平台。公司以胰岛素为核心积极向医疗器械和慢病管理延伸,打造糖尿病综合管理平台产业链。在糖尿病治疗药物方面,二代胰岛素放量明显,同时还有三代胰岛素、口服降糖药等重磅品种将陆续获批,产品线逐步丰富,有助于提高市场竞争力和占有率。在医疗器械和耗材方面,公司围绕胰岛素注射选择了全球领先的Ypsomed胰岛素注射笔和针头,有助于提高患者对公司产品的依从性;并拟以2.2亿元收购华广生技17.79%的股权,获得知名的胰岛素监测设备。在慢病管理方面,公司将打造“东宝糖尿病平台”和移动医疗APP,将线下积累的300万糖尿病患者导入平台,由公司培养的县级医生直接提供服务,并加盟线下实体药店,负责胰岛素药品和耗材的及时配送。公司积累了丰富的糖尿病患者和庞大的县级医生队伍,能够迅速导入糖尿病管理平台,并通过糖尿病药物和日常耗材变现获得充沛的现金流,从而打造成糖尿病管理闭环,在我国价值数百亿的糖尿病诊疗市场中抢占市场先机,未来有望成为国内领先的糖尿病管理专家。
业绩预测与估值:暂不考虑公司非公开发行股份参股华广生技,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.49元、0.64元,对应PE分别为55倍、48倍、37倍。考虑到公司糖尿病产品线全产业链布局,并打造糖尿病管理综合管理平台,糖尿病治疗药物和耗材能够发挥协同作用推动产品迅速放量,未来高增长态势明显,给予“买入”评级。
风险提示:胰岛素注射针头放量或不及预期的风险;胰岛素招标降价的风险;糖尿病管理平台建设进度或低于预期的风险。
