联络互动：活跃用户大幅增加，应用分发和云搜索业务高增长

　　公司发布三季度报，主营业务保持稳定增长，符合预期。报告期内，公司营业收入达4.7亿元，同比增长136.5%（相对于被借壳新世纪（行情 研报）的同比增长为103.98%），扣非后归母净利润为1.96亿元，同比增长108%。报告期内，海外应用分发业务、商户云搜索业务、游戏业务及户外广告和商品销售均有较大幅度增长，这是营业收入增速高达136%的主要原因。公司毛利率从79.3%下滑至63.9%，但费用控制能力较强，其中销售费用、管理费用和财务费用占收入比重分别下降4.7%、5.3%和2.0%，在一定程度上抵消了毛利率下滑的消极影响，也是归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因。公司预计2015年度归母净利润为3.1-3.3亿元，同比增长87.45%-99.54%，主要是受应用分发业务和云搜索业务大幅增加推动。

　　联络OS及应用APP是公司流量入口的软支柱。公司通过与中小型手机终端厂商、运营商等多渠道合作，预装联络OS并进行自由APP和第三方应用分发，抢占中低端手机OS市场，获取海量客户流。截止2014年底，联络OS新用户增加高达9100万人，并与66个品牌签约，截止2015年H1，联络OS又新增活跃用户5，310万。公司在未来可以通过手游、广告分发、商户搜索云服务等多种形式对流量变现，实现客户群和单用户ARPU值的双重扩张。

　　海量用户偏好数据沉淀具有较大的潜在应用价值。公司通过其运营平台积累了海量用户偏好数据，公司在未来完全可以通过对这些数据进行挖掘分析，为用户提供定制化、个性化服务，从而提高客户黏性和联络OS的进入壁垒。另外依托用户偏好数据，可以有效降低广告分发的转化率和手游的上线成功率，从而提高公司变现端的价值。用户偏好大数据与流量一道将成为未来公司的核心竞争力。

　　海外业务加速推进，定向增发进军智能硬件。1）公司通过与国际及地区著名运营商保持密切的合作关系，建立了广泛的分发渠道，将成为公司称雄海外市场的基础。公司在2015年收购要玩，其在东南亚等地的渠道与公司以往的布局强势互补，公司海外布局更加完善。2）公司在2015年4月进行定向增发，进军智能硬件领域。我国智能硬件尚处于发展初期，未来仍将保持高速增长。在智能硬件的生态环境中，我们认为供应链整合、后续云服务以及销售分发在产业链中附加值更高。公司本身拥有过亿级海量用户，在分发渠道上占据优势。在云平台上，与北京优帆科技进行战略合作，借其行业先进的青云平台打造联络互动云，在云计算与大数据上补足自身短板。

　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司15-17年EPS为0.45/0.66/0.89元，对应15-17年PE为97/66/49。我们看好公司用户数量不断提升，为应用分发等奠定基础，又定向增发进军智能硬件，打开更广阔发展空间。维持“增持”评级。

　　水晶光电：传统业务竞争压力加大、新型显示逐步进入收获期

　　毛利率下滑、管理费用增加、投资收益增加是影响盈利能力的主要因素。

　　1-9月综合毛利率29.45%，比去年同期的33.42%减少了3.97个百分点：根据上半年数据，精密光电薄膜元器件毛利率31.2%，蓝宝石LED衬底毛利率27.6%，反光材料毛利率42.6%。管理费用增加2933万、同比增长41.1%，投资收益增加1241.4万（去年同期0.21万），主要是是权益法计算下的日本光驰投资收益。

　　员工持股计划首期规模资金超过1600万元。首期持股计划员工和高管69人；首期股票数量约114万股，来源于大股东无偿赠予35万股，剩余部分通过二级市场购买。资金来源于自筹资金1200万元，以及按照2014年净利润4%提取的奖励基金612万元（税后489万）。

　　光学和蓝宝石业务竞争压力增大，反光材料保持较高盈利能力。手机相关组立件销售仍保持稳定，但价格下降趋势明显，相机产品在国际大公司市场份额变化不大。蓝宝石衬底竞争激烈，但在智能手机和穿戴领域有所突破。反光材料业务的车牌膜、微棱镜等高端产品研发及产业化顺利。

　　新型显示业务继续加大投入，最新发布“E100超短焦投影光引擎产品”。

　　公司目前主要围绕视频眼镜、超短焦投影、汽车抬头显示等产品在做新型显示板块业务，并积极不互联网、车联网相关企业寻求资源的有效整合。

　　维持“推荐”评级、短期目标价格30元。预测15-17年营收12.1、15.7和20.4亿元，净利润1.62、2.18和2.82亿，每股收益0.37、0.50和0.65元，维持“推荐”评级，短期目标价格30元，16年60倍PE。

　　风险提示：传统业务竞争加剧、新型显示低于预期、并购风险等

　　顺网科技（行情 研报）三季报点评：超预告上限，维持全年高增长判断

　　事件：

　　公司公告，预计2015年1-9月份，营业收入6.72亿元，较去年同期增长69.83%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长90.06%。

　　点评：

　　业绩高速增长，运营质量良好。公司1-9月份营收同比增长接近70%，维持高速增长态势，而净利润增速更是超营收增速，扣非ROE（加权）较上年同期的10.52%上升5.5个百分点，至16.02%，运营效率进一步提高。同时预收款项8191万元，较2014年末增长4887万元，在手现金达到4.23亿元，财务报表抢眼。

　　整合效应显著，B端转型加速。我们认为公司利润表反映的持续高增长，主要源于两方面：其一通过对新浩艺及成都吉胜的整合，公司在网吧市场份额龙头地位进一步巩固，通过将广告、流量运营及游戏联运业务打通，运营效率显著提升；其二，公司发力游戏联运平台，结合慈文传媒精品IP及37wan联盟，由原先的B2B2C业务向B2C业务转型成效显著，参考公司公告，Q3单季度游戏注册用户新增700万，联运游戏达170余款，开服4000组，来自游戏用户的预充值快速增长，显示公司向B端转型取得阶段性胜利。

　　稀缺平台标的，维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.85及2.48元，对应2015-10-22日收盘价PE分别为44、24及18倍，我们继续看好公司基于现有优势，布局细分垂直互联网平台的前景，以及伴随着运营能力的不断提升，渠道变现水平的提高带动平台价值提升，维持“强烈推荐”评级。 　

　　风险提示：（1）全网平台推进不达预期；（2）游戏业务ARPU值提升受阻。

　　易尚展示：展示擎龙骨，3D铸新翼
　　事件
　　公司发布三季报，业绩稳增，2015Q1-Q3营业收入3.94亿，同比增31.37%，营业利润3864万元，同比增45.99%，归母净利润3460万，同比增20.34%；当季拆分看，2015年Q3当季营业收入1.44亿，同比增38.73%，营业利润1736万元，同比增156.77%，归母净利润1409万，同比增21.44%简评

　　公司2015年Q1-Q3业绩增速不断提升。（1）在不断加深与既有大客户的合作基础上，凭借一体化服务等优势不断开拓新客户，推动销售收入快速增长，Q1、Q2、Q3同比增速分别为13.64%，38.70%，38，73%。（2）综合毛利率有所下降，前三季度公司综合毛利率31.96%，同比去年小幅下降1pct，传统业务毛利有所下降，而新增的虚拟展示业务虽然毛利较高，但占比仍较小。（3）中间费用有所提升，其中前三季度公司销售费用2222万，同比增9.28%，管理费用4062万，同比增21.11%，主要由于公司扩大销售规模且人工成本提升，财务费用2030万，同比大幅增加77.26%，主要系报告期贷款利息和承兑汇票贴现利息增加所致。

　　此外，2015年前三季度公司资产减值损失837万，同比下降81.65%，主要原因是本期计提的应收账款坏账准备减少，而由于政府补助减少，同期营业外收入3102万，同比下降55.45%。

　　公司作为品牌终端展示领域龙头，传统业务发展稳健，且循环会展系统、3D扫描业务等带来新驱动力，市场空间巨大。（1）传统业务稳健：我国终端展示市场规模目前超过千万，而公司2014年营收规模仅4.34亿，预计2015年规模仍不超过6亿，未来发展空间巨大；经过十多年积累，与华为、联想、三星、康美药业（行情 研报）等知名企业客户建立了长期良好的合作关系，并不断开拓优质新客户；（2）循环会展业务带来新增长点：针对国内展会严重浪费的情形，公司研发推出循环会展系统，确保物料的100%回收循环再利用，更加节能环保，且具有工期短、成本低等优势，为公司带来差异化竞争优势；（3）3D扫描技术国际领先，应用前景广阔：依托四大院士科研成果，2015年上半年，公司推出新一代矩阵式3D数字化设备和桌面型3D数字化设备，公司3D数字化技术水平达到国内外行业领先（2秒扫描，5秒建模，精度达到40微米等），目前公司将此技术应用于虚拟展示业务，该业务2015H1营业收入仅138.79万，毛利率高达67.39%；目前全球3D扫描及建模市场规模为19亿美元，至2020年预计规模达到169亿美元，而国内3D扫描市场仍处于起步阶段，未来发展空间巨大，下游应用领域广泛，包括互联网电商展示、文物保护和数字博物馆、医疗美容（公司正与部分医院合作，尝试将3D扫描技术应用于义肢制作等领域）、科普教育、影视游戏等领域，为公司的业务多元化发展带来无限可能。

　　投资建议：公司主业增长稳定，循环会展系统和虚拟展示为传统业务带来新活力，其3D扫描技术世界领先，具有稀缺性和较强的进入壁垒，未来应用领域广泛，我们看好其3D建模及解决方案提供商的发展战略。我们预计公司2015-16年全年，公司营收为5.64、7.23亿元，同比约增30%，28%，净利润额分别为4194、5117万元，同比分别约增20%，22%，对应EPS分别0.30、0.37元，PE为183、150，给予“增持”评级。

　　歌尔声学：新业务多点布局，仍处于培育期

　　事项：

　　近日，我们调研了歌尔声学，深入的了解了公司的业务经营情况。

　　平安观点：

　　2015年公司净利润表增速现低迷：公司15年上半年收入为54.16亿元（+15.91% YoY），归母净利润为5.18亿元（-14.68%YoY），符合市场预期，主要原因是：1）受消费电子行业增速放缓拖累，公司电声产品毛利率略有下滑；2）毛利较低的电子配件产品收入贡献占比提升，拉低公司整体毛利表现；3）公司布局新品加大研发费用投入，1H15公司研发费用达占比总收入7%，研发费用同比增长30.82%；4）公司为实现“大产品”战略的转型在去年发行了25亿的可转债，导致财务费用增长了120.37%。

　　多点布局新业务，但培育仍需时间：公司2014年末发行25亿元可转债，主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目，但我们认为新业务仍处于培育阶段，短期内业绩贡献有限：1）公司延续MEMS声学传感技术，并逐步开发MEMS压力及惯性传感器，采取与国外芯片厂商合作的方式，将更多应用于可穿戴设备中；2）公司虚拟显示业务布局具备原有客户和电子配件业务技术积累等优势，而且公司注重硬件性能及用户体验提升。公司HMD产品具备明显全球一流的余晖、眩晕、人眼舒适度等技术指标，同时是Oculus和索尼的独家供应商，我们认为HMD市场未来发展潜力可期。

　　预计15Q3公司业绩继续承压：2015年下半年消费电子领域（尤其是智能手机、平板电脑等）市场增速继续放缓，将导致公司整体收入增速继续下滑。另外，由于公司处于战略转型时期，新业务研发、市场推广投入加大，导致费用率上升，进而影响公司净利率表现。公司预计2015年1-9月归属上市公司股东净利润在7.5~9.6亿元，同比变动幅度为-30%至-10%。

　　投资建议：公司短期业绩受消费电子行业低迷影响，而新业务布局短期内较难贡献业绩，我们预计公司2015/2016年收入为158.92亿元和195.20亿元，摊薄每股收益为1.17和1.47元，对应的PE为20.18和16.06倍。我们首次覆盖歌尔声学，给予“推荐”评级。

　　风险提示：消费电子需求增速放缓，公司新产品市场推进不及预期。

　　已涉足虚拟现实的上市公司

　　歌尔声学（行情 研报）：Oculus镜头两家供应商之一，歌尔声学参股歌松光学

　　易尚展示：提供虚拟展示服务

　　联络互动：全资子公司数字天域（香港）以1500万美元持有Avegant公司21.02%的股份

　　暴风科技：子公司暴风魔镜经营产品暴风魔镜、暴风魔眼、魔镜一体机、暴风小魔镜

　　潜在的虚拟现实的上市公司投资标的

　　欧菲光（行情 研报）－ 从事摄像头模组制造，给亿思达全息手机 提供了带眼球追踪能力的前置广角摄像头，眼球追踪为虚拟现实关键的自然交互技术之一

　　水晶光电（行情 研报）－公司研制成功LCOS（硅基液晶）封装玻璃，LOCS为虚拟现实未来的显示技术选择之一 　
　　长江通信（行情 研报）－持有长江力伟34%股权，长江力伟主要从事硅基液晶（LCOS）微投影显示芯片的研发和生产

　　安妮股份（行情 研报）－ 2015年6月以930万增资入股上海桎影数码科技有限公司，获10%股份；桎影数码于2013年4月成立，主要为游戏厂商、影视节目提供图象画面相关的技术服务；2015年4月启动虚拟现实项目，以虚拟现实技术开发儿童教育产品，目前处于产品设计阶段

　　华力创通（行情 研报）－ 公司开发出了虚拟现实软件平台，同时公司的三维建模软件也可用于虚拟现实技术

　　银河生物－公司与太阳花科技成立的合资公司北京银河宇科技股份有限公司正在研发虚拟试衣和虚拟博物馆展示