中航重机（20.35 -0.10%，买入）公司跟踪报告：计提致业绩下滑，3D打印大风又起
类别：公司研究 机构：海通证券（15.11 -0.72%，买入）股份有限公司 研究员：龙华，徐志国
投资要点：
计提致半年业绩下滑，预计随未来账款回收，不会对公司业绩造成影响。公司发布半年报，2015H1营收30.07亿元（YoY-3.34%），归母净利润1416.23万元（YoY-85.09%）。营收下降的主要原因是受经济低迷影响，民品订单减少，但军品业务收入显著增长。净利润大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年补提坏账准备金额1.33亿元，若去除此部分影响，公司业绩同比仍可稳定增长。总体看，除材料销售外，公司锻铸、液压、新能源三大主业增长趋势不变，预计随未来账款回收，将不会对公司业绩造成影响。
国务院专题强调对3D打印重视，公司是3D打印龙头标的，关注交易性机会。3D打印是制造业有代表性的颠覆性技术，实现制造从等材、减材到增材的重大转变，改变了传统制造的理念和模式，具有重大价值。2013年我国3D打印产值20亿元，预计2015年有望突破100亿。公司下属天地激光为国内3D打印龙头，与北航王华明团队（曾获国家技术发明一等奖）合作，主营飞机及发动机零部件的增材制造，2015年上半年主营业务收入574万元，建议关注国务院专题强调3D打印重视带来的交易性机会。
公司三大主业全面好转趋势不变，尤其看好锻造板块巨大业绩弹性。锻造板块新上2万吨恒温锻设备将有望为公司带来大量新增订单及毛利率回升，且公司拟通过定增加快老旧锻铸设备改造升级，预计锻造板块将迎来巨大业绩弹性。此外，液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖，有望持续减亏。
盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS为0.50、0.82、1.05元。公司三大主营业务全面好转，我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性，且新业务3D打印、战略金属回收、智能制造等未来空间巨大，目标价45.00元，对应2015年约90倍PE估值，维持“买入”评级。
风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。
中直股份（56.10 +0.47%，买入）：业绩加速增长，军民市场空间巨大
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄
1.事件。
公司发布半年报，上半年实现营业收入55.52亿元，同比增长2.14%；归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比增长22.40%。
基本EPS为0.32元/股。
2.我们的分析与判断。
盈利能力提升，净利润增长明显加快。
（一）产品盈利结构优化，增收更增利。
公司净利润增长22.40%，大幅高于营收2.14%的增长，主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看，营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%，几近历史同期最高水平。此外，所得税的减少也起到支持利润增长的作用。
（二）基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
7月31日，全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机，既是对国产民机制造产业的支持，也是对公司产品质量和服务能力的认可。
运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场，实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年，运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场，竞争航空制造强国的市场份额，该产品逐步成为公司的重要增长点。
（三）即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”，进一步拓展国内外品牌和市场。
在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下，公司将充分依托博览会平台，全方位、全系列展示公司的创新成果，以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口，将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。
（四）军用直升机需求迫切，增长势头强劲。
根据《FlightgloBAl》公布的世界空中力量发展报告显示，2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言：美国军用直升机总量达到5674架，占全球军用直升机总量的30%；俄罗斯数量为918架，占总量的5%；中国军用直升机总量仅751架，占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配，我们认为随着武直
10、武直19等机型的陆续定型，以及军用直升机批量列装工作开始，未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。
（五）低空开放催生万亿通航市场，公司将最大受益。
预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时，航空器数量达到约1997架，而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时，通用航空器数量达到约22.8万架，我国通航市场规模不到美国的百分之一，未来增长空间巨大。
随着我国低空开放的逐步放开，整个通航产业将会催生出万亿市场，公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商，将成为通航产业链最大受益者之一。
通航运营服务空间广阔，目前处于起步阶段。8月20日，中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来，通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育，使社会大众感受和参与到航空活动中来，带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。
公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段，未来公司将依托各种合作模式，与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台，有望成为通航运营领域的主要受益者。
（六）直升机板块唯一上市平台，资产证券化率仍有空间。
中航工业资产证券化进程一直在行业内领先，公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前，除武装直升机总装资产外，武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计，随着央企改革和资产证券化的持续推进，武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大，将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。
3.投资建议。
不考虑资产注入预期，预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元，当前股价对应PE分别为52.86x，和40.06x，在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升，以及未来通航市场打开巨大空间，公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。
成飞集成（39.68 -2.17%，买入）重大资产重组公告对行业影响：风险落地，迎来再次布局良机
类别：行业研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星
事件
成飞集成公告，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项。
主要观点：
垄断担忧终止此次重组。
公司公告，控股股东收到国防科工局就公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件，认为重组符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，但将消除特定领域竞争，形成行业垄断，所以建议终止重组。我们认为，国防科工局对垄断的担忧，应该主要指成飞、沈飞在航空产品特别是军品方面的属同类业务，可能导致该领域出现垄断，不利于行业竞争。按照此前方案，成飞集成拟向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值158亿元。假如重组得以通过，成飞集成主业将由原有的汽车工业向飞机与防务业务转变，成为中航工业的航空产品与唯一防务上市平台。
对行业影响主要在短期，长期逻辑并未被破坏。
我们认为此次事件对行业影响主要在短期，可能给军工类上市公司资产注入带来负面预期。尤其对中航系上市公司影响可能最大。然而，我们认为，军工行业长期逻辑并没有被破坏：1）军工行业长期向好的根本在于，我国国际化战略带来的巨大需求与过去军事投入与建设等方面的相对滞后，带来行业的广阔空间；2）资产整合只是推动军工行业投资主线之一，军民融合、事业单位改制、定价采购体制变革也是目前与未来相当长时间里军工行业投资的主线；3）我们认为此次被否并不意味着军工资产证券化趋势的改变，其仅属个案；对以后的资产重组不会产生不良影响。4）习近平主席在出席全军装备工作会议时强调，要加快构建适应履行使命要求的装备体系，这表明中央在军工装备体制改革、资产重组方面的态度没有发生方向变化。综上，我们认为军工行业在未来几年仍然处在行业向上周期，能够保持较快增速。
市场已有所预期，军工迎来再次布局良机，继续关注其它平台型公司。
