2、公司经营拐点：14年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。2014年公司肥猪平均成本为14元/公斤，预计2015-2017年肥猪平均成本为13.5元/公斤、13.2元/公斤、13.0元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计15-17年出栏160万头、240万头、300万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。
战略升级：转型“现代农业综合服务商”。在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现1）为客户实现一站式采购服务；2）通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户（种植户）提高生产效率；3）完善数据收集，为农户提供金融服务。
估值及投资建议。我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7亿元，对应EPS为0.63/1.52/1.96元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地，我们给予“买入-A”投资评级。
风险提示。猪价反转不达预期；生猪销量不达预期。
辉隆股份深度报告：稳步成长的现代农业综合服务商
单季毛利率上升近2%，盈利能力明显增强。公司发布三季报，前三季度销售毛利率为5.76%，较去年同期上升0.42%；单三季度毛利率为7.48%，较去年同期上升1.9%，同比增速高达34%，超出我们的预期。我们认为，毛利率的提升主要来自自有品牌复合肥销量增长及毛利率较高的农药产品占比提升。公司借助农资流通的规模优势向产业链上下游延伸，大力发展自有品牌，布局“生态农业”，进军“农村金融”，毛利率和净利率处于上升通道，业绩持续稳定增长。
核心竞争力：战略眼光精准，执行能力到位。作为我国供销系统首家上市公司，辉隆股份肩负着“深耕农村，服务三农”的使命，锐意进取，不断创新，显现出异常精准而前瞻的战略眼光。上市之初公司确立由农资经销向综合服务平台转型的战略，并借助资本市场开启横向扩张之路，深耕安徽市场的同时进军省外市场，并积极拓展海外市场。同时，由商业起步，逐步向产业链上游的工业和下游的现代农业延伸。积极培育和发展农业产业化、农村金融、农产品收购等创新业务；促进与主业的融合，探索发展“一网多用，双向流通”，不断拓展为农服务的经营范围；投资设立电商平台，布局智慧农业，由产业经营为主向产业经营和资本经营相结合转变。我们看好公司的战略眼光和执行力，未来有望成为集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务提供商。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2015/16/17年的营业收入分别为116亿、137亿和155亿元，归母净利润分别为1.88、2.59和3.53亿元，EPS分别为0.39、0.54和0.74元，现价16.56元对应15/16/17年PE估值分别为42、31和22倍，PS估值分别为0.7、0.6和0.5倍。我们看好公司的战略眼光和执行力，成长优势凸显，有望享受业绩增长和估值提升带来的“戴维斯双击”，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。长期股权投资收益不达预期；人力成本加速上升侵蚀企业盈利；宏观经济加速下滑引发系统性金融风险；人民币汇率波动给公司运营带来的汇兑风险。
禾丰牧业：公司毛利保持高位，陆续推进国际合作
业绩总结：今年前三季度公司实现营业收入73.64亿元，同比增加9.57%；归属于上市公司股东净利润为2.06亿元，同比增加21.39%。而第三季度公司营收和归属上市公司净利润分别为30.86亿元和0.87亿元，同比增加12.42%和6.1%；其中净利润增速低于营收增速主要是本期营业外收入大幅下降所致。
上游原材料价格持续下降，下游生猪存栏环比增加。（1）饲料原材料价格持续下降，最新玉米价格已经低至2000元/吨，创下历史新低。而饲料价格调整幅度并没有如此之大，在一定程度上保证了公司高毛利率。今年前三季度公司综合毛利率为9.95%，仍处于历史高位。（2）在生猪存栏量连续9个月的负增长、生猪价格反弹5个月之后，我国生猪存栏量开始正向增长，今年7-8月各环比增长0.2%和0.5%。在供需的相互作用之下，我们预计生猪存栏量将持续小幅增长。随着下游存栏量的逐步提高，饲料消费量也将随之上升。同时考虑到生猪价格处于高位，养殖户更舍得使用高价饲料，这也将进一步利好公司业绩。
紧随农业走出去战略，公司国际合作有新成员。2006年公司与荷兰皇家DeHeus 公司成为战略合作伙伴关系，持股12.83%，为公司第二大股东，奠定了公司国际化发展的步伐。今年9月，公司与印度 NEXUS 饲料公司签订备忘录，分别出资30%和70%成立新公司，主营家禽、牛、鱼饲料等。另外，公司与黑龙江华宇集团签订协议并计划在俄罗斯建立合资工厂。借着“一带一路”战略的东风，公司有望打开更大的国际市场。
创立电子商务平台，后续推进稳步进行。今年4月，公司公告投资2亿元成立逛大集电子商务平台，加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。公司旨在通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O 电商云平台，形成“农资下乡，农产品回城”的良性循环，实现线上交易、线下物流的结合覆盖。目前网络平台已见雏形，产品上线稳步推进。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.37元、0.45元和0.48元，对应PE 为31倍、26倍和24倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，疫病发生风险，募投项目或不达预期。
智慧农业：转型途中，关注“新农人”服务平台进展
事件：10月31号，公司发布2015年三季报。报告期内，实现营业收入15亿，同比降低14.5%；归属于上市公司股东净利润1378万，同比降低67%。
我们的分析和判断：
1、业绩下滑，仍在转型道路上。报告期内，国内宏观经济形势依旧低迷，行业政策进行调整，以及内部公司产品、市场结构因素综合影响，导致2015年上半年公司机械制造板块收入同比下降，拖累公司整体业绩。同时公司战略转型农业信息化，已在团队建设、商业模式确立、开拓客户等方面布局。
2、打造“新农人”运营服务平台，预计15年加速加速抢占农村入口，平台价值将逐步显现。
江淮动力收购上农信后，战略转型农业信息化。未来公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成，形成一个完整的“生产+市场”的平台，公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。
3、“新农人”面临生产、管理、交易效率低下等众多痛点，（移动）互联网改造空间大！农业（种植业、养殖业）具有巨大的改造空间，以合作社为例：合作社问题：1）“假合作社”泛滥，大量合作社注册为骗取补贴，合作社管理水平低下；2） 生产效率低下；3）融资难；4）销售难；5）大量假冒伪劣农资产品。针对这些痛点，互联网在农业产业的改造空间很大，公司打造“新农人”运营服务平台在实现农业信息化具有很大价值。
投资建议：我们预计公司2015/16/17年净利润0.5/0.8/1.2亿。我们认为公司战略转型“新农人”运营服务平台，市场空间巨大，公司具有不可复制的竞争优势 。我们维持公司“买入-A”评级。
风险提示：转型不达预期。
