长城动漫：新旧资产分化明显、资产处置是关键
 
　　业绩总结： 长城动漫(000835)公布公司三季报，根据公告内容，公司前三季度实现营业收入 2.78亿，同比下降约 13%;实现归母净利润 915万元，较去年同期下降了约 90%，业绩整体呈现较大的压力。
 
　　煤焦化业务成为吞噬利润的元凶。 长城动漫目前的主营业务之中，煤炭业务仍然占有非常大的比例。从今年以来，由于宏观经济的持续走弱，整个煤炭产业链受到非常大的冲击，行业严重不景气拖累了公司的煤炭业务的利润水平。另一方面，公司正在进行主业的切换，煤炭业务的去库存行为也已经推进了一年，导致煤炭业务的整体规模也在缩减，这是导致收入规模也出现下降的主要原因之一。
 
　　资产处置是公司未来的第一看点。 从公司由四川圣达更名为长城动漫以后，公司就在积极处置还滞留在上市公司平台之内的煤炭产业相关资产。由于煤炭行业近年以来高度不景气，导致对公司业绩产生了极大的拖累，所以一旦煤炭资产被置换出上市公司平台，其超高毛利率水平的新兴业务(根据半年报的内容：动漫毛利率 65%、游戏 89%、玩具和衍生品 74%)将快速拉升公司的整体利润水平。
 
　　增发势在必行。 目前，长城动漫的大股东长城集团只持有上市公司约 3000万股，占总股本的比例不到 10%(仅 9.85%)。目前长城动漫的市值在 40亿上下，大股东持股比例较低即不利于未来的资本运作，且随时有被举牌的危险。所以对控制方而言，通过增发来实现对公司的控制势在必行。
 
　　未来进一步并购动漫资产是大概率事件。从中期来看，大股东若想实现对公司的有效控制，大量的增持不可避免。随着增发的完成，长城动漫将获得规模巨大的流动资金，这为公司未来的并购提供了经济基础。另一方面，虽然目前长城动漫已经纳入了数家动漫游戏公司，产业链也趋于完善，但内容方面仍有所欠缺，未来通过进一步收购来丰富资产内容是最好的办法。
 
　　盈利预测及评级： 预计公司 2015年到 2017年的 EPS 分别为 0.10元、 0.36元、0.46 元;目前，公司的资产处置进度均有不确定性，故不做投资评级。
 
　　风险提示： 资产处置的不可预计风险、动漫政策或出现改变。
 
　　禾欣股份：影视龙头再腾飞，网络剧霸主地位奠定
 
　　慈文传媒，影视龙头借壳上市获批，迎来新机遇。 慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司， 7 月 20 日，公司借壳禾欣股份(002343)上市获批通过，公司是影视行业龙头，以电视剧为核心业务，以自有 IP 为核心资源，着重拓展电影、动画、新媒体和艺人经纪等相关业务领域，构建全媒体平台。
 
　　行业分析：网络剧具备大空间。 14 年是网络剧元年， 我们认为 16 年网络剧有望迎来爆发性增长。 随着网络剧制作质量的提升以及内容营销的深度植入， 16 年网络剧将在受众和广告主两端均有较大的扩展。 网络剧相较传统电视剧，广告主与在线视频用户的链接更加紧密。 其营销优势体现在：内容营销占比更高、易于进行精准投放、营销方式灵活多样和互动性强等。网络剧已经成为 IP 创作的重要源头，并带来多种衍生产品。
 
　　公司 IP 储备丰富，网络剧奠定龙头地位。 首先，公司制作实力强，瞄准年轻受众， 今年制作的传奇仙侠大剧《花千骨》，已经成为今年的现象级电视剧; 其次， IP 储备丰富， 已储备的版权超过 40 部，其中原创小说(含网络小说)改编权超过 20 部， 包括《左耳》《爵迹》等; 第三，慈文传媒是传统影视公司转型网络剧的先锋，具备先发优势。 公司与腾讯视频合作的《暗黑者 1》 播出期间排名网络剧榜单首位，播放量超过 4 亿。 第四，动漫布局早，原创动画+国外优秀版权引进打造动漫运营平台。第五，公司的维搜数据库通过大数据提升作品成功率，以 IP 为核心的泛娱乐布局值得期待。
 
　　给予“推荐”评级。 我们预计公司 2015 年-2017 年归属母公司净利润分别为 1.99 亿， 2.91 亿和 3.74 亿，每股收益分别为 0.63 元、 0.93 元和1.19 元，若考虑赞成科技明年并表和非公开发行后股本增加， 2015 年-2017年归属母公司净利润分别为 1.99 亿， 4.01 亿和 5.04 亿，每股收益分别为0.63 元、 1.12 元和 1.41，对应当前股价 PE 分别为 72.0x、 40.5x 和 32.2x，考虑到公司制作实力强， IP 储备丰富，后期网络剧具备爆发力，以 IP 为核心的泛娱乐布局已现，后期市值成长空间大， 我们给予公司未来 12 个月 PE在 60x-65x， 12 个月的合理股价为 67.2-72.8 元，给予公司“推荐”评级。
 
　　风险因素： (1) 电视剧行业的政策波动风险;(2) 电视剧制作进度不达预期的风险;(3) 泛娱乐布局不达预期的风险。
 
　　世纪游轮：巨人网络借壳世纪游轮，回归A股指日可期
 
　　事件：
 
　　世纪游轮(002558)(002558.CH/人民币31.65， 未有评级)近日发布重组公告，公司拟以29.58 元每股的价格发行新股4.43 亿股，以130.9 亿元的价格购买巨人网络100%股权。同时，以29.58 元的价格发行股份1.69 亿股，募集配套资金50 亿元。此次重组事实上形成了巨人网络对世纪游轮的借壳。
 
　　点评：
 
　　1、交易细节：
 
　　1)公司原有资产：拟向公司当前实际控制人彭建虎或其指定第三方出售公司全部资产及负债(母公司口径)，彭建虎或其指定第三方以现金方式向公司支付。此次交易中资产作价6.27 亿元。
 
　　2)巨人网络：巨人网络100%股权作价130.9 亿元，公司以29.58 元每股向8位特定投资者发行股份共计4.425 亿股。发行后，兰麟投资持股比例为30.77%，成为公司第一大股东。兰麟投资实际控制人史玉柱成为公司的实际控制人。其中，兰麟投资股份、腾澎投资锁定三年;鼎晖孚远、铼钸投资、中堇翊源、澎腾投资、弘毅创领和孚烨投资的股份第一年解锁33%，第二年解锁33%，第三年解锁34%。
 
　　世纪游轮、北纬通信、顺网科技、长城动漫、禾欣股份、嘉麟杰、富春通信