事件描述

　　抚顺特钢发布2015年中报，报告期内公司实现营业收入25.81亿元，同比下降10.20%；营业成本20.75亿元，同比下降16.98%；实现归属母公司净利润为1.31亿元，同比增长803.52%；实现EPS为0.10元。其中，2季度公司实现营业收入12.92亿元，同比下降4.06%，1季度同比增速为-15.61%；营业成本10.46亿元，同比下降10.94%，1季度同比增速为-22.33%；2季度实现归属母公司净利润0.70亿元，同比增长 722.01%；对应2季度EPS为0.05元，1季度EPS为0.05元。

　　事件评论

　　受益于结构优化、折旧调整及政府补助，上半年业绩高增长:在上半年特钢指数跌幅较大的情况下，作为国内高温合金领域龙头企业，公司业绩同比大幅增长 803.52%得益于产品结构优化、折旧调整及政府补助增加:（1）核心产品高端产品销量提升带来结构改善效应明显，上半年公司“三高一特”产品（高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢）销售量占公司产品总销量的8.29%，去年同期为7.36%；（2）公司自2015年初起延长部分固定资产折旧，同比增厚上半年净利润约0.4亿元；（3）公司上半年获得政府补助0.49亿元，也贡献重要业绩增量。如若简单剔除折旧调整及政府补助因素，公司上半年归属于母公司净利润约0.42亿元，同比增长189.57%

　　2季度业绩同环比均有改善:同比方面，受益于高温合金等高端产品的景气继续上升、折旧延长以及财政补助等因素，公司2季度综合毛利率和业绩分别同比增长6.26%和722.01%；环比方面，公司业绩增长15.34%，应主要受益于财政补助带来的营业外收入增加0.49亿元。

　　高温合金国内龙头，期待二期技改带动高端产能提升:公司为国防军工、航空航天用特钢研发生产基地，目前具备100万吨粗钢产能（电炉），60~70万吨钢材产能，主要品种包括:合金结构钢40~50万吨（包含高档汽车钢17万吨左右）、合金工具钢10万吨、不锈钢10万吨（特冶不锈5000吨）、高温合金5000吨、高强钢5000吨、合金钛材1900吨。同时，预计公司二期技改项目后续达产，将使得目前高温合金、高强钢、特冶不锈钢、钛合金产能翻翻，从而将进一步提升公司高端产能盈利能力。

　　考虑增发因素，预计公司2015、2016年EPS为0.14元、0.18元，维持“买入”评级。

　　沈阳机床:数控机床龙头风范，千亿市值不是梦想

　　数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立，隶属于沈阳机床（集团）有限责任公司旗下。1996年7月，公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展，公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力，同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。

　　公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种，千余种规格，市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中，中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。

　　我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后，我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模，并且从2003年起，我国成为了世界最大的数控机床消费国，也是世界上最大的进口国。值得关注的是，目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上，产值数控化率在 80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高，但是整体数控化率仍然较低，因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。

　　作为龙头企业，公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言，目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。

　　预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩，主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律，公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言，对公司业绩不会有太大影响。

　　我们认为公司随着国家的产业政策，以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平，我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。

　　北大荒:员工持股计划落地，开启农垦改革窗口

　　事件:

　　北大荒（600598.CH/ 人民币15.90，未有评级）公布员工持股计划，方案概要:本次员工持股计划设立时的资金总额不超过391万元，参与对象包括董、监、高及部分其他管理人员，合计不超过64人，占公司总人数的0.0019%。本次员工持股计划的股票来源为认购公司二级市场发行的股票。锁定期为1年。

　　点评:

　　1、员工持股计划推出实属难得。北大荒作为省部共管的农垦系统，在全国26个农垦系统中仅有北大荒和广东农垦是同时受到省部监管的。作出员工持股计划需要得到黑龙江省和农业部的共同批准，实质上反映出高层对于农垦改革的支持力度很大。公司此次推行员工持股，可谓是在全国农垦系统开创了先河，吹响了农垦改革的号角。

　　2、大农垦系统改革值得期待。农垦系统现存问题一方面是农垦体系管理比较复杂，按照行政管理体制来划分有中央直属垦区、农业部直属垦区和地方政府垦区等，另一方面农垦系统承担的社会职能过重，对于自身发展构成了阻碍。因此，农垦的性质和现实决定了未来改革的方向将是:打破政企不分的格局、引入外部股东进行混合制改造、加强内部公司治理结构的改善。北大荒在近年来不断在剥离非相关的产业，逐步在往主业上回归，实质上在为公司的改革铺路。

　　3、员工持股有利于推动各方利益的一致。此次推行员工持股计划最核心的动机还是要推动各方利益的一致，对公司和员工均有利。尽管此次员工持股计划总金额不大，但主要核心管理层基本都参与，反映了对于公司未来的看好。作为一个刚启动改革的农垦上市公司，开始的步伐相对比较慢，会是一个逐步由浅入深的过程。

　　4、公司长期将受益于价值重估。公司拥有1，200多万亩土地资源，是现有上市公司中土地资源最丰富的农业企业。公司积极拓展内生增长潜能，一方面在剥离一些非主业相关的产业，并取得一定成效，另一方面公司土地租金成本较低，与周边市场价格相比又很大差距，在国内土地规模化和产业资本与农业结合的大背景下，土地租金成本长期的趋势往上。同时，公司层面今年的规划是要进行混合制改造，反映出公司管理层在新形势下正在寻求积极转变，混合制的改造将有助于提升公司竞争力。

　　禾丰牧业公司半年报:毛利率持续提升，养殖景气保障业绩持续增长

　　投资要点:

　　禾丰牧业发布2015年半年报。报告期内，公司实现营业总收入42.78亿元，同比增长7.59%，实现归属上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长 34.39%，实现基本每股收益0.21元。盈利能力方面，公司综合毛利率为10.39%，同比上升0.85个百分点，整体净利润率则为2.83%，同比提升0.50个百分点。

　　2015年半年度利润分配预案。以公司2015年6月30日总股本55412万股为基数以资本公积向全体股东每10股转增5股，合计转增27706万股，转增后公司总股本将变更为83118万股。

　　毛利率继续全面提升。2015年上半年，公司收入同比增长7.59%，而归母净利润同比增长34.39%，主要由于综合毛利率同比提升0.85个百分点。分项看，除其他类业务毛利率同比下降，其他包括饲料、原料贸易、屠宰加工等业务毛利率皆全面提升，尤其是饲料业务毛利率增长1.86个百分点至 13.09%，带动整体盈利能力的提升。上半年公司财务费用和管理费用同比下降，但销售费用同比增加约2860万元，销售费用率提升0.43个百分点，主要由于对销售人员的投入增加。

　　养殖产能淘汰持续进行，畜禽价格上涨提升投喂热情。在养殖业存栏持续下探的情况下，公司的销量增长存在一定压力，但毛利率的提升仍有空间，主要可通过 1）调整产品结构，增加高毛利的猪料、反刍料比例以提升整体毛利率，如2014年公司反刍料销量同比大幅增长41.43%，带动饲料业务毛利率同比提升 0.74个百分点；2）目前主要原材料豆粕价格仍处低位，公司地处东北原材料主产区，采购成本较低，且气候适宜粮食存储，可通过在原料价格低位运行时进行采购以降低成本，进而促进毛利率的提升。

　　打造农村电子商务平台，智慧转型提速。2015年4月，公司投资2亿元成立“逛大集”电子商务平台，目的在于降低经销成本、减少流通环节、提高产品竞争力；提高企业经营效益，加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。“逛大集”凭借人才与技术的优势，借助禾丰20年在农牧行业的精耕细作，通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O电商云平台，形成“农资下乡，农产品(行情15.88 -0.63%,咨询)回城”的良性循环。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.82元、0.98元，调高评级至“增持”，目标价24.7元，对应2016年30倍PE。

　　主要不确定因素。猪价、鸡价大幅下跌，饲料原料价格大幅上涨。

　　吉林森工2014年三季报点评:投资收益大幅增长

　　报告摘要:

　　2014年前三季度，公司实现营业总收入9.8亿元，同比增长2.6%，实现营业利润-554万元，实现归属母公司所有者的净利润367元，同比下降73.1%，实现全面摊薄每股收益0.012元。

　　三季度增速略有放缓。公司主营人造板和木材业务，木材业务毛利率较高，但经营周期较长，人造板行业整体产能过剩严重，且原材料成本压力较大，短期内难以盈利。报告期内，公司毛利率同比增长了0.7个百分点至17.9%，但停工损失使得管理费用大幅上升，报告期内管理费用率13.8%，同比提升了4.2 个百分点。尽管前三季度公司略有亏损，但人造板业务存在增值税退税的政策，通常发生在年底，因此公司全年依然可以保持盈利。

　　委托贷款贡献业绩。报告期内，公司投资收益为9997万元，同比增长391%，公司近年来加大了对财务投资的投入。主要包括委托贷款和对联营企业的投资，联营企业的投资为吉林森工集团财务投资公司，持有24%的股权；委托贷款主要通过全资子公司吉林森工圣鑫投资公司和长春市吉盛通达小额贷款公司，公司的财务投资收益远远超过主营业务收益。

　　投资亮点。公司主业人造板常年处于亏损状态，时而产生停工损失，主营业务的盈利堪忧，且波动性较大，公司实际业绩来源主要为财务投资收益，委托贷款的利率基本在20%左右，公司作为上市公司融资成本相对较低，委托贷款的收益较大，业务规模难以提前预测，因此，我们不对公司作相应的盈利预测，首次覆盖，给予“中性”的投资评级，但我们提醒投资者公司委托贷款的收益较大，上市公司依赖较低的融资成本，可以实现业务的快速增长，公司利润存在大幅增长的可能性，但委托贷款规模的扩大也积聚了较多的财务风险。

　　风险提示:委托贷款不能收回；增值税退税政策变动。