九州通：传统商业业务持续向好，全面布局电商业务

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2015-07-13

　　传统商业业务持续向好

　　公司传统商业业务持续向好：1）2014年二级及以上医院纯销业务收入增速超过50%，我们预计未来2年在各省医保招标逐渐开展的驱动下，仍将维持40%以上增长，收入占比持续提升;2）中药材及饮片、医疗器械及大健康产品等高毛利业务发展，对整体盈利能力提升较大;3）并购博山药业为医药工业带来了新增长点。在上述因素拉动下，2011-14年公司利润增速由5.9%加速到17.3%，我们预计加速成长态势将持续。

　　有效整合上下游资源

　　2014年以来，公司整合上下游资源速度显著加快。上游与华海药业、康缘药业、白云山等供应商进行战略合作，参与其医院开发及产品销售，以及在药店、电商渠道的产品推广，增强客户粘性和公司盈利能力。下游已完成1.4万家药店的签约对接工作。同时，公司入股“U医U药”APP，整合慢病管理等医疗服务资源。

　　多方合作，积极探索电商业务模式

　　我们认为，公司是最有希望成为国内医药电商领域龙头的企业之一：1）供应链、物流是电商企业的“硬实力”，公司已拥有高效的仓储、分拣、配送体系，并因其产业链地位，在上下游资源整合方面具备优势;2）与各大综合电商平台对接已基本完成，抢占流量入口，具备先发优势;3）2014年B2C电商业务收入3.11亿元，会员数翻番增长，已达450万，在医药电商中处于领先地位。

　　估值：目标价39.5元，“买入”评级

　　我们预计公司15-17年EPS为0.41/0.49/0.61元，基于瑞银VCAM工具（WACC7.0%），通过现金流贴现得到目标价39.5元，维持“买入”评级