阳光电源：兼具业绩支撑和想象空间的真成长

　　业绩简评。

　　公司2015上半年实现营业收入17.8亿元，同比增长91.53%，净利润1.66亿元，同比增长73.9%，对应EPS为0.25元；其中扣非净利润1.55亿元，同比增长93.28%，符合此前业绩预告范围。

　　经营分析。

　　光伏电站系统集成业务带动业绩高增长，战略布局后劲十足：公司上半年确认系统集成收入9.4亿元，同比增长267%，占总收入比例达到52%，我们测算对应约125MW左右的装机规模收入；我们预计公司今年全年确认400~500MW电站系统集成收入是大概率事件，且以公司目前的战略布局来看（与多家电站开发/运营企业签署战略合作协议），未来2~3年内系统集成业务规模维持50%以上增速的难度不大。

　　逆变器收入维持较快增长，毛利率略微下滑，下半年有望回升：公司上半年光伏逆变器业务实现收入8亿元，同比增长30%，毛利率环比去年下半年略微下滑1.3个百分点至31.4%，仍然处于健康水平，随着今年国内装机旺季提前至Q3启动，我们预计公司下半年逆变器业务毛利率存在回升可能。

　　“装机大年”+“旺季提前”的行业逻辑进入兑现期，公司直接受益：尽管由于光伏、风电项目建设提速带来的限电问题在今年显得更为突出，但是在能源局严控项目备案进度、明年上网电价具有强烈下调预期、政府积极破解限电难题（特高压建设提速、规划储能等）的大背景下，全年完成甚至超过能源局年初制定的17.8GW新增装机目标将是大概率事件，公司作为逆变器和民营电站EPC龙头将直接受益。

　　盈利调整。

　　我们小幅调整公司盈利预测（调低逆变器毛利率假设，调高电站EPC利润率和规模假设），预计2015~2017E年EPS分别为0.88，1.32，1.86元，对应三年净利润复合增速63%。

　　投资建议。

　　未来三年内，逆变器和光伏电站EPC业务将能够持续提供稳健的业绩增长，储能+电站运维优化+售电等新业务则能提供巨大的新成长空间（下半年即有望看到实质性项目落地）；公司是目前板块中为数不多既有业绩支撑又有大想象空间的“真成长”标的，目前股价对应36倍2015PE或24倍2016PE，我们维持“买入”评级，以及45~50元目标价。