兴业证券：基本面不错，但估值明显偏高

　　兴业证券 601377 银行和金融服务

　　积极多渠道融资，融资类业务优势有望延续。

　　股票质押、融资融券等高增长的融资类业务一直是公司最大的亮点。2015年3月公司发行25亿元次级债并拟配股募资150亿元，我们认为这将显著增强公司资本实力。2014年末公司杠杆率3.53x，增速在同类公司领先。考虑到2014年公司两融、股票质押规模同比分别+228%和+231%，增速均高于行业，同时公司目前仍积极扩张资产负债表，我们预计公司融资类业务未来仍将持续高增长，继续保持在同类公司中的领先水平。

　　自营表现优异，盈利向上弹性大。

　　公司自营表现一直较优异，2014年总投资收益率和综合投资收益率分别达12.2%和13.4%，投资收益增长成为公司2014年业绩增速高于行业的主要原因。考虑到公司经纪份额保持稳定、投行并购业务表现突出、投资能力较强，市场情绪显著高涨下我们预期公司盈利向上弹性较大。

　　基于行业假设调整及月度财务数据，上调2015-17年盈利预测。

　　我们预计1）2015年市场环境显著好于原先预期，2）公司资产负债表快速扩张中，融资类业务有望持续高增长，我们上调2015-17年EPS预测至0.61/0.78/0.92元，上调幅度分别31%、37%和42%。

　　估值：偏高，维持“卖出”评级。

　　基于分部估值法，我们将目标价上调至15.95元，上调24%，对应2015EP/B4.75x。尽管我们的盈利预测中已考虑到融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO加快等乐观预期，但公司目前股价对应2015EP/B5.3x，明显高于可比公司。我们认为公司估值偏高，维持“卖出”评级。

　　兴业银行：非标规模回升，资源整合值得期待

　　兴业银行 601166 银行和金融服务

　　营收持续平稳增长，资产规模增速恢复。兴业银行2014年实现营业收入1249亿元，同比增长14%;归属于母公司股东的净利润471亿元，同比增长14%，每股收益2.47元，符合预期。公司2014年资产规模4.4万亿，较年初增长20%;2013年下半年及2014年上半年公司大幅收缩了同业规模，导致资产规模也出现明显收缩;自2014年三季度，公司同业业务规模明显增长，带劢全年应收款项类投资规模增长115%至7084亿元，2014年四季度总的资产规模单季环比增长了10%。2015年一季度公司实现收入342亿，同比增长20%，归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长11%，主要是拨备计提幅度提升;资产规模4，5万亿，较年初增长2.4%。

　　净息差小幅回升4BP 至2.48%。兴业银行的企金改革成效明显，公司贷款收益率上升63BP 至6.5%，同业业务收益率也提升了63BP，使得公司生息资产收益率较年初上升30BP 至5.69%;存款端来看，利率市场化还是推高了存款成本率29BP，影响净息差仅小幅提升4BP。收益于生息资产规模的增长，2015年一季度公司净息差同比增长21BP，随着公司资产结构的优化，预计2015年净息差将持续小幅回升。

　　协同效应劣中间业务保持良好增长。2014年公司实现非利息净收入293亿元，同比增长25%，占营业收入的23%;其中手续费及佣金收入284亿元，同比增长15%，主要是投资银行、资产管理和财富管理带劢了中间业务增长。

　　信用成本上升压力加大。公司2014年丌良贷款余额为175亿元，丌良贷款率为1.10%，较年初分别上升72亿、34BP，关注类贷款余额289，较年初增加228个百分点，逾期贷款也较年初增加了150个百分点，显示未来丌良资产生成压力仍然较大;同时2014年公司幵未加大拨备计提力度，导致拨备覆盖率下降了101BP 至250%。2015年一季度公司拨备计提力度明显加大，公司信用成本未来上升压力较大。

　　盈利预测不投资评级。作为福建省金融国资整合平台，平安银行未来发展空间值得期待。公司资本/一级资本充足率分别为11.3%、8.9%。预计2015~17年EPS 分别为2.70、3.03、3.34元，维持“买入”评级。

　　风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

　　龙净环保：营收增长，毛利率提高，净利润同比大幅增加

　　龙净环保 600388 机械行业

　　2015 年4 月30 日龙净环保发布15 年一季报，报告期公司实现营业收入9.63 亿元，同比增加15%;实现归属母公司股东净利润0.61 亿元，同比增加48%。基本每股收益0.14 元。 点评：？ 营收稳步增长，毛利率提高。公司14 年毛利率为23.3%，同比13 年增加2.1 个百分点。主要原因是优势业务除尘、脱硫脱硝（14 年分别占公司营收的51%和36%），其毛利率14 年达到25%和21%，分别增加4 个和3 个百分点。15 年一季度公司毛利率为26.2%，同比14 年一季度又提高1.7 个百分点。

　　烟气治理行业仍处于重要战略机遇期，超洁净排放成为热点。14 年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加。14 年9 月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求：1）排放标准：烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50 毫克/立方;2）治理进程：东部11 省市新建机组基本达到燃机排放标准，老机组2020 年前改造完毕，改造总量约1.5 亿千瓦;中部8 省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。

　　盈利预测及点评：以当前股本42，762 万股计算，我们预计龙净环保15-17 年EPS（摊薄）为1.23 元、1.42 元、1.66 元。按15-5-04 收盘价44.96 元计算，对应的15 年PE 为37X。维持“增持”评级。

　　风险因素：政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险。

　　福建水泥：自贸区建设和与华润水泥的合作将成为今年看点

　　福建水泥 600802 非金属类建材业

　　公司发布 2014年年报，收入和净利润分别增长13.3%、160.3%，投资收益对业绩的影响较大。福建自贸区建设有望提升区内水泥需求，公司与华润水泥的合作将改善供给格局，且促进其运营水平提升，继续维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　2014年净利润大幅增长160.3%，实现EPS 为0.13元，投资收益影响较大。公司2014年实现收入、营业利润和净利润分别为20.6亿元、7048万元、4958万元，同比分别增长13%、628%和160%，实现EPS 为0.13元。公司是兴业银行和兴业证券的发起股东，近几年通过出售相关股票而获得的投资收益对业绩影响较大。2013、2014年公司投资收益分别为1.1亿元和7600万元，若扣掉投资收益之后则2013、2014年营业利润分别为-1亿元和-600万元。www.bjzq.com.cn

　　销量增长成本下降，2014年水泥主业开始好转。1、我们预计公司2014年水泥熟料销量约为783万吨，同比增长21.9%。销量增长主要来自产能释放和产能利用率提高，2014年公司新增海峡水泥5000t/d 熟料线，另外通过粉磨站的新建和技改新增水泥产能400万吨。2、公司2014年水泥吨售价为263元，同比下滑20元，主要是受整个华东地区水泥景气度下滑的影响。3、随着煤价下跌和产能利用率提高，公司2014年水泥吨成本下降29元至220元，其中吨能源成本下降18元至117元，吨原材料成本下降6元至56元。4、公司2014年吨销售、管理费用分别为8元和21元，同比变动0、-4元。

　　福建自贸区建设提升需求，与华润合作既改善竞争格局也提升自身实力，维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为在自贸区建设的大背景下，福建省内水泥需求增速今年有望回升。且福建的水泥产能释放基本结束，今年供需格局较去年明显好转。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%，两家企业合作之后将增强在区内的话语权。今年两家水泥的销售工作将正式由合资子公司统一负责，成为两家水泥整合元年。福建水泥的运营效率较低，我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响，福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.27、0.47、0.59元，继续维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：自贸区建设进展较慢，公司与华润水泥合作的进度低于预期。