国电南自：聚焦主业谋转型

　　国电南自 600268 电力设备行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：谷琦彬，刘骁，刘俊廷 撰写日期：2013-08-30

　　本报告导读：

　　在经过快速扩张期后，我们认为公司目前进入了聚焦主业的战略瘦身期，需一定调整期从而为未来的增长蓄力，在众多业务中相对看好电厂DCS、除尘、轨交自动化。

　　投资要点：

　　下调目标价，维持“谨慎增持”评级。由于公司处于扩张之后的整固期，成功转型难以一蹴而就，我们预计2013-15年EPS为0.24/0.28/0.32元，下调目标价至6.5元，对应2013年27倍PE，维持“谨慎增持”评级。

　　战略转型，从扩张转向聚焦主业。过去两年公司大力进行外延并购，成立多家合资子公司，大幅扩展业务领域，并通过总包等模式做大公司体量。度过扩张期后，我们认为目前公司进入了夯实整固的阶段，重新聚集主业，在新管理层的梳理下将更多地注意力放在增长的质量上，战略瘦身的重大转变将使公司经过一段调整期。我们预计2013年公司含税订单或达70亿元，同比增长13%，订单增速将明显放缓（2010-12年年均订单增速39%）。

　　电厂自动化或成亮点，环保/轨交值得期待。我们看好公司与电厂DCS领先企业美卓成立的合资公司，认为合资后公司电厂自动化技术水平得到显著提高，有望在高端电厂DCS中取得突破，未来进口替代空间广阔，或将成为新的增长点。我们认为在传统脱硝业务外，公司背靠华电集团，手握技术优势，在电厂除尘方面大有可为。公司目前已有轨交自动化大综合的业务能力，采用BT模式开拓轨道交通业务的进展值得关注。

　　潜在催化剂：战略聚焦调整取得一定成效;电厂自动化取得突破风险因素：战略调整时间长于预期，费用管控不力