估值与建议
考虑市场估值水平提升， 上调目标价 5.5 元 100%至 11 元， 对应 2015/16 P/E 为 16x 和 17x。未来关注点： 1） 作为广东省最大的区域发电商，关注公司参与电改、大客户直供电的潜力； 2） 公司现金充裕，负债率低于同行，具备收购扩张潜力。
风险
1） 西南水电冲击广东地区火电负荷情况； 2） 收购扩张方案和时点的不确定性。
广安爱众：未来极具成长空间
事件评论
公司业绩增长稳定、良好，符合预期。报告期内，公司共完成售电量8.43 亿KWH，同比增长4.53%；完成售水量2，424.94 万吨，同比增长15.81%；完成售气量8，036.85 万立方米，同比增长13.65%；实现净利润9235.65 万元，同比增长69.2%。公司业绩增长主要源于：上半年渠江流域来水量较往年偏丰，公司渠江流域发电站发电量发电量好；上年同期利润亏损的四川爱众矿业不再并表；德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司为公司贡献352.04 万投资收益。
依托全资投资平台，助力打造大型公用事业平台。公司全资投融资平台爱众资本于今年3 月正式登记成立，7 月公司立即发起设立西藏联合股权投资基金，持有10%股权。同月出资收购甘肃瑞光新能源投资管理有限公司3%股权，正式进军供热市场。未来平台将有力支持公司产业链的纵向延伸横向拓展，促进电水气三大主营业务板块均衡外延扩张的同时，寻求新的革新机遇，努力打造大型公用事业平台。
电改受益标的，多年售电经验保障公司未来售电市场竞争优势。作为拥有发电和输配电网资源的优质标的，公司已具备多年售电经验，随着电改售电侧的预期放开，公司已成立专项小组积极研究，未来售电市场上公司极具竞争优势。此外公司已在广安市布局充电桩、LNG 等项目。下半年公司计划成立售电公司和汽车新能源产业建设领导小组，迎接电改以及新能源经济对公司的冲击的同时寻求机遇。
预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.18、0.22、0.26，给予“推荐”评级。
广州发展：打造华南能源中心电商平台
积极响应电改，布局售电业务
广州发展现有权益装机容量409 万千瓦，基本位于珠三角高耗能地区，利用小时高于国内平均，上网电价全国最高。目前规划新增478 万千瓦装机及67.5 万千瓦分布式能源。公司积极准备进入售电领域，目前筹备中的售电公司工商登记注册工作已经展开。我们认为公司开展售电较有优势：1、公司有从煤炭贸易、天然气直供等渠道建立的能耗大户客户资源；2、公司在能源贸易中建立了一套较好的客户管理体系，公司多年煤炭贸易没出现过坏账；3、公司在2013 年就已经开始积极参与电力大用户电量直接交易竞争抢发电量，14 年直供电量约占总上网电量的7%。广州市天然气市场空间广阔广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%，提升空间巨大。广州市计划到2016 年天然气占广州市一次能源消费总量比重提高到10%以上，消费量达到50 亿立方米，2020 年天然气市场总需求约为60 亿立方米，是目前用气量的3.75 倍。据我们测算，到2017 年公司天然气销售量将达到19.4 亿方，年均复合增长率20%。公司目前正积极拓展气源，为将来建立天然气批发中心，成为广州乃至珠三角的天然气批发商做准备。
依托现有电商平台，打造华南能源交易中心
公司大力建设的电商平台，目前90%的煤炭销售都通过该平台完成。14 年公司煤炭贸易量1514 万吨，成品油贸易10 万吨，贸易收入75.63 亿元。公司希望依托现有平台建设华南地区能源交易中心。根据广东省主要能源消费数据，按照目前价格计算折合总值2400 多亿元，如华南能源交易中心占20%市场份额，年交易额将达到500 亿元。公司现金流充裕，未来不排除会介入能源贸易供应链金融领域。对比A 股主要电商平台公司估值，我们认为交易平台市值能够达到200 亿元。
广东省国企改革春风袭来，布局新能源锦上添花
广东省国企改革动作频频，成为地方国企改革的领头羊，广州市国资委主推的“232 金融战略”，目前仍有1 家金控、3 家银行和2 家券商名花无主，留给市场无尽的想象空间。同属广州市国资委的广汽集团、珠江钢琴也都实施了股权激励计划，我们预计在国企改革大潮的推动下，公司不久也可能会在国企改革方面有所动作。此外，公司还在积极推进新能源项目投资、建设与开发，今年将有50MW 光伏，49.5MW 风电项目竣工。
首次覆盖给予买入评级，目标价25.7 元
根据我们的预测，仅考虑公司传统业务的情况下，公司2015-2017年EPS 分别为0.52 元、0.65 元及0.8 元。由于公司同时受益于电改及国企改革，再加上打造华南能源交易中心电商平台的巨大空间，我们综合考虑给予公司25.7元目标价，对应700 亿总市值，首次覆盖给予买入评级。
