迪瑞医疗：立足尿检、布局生化及免疫全领域的IVD领导者
事件：公司公告拟以5.5亿元收购宁波瑞源生物科技有限公司51%股权。
IVD市场整体向好，公司凭技术优势占据领先地位。在市场持续扩容和进口替代趋势下，国内IVD市场整体向好，据统计2012年我国IVD市场规模约为190亿元，年均增长率达到15%-20%，预计2015年市场规模将超过300亿元。公司具备强大的仪器研发能力，尤其在尿液分析仪市场占有率30%以上，强大的仪器研发能力将为高毛利试剂产品的销售提供支持，公司在体外诊断领域尤其是尿检细分领域的领先地位已经确立。除了重点发展的尿检领域，公司向肾功、肝功检测领域、血糖监测领域等非尿检领域布局，加快推出全自动化学发光免疫分析仪等新产品，预计年底或明年初将拿到化学发光仪器+试剂生产批件。
销售策略升级，产品结构优化助力盈利能力提升。公司制定了“三阶段销售策略”，该策略契合了IVD的行业特点，为公司的长期增长奠定了基础，现有业务的业绩增长模式将由抢占市场份额向挖掘市场深度的方向演变。在第一阶段策略为公司带来了良好增长之后，公司的销售策略正在向第二阶段“仪器+试剂”模式转变，销售模式的转变将在提高公司收入规模的同时提升毛利率水平，有助于深度挖掘现有市场的盈利空间。
外延扩张+布局海外，未来增长动力充足。1）收购宁波瑞源，完成仪器+试剂全产业链布局。宁波瑞源拥有近120项生化试剂产品医疗器械产品注册证和年产1亿毫升的液体生化试剂生产线，将显著增厚公司业绩。2）乘全球性医疗器械产业转移东风，抢占国际市场先机。公司积极开拓国际市场，产品已经销售到100多个国家和地区，2011-2014年出口销售额占到公司当期主营业务收入均超过30%，未来将加大海外市场的力度，拟建立七个海外办事处和售后服务中心，以强大的营销服务网络和服务优势在市场竞争中抢占先机。
估值与评级：预测2015-2017年每股收益分别为0.74元、1.06元和1.31元，对应PE分别为69倍、49倍、39倍。我们认为：公司为国内IVD行业领导者，更是全国尿检行业的龙头，收购宁波瑞源进一步完善了公司器械+试剂的产业链布局，未来将立足尿检、布局生化及免疫诊断全领域，在行业趋势向好的大背景下，具备长期增长的潜力。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：收购进度或低于预期；并购后业务整合或低于预期。
金城医药：整合产业链优质资源，布局头孢类高端制剂
公司增资控股金城道勃法51%股权。公告通过自有资金增资控股金城道勃法51%股权，并以金城道勃法为主体收购一家头孢类制剂企业的批文、厂房、设备等资产。通过这一举措，公司将进军头孢类制剂市场。
将形成齐全的头孢类制剂产品线。标的公司资产购买协议履行完毕后，将拥有头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶等较为齐全的头孢菌素类药品制剂，涵盖临床所需主流的数十个制剂品种，一方面进一步打造终端制剂业务，另一方面也更好发挥了公司自有头孢类中间体的技术优势，带动中间体业务。
定位高端，整合产业链优质资源。金城道勃法公司进入较为成熟的头孢类制剂市场，将以定位高端、药品质量优先的原则发展。公司整合了金城医药国内一流的头孢类中间体技术、意大利道勃法公司的原料药技术、磐谷药源的销售资源，将以优秀的药品质量为基础打开市场。
并购朗依带来业绩增长确定性，未来布局OTC。朗依核心品种包括妇科炎症类的硝呋太尔制霉素阴道软胶囊（全国医保、OTC甲类、首仿）和硝呋太尔胶囊、免疫调节类的匹多莫德分散片（独家剂型、5省医保）、盐酸依匹斯汀片、富马酸比索洛尔胶囊（兼具原料药产能）等，未来有望布局OTC市场。业绩承诺15-17年净利不低于1.56、1.87、2.24亿元，叠加新品种、新业务不断开拓，为公司未来三年业绩增长带来更多确定性。
头孢类中间体高景气+谷胱甘肽高增长。头孢类中间体价格延续较高景气度，销量增速稳健，毛利率提升带来显著的业绩弹性。谷胱甘肽原料处于高速放量期，我们维持其不同于一般大宗原料药、而是高壁垒+大空间类高端品种的观点，保健品批文年内有望获批，预计15年增长40%以上。
盈利预测与投资评级。不考虑并购，我们预测15-17年EPS为1.34、1.78和2.35元，同比增长55.9%、33.0%、31.6%，对应PE为42、32和24倍，若考虑并购郎依制药，则16-17年EPS为2.06、2.61元，对应PE仅为27、22倍。考虑到主业高速增长、并购迈出战略性一步，业绩确定性高、PEG显著低于行业均值，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：重大资产重组存在不确定性
华润双鹤：行业变革在即，看好公司长期发展
摘要：
2011年6月，华润无偿获得北药集团1%的股权，从此华润正式入主双鹤药业。公司业务主要包括大输液业务与制剂业务。大输液业务处于行业第二的位置，近年来稳定增长，公司制剂业务主要布局慢病与儿科领域，公司新产品逐步进入成长期，未来有望多点开花。2015年初华润集团新董亊长上任，同时唯一兼任了华润医药的董亊长，4月20日公告收购赛科药业，显示出重点发展和改革华润医药的态度，我们判断华润双鹤除了在资产整合和外延并购上的步伐加快以外，国企改革预期强烈，有望完善管理层激励机制。
就基础输液而言，包材更迭的周期当中，只有能够把握住新的包材形式才能够获得超额利润。“吹灌封”三合一技术（简称BFS）契合国家政策方向。是目前全球最高标准的无菌生产工艺，是未来包材的重点发展方向。
公司最新包材产品BFS（三合一）由于上半年招标省份较少，仅在吉林与湖北招标中中标，且执行日期从8月份开始，导致上半年业绩不达预期。
我们认为下半年各省份招标节奏加快，BFS有望加快放量。
公司制剂业务主要涉及心脑血管、内分泌、儿科、抗感染等大用药领域。我们认为，在心血管药、肿瘤、内分泌等慢病领域布局的企业，公司既有市场空间极大的慢病用药，也有未来潜力很大的儿科用药，我们看好公司在制剂业务的布局，随着低价药政策的逐步推进，以及收益于中国人口老龄化进程的加快，未来有望逐步贡献利润。
盈利预测：
预测15-17年EPS0.95/1.13/1.33，对应目前25.65元股价的动态PE为28/23.4/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
招标和国企改革不及预期；大输液行业整体低于预期；药品注射剂风险。
