盈利预测:我们预计公司2015-2016 年净利润10.99、15.14 亿元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价33.0 元(2016 年动态PE25X)
国电南瑞
国电南瑞:一季度业绩低于预期 下半年将有望改善
国电南瑞 600406
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红,沈成
投资要点
公司 2015年一季度业绩同比减少94.96%,低于市场预期。公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入11.75亿元,同比减少27.90%;营业利润-0.25亿,首次为负;实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元,同比减少94.96%,对应EPS 为0.004元;扣非后净利润为0.07亿元,同比减少96.27%,一季度业绩低于市场预期,下降幅度较大,后续将有所好转。
交货很慢导致收入同比下降,下半年有望加快进度。一季度实现收入11.75亿元,同比下降27.9%,主要是今年以来国网交货很慢,而公司业务以网内为主,从而出现较大幅度的下降。不过公司手里未交付订单较多,2014年底公司在手订单105.74亿元,同比增长38.33%,其中2014年新签在手订单70.34亿元,预计下半年交付将有所加快,公司的年度经营目标不变。
毛利率下滑10.28%至17.03%,销售、管理费用率提升,营业外收入等增加。公司2015年一季度毛利率同比下滑10.28个百分点至17.03%;销售费用0.93亿,同比增长11.65%,销售费用率7.94%,同比增加2.81%;管理费用1.21亿,同比减少7.36%,管理费用率10.31%,同比增加2.28%。财务费用为-0.03亿元,去年同期为0.01亿元,资产减值损失为0.1亿元,同比下降75%,营业外收入0.43亿元,同比增长50%。
应收账款、应收票据较期初有所减少,经营性现金流微升。预收款14.11亿,比期初减少0.23%。应收账款64.75亿,比期初减少0.69%;应收票据2.50亿,比期初减少38.40%,主要是公司期末应收票据大部分用于背书支付或到期兑付。存货23.35亿,比期初增长10.99%,说明公司后续备货较为充裕。一季度经营活动现金净流出5.02亿元,与上年净流出5.71亿相比略有上升,主要是公司加大了回款催收力度,销售回款同比提升。
一带一路、电改、能源互联网,南瑞都有极强的核心竞争优势,都将大有可为。公司国际化业务发展顺利,全年签订国际项目合同额13.8亿元,同比增长150%,占总合同的8%,签订菲律宾20MW 及30MW 光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目,老挝国调二期项目进入正式实施阶段。2014年海外业务收入为1.28亿元,同比下降14.04%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略,南瑞在国际业务上已有所储备,将借力政策的春风,推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面,全国统一电力市场交易平台正式上线运行,成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,国网公司也在着力推进全球能源互联网,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS 分别为0.64/0.76/0.88元,同比增长20/19/15%,考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇,以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺,给予2015年40倍PE,目标价26元,维持买入评级。
风险提示:智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期
金风科技
金风科技:能源互联网与一路一带助力 半年度业绩预告再超预期
金风科技 002202
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红,沈成
投资要点。
公司2015年一季度业绩同比增长390%符合预期,预告半年度业绩同比增长200%-250%超预期:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入25.52亿元,同比增长77.92%;实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长389.70%,对应EPS为0.09元;扣非后净利润为1.56亿元,同比增长359.40%。公司此前预告2015年一季度盈利区间为2.29-2.54亿元,同比增长350%-400%;公司一季度业绩接近预告区间上限,基本符合我们和市场的预期。此外,公司还预告2015年半年度盈利区间为9.92-11.57亿元,同比增长200%-250%,超出市场预期。
期间费用率全面降低,非经常性损益增厚公司业绩:公司2015年一季度毛利率同比小幅下滑1.31个百分点至30.85%;期间费用率大幅降低4.49个百分点至24.43%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.75、3.54、0.19个百分点至9.27%、10.03%、5.13%。根据我们的测算,预计一季度风机销售确认规模约500MW,贡献净利润约0.8-1亿元;控股风电场预计贡献净利润0.6-0.8亿元(拟建在建项目前期费用较高);公司持有的交易性金融资产公允价值上涨7054万元,投资净收益7154亿元,营业外收入3660万元,大幅增厚公司业绩。确认的非经常性损益9319万元,叠加大幅下滑的期间费用率,拉动净利率同比大幅提升5.91个百分点至9.89%。
