风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险、市场开拓风险。

　　方正证券：围绕智慧城市，转型IT服务

　　方正集团信息产业唯一国内上市平台

　　方正科技（600601.sh）是国内最具影响力的IT 企业之一。目前公司主营业务包括传统PC 业务、PCB 印刷电路板以及系统集成业务。从2010年开始公司开始在实质上剥离传统PC 业务，把经营重心转向PCB 业务；重组方案公布以后，通过集团优质IT 资产注入，公司也开始逐步建立服务智慧城市各个业务领域的整体架构；同时，股东增持与员工持股计划的完成也促使公司进一步改善了股权结构和员工激励机制，为公司长效健康发展打下了基础。

　　智慧城市全产业链IT 服务商雏形已现

　　本次资产注入完成之后，公司的业务主体包括了方正国际、方正宽带以及方正PCB 等经营主体，围绕着智慧城市建设，公司的PCB 业务、宽带接入业务以及信息化解决方案业务已经贯穿了“智能终端、通信设备、通信网络服务、智慧社区、行业应用解决方案、智慧城市大数据管理平台”等智慧城市整个产业链，方正科技作为智慧城市领域的全产业链IT 服务商的雏形已现。

　　方正宽带：客户数量快速增长，渠道资源深度挖掘

　　利用快速增长的用户数量，公司得以充分挖掘存量客户和现有渠道的隐形价值，例如利用线下渠道布设智能柜设施、为现有客户提供电视盒子等智能家居设备等，从而由传统的单一宽带接入服务商转型成为提供智慧家庭、智慧社区新型增值服务的综合服务提供商。

　　方正国际：依托集团资源的智慧城市实践者

　　凭借集团资源优势，公司能够在最大程度上为客户提供全方位的智慧城市解决方案。同时利用自主知识产权的ESB 服务总线、BPM 流程引擎等技术，公司具备独有的智慧城市公共信息共享平台，使城市各智能服务的信息能够在此平台上充分共享、互通、交换、协作，数据能够传递、理解、抽取、分析为城市大数据运维奠定基础。

　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

　　依靠方正信产与方正集团资源，公司有望通过内生及外延扩张成为智慧城市全产业链IT 服务商。假设公司2014 年末能够完成资产交割，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.12、0.16、0.20 元，按照2015 年40 倍PE，目标价6.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　方正宽带、方正国际业务整合不顺利；外延式扩张受阻。

　　泰豪科技：业务瘦身，硅谷天堂外延再加瓦

　　1。智能电力、装备信息为主要收入来源

　　公司传统业务为智能电力、装备信息产品、智能节能、电机电源等。公司在江西省与清华大学“省校合作”推动下成立，拥有较强的研发实力。

　　2002 年，公司上市初期，楼宇电气、发电机组产品为主要收入来源，其他业务涵盖电力电气、光电信息产品。近年来，公司的产品结构发生一定变化，智能电力、装备信息成为主要收入来源。2014 年上半年，两类产品占收入比重分别达47%、26%。

　　2. 投资收益、财务费用等拖累业绩表现

　　公司近年收入整体维持平稳，业绩则出现一定下滑。

　　2013 年业绩下滑近80%，源于（1）投资收益4208.48 万元，同比降34.76%。其中，处置长期股权投资收益-228.04 万元（转让信业智能、泰豪鼎欣数据股权），2012 年同期2952.16 万元（转让泰豪联星、泰豪晟大股权），（2）毛利率17.01%，同比降近1 个百分点。电机、智能电力、装备信息毛利率不同程度下滑。（3）期间费率15.73%，同比增0.62 个百分点。

　　2014 年前三季业绩下滑近190%，源于（1）投资收益-517.56 万元，2013 年同期2439.84 万元。（2）期间费率19.29%，同比增1.68 个百分点。其中财务费率同比增2.23 个百分点。主要原因为沈阳电机项目完工利息费用化及贷款增加。

　　3. 业务瘦身，聚焦智能电力、装备信息

　　目前公司的四块业务-智能电力、装备信息、智能节能、电机-业绩情况差异较大。智能电力、装备信息的体量、盈利水平较为平稳。智能节能、电机业务的收入、毛利率则在近几年出现明显下滑。

　　4. 非公开发行引入硅谷天堂，外延发展再加瓦

　　公司 2014 年10 月公告，拟以7.56 元/股，向泰豪集团、海外控股、南京传略、南京瑞森、天津及新疆硅谷天堂非公开发行不超过14550 万股，募集资金总额不超过11 亿元。公司将分别向天津、新疆硅谷天堂发行992 万元，合计占发行后总股本3.07%。其中，天津硅谷天堂曾参与华仪电气非公开发行。

　　5. 盈利预测与估值

　　我们预计2014-2016 年公司每股收益分别达到0.04 元、0.10 元、0.16 元（按非公开发行后，总股本64582.57 万股测算），归属母公司净利润同比增速达94.58%、120.47%、60.47%。

　　公司剥离盈利水平较差的业务，制定智能电力、装备信息为主业的清晰战略，有助于未来整体盈利能力的提升。此外，公司未来外延式发展亦存在增厚业绩的可能。参考同业估值水平，基于2014 年前三季度BPS，给予2.5-3 倍的PB估值水平，对应价格区间10.48-12.57 元。首次给予公司“增持”的投资评级。

　　6. 主要投资风险：行业竞争加剧风险。

　　复旦复华：依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展

　　1、依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司，其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势，公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中，成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系，目前已拥有中国重要的对日软件出口平台，具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地，以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区，目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业，拥有良好的发展前景，三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务，在相关行业内具有较高知名度。

　　医药板块成为公司发展的主要发动机。2013 年，子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元，同比增长47.33%，占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略，在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度，进一步提升了重点品种的销量，保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证，确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外，江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设，设备招标等一系列工作持续推进，为企业未来扩大经营规模奠定基础。软件板块略有下降，园区发展保持稳定。2013年，子公司上海中和软件营业收入2.3亿元，同比小幅下降8.90%，占公司营业收入的24.13%。2013 年，对日业务方面，巩固深化了与主要客户的合作，日元营业收入持续增长，与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头，但由于受到日元持续贬值的较大冲击，对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑；欧美及国内业务方面，市场拓展较为顺利，在不断稳定与原有客户合作关系的基础上，开发了新的客户，实现了增收增益。在园区发展方面，复华园区公司经营保持稳定，在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上，提高了项目的租金水平，并成功引进了多家注册企业，稳定了园区招商的经济效益；另外，江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工，并完成了海门市相关部门的联合竣工验收，复华园区海门公司项目招商工作进展顺利，基建工作均已完成，招商大楼也正式开工进入施工阶段。

　　2、增发获批，公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股，拟融资不超过4.3亿元，用于增加公司运营资金，降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准，目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发，上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股，上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股，预计增发后，上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东，两个公司都主要从事投资与资产管理，在产业投资领域经验丰富。借助此次增发，公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用；同时预计此后会借助复旦大学的资源优势（目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备），在资本整合领域有更进一步的发展。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%，EPS分别为0.24、0.40和0.62元，目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。