新股002772众兴菌业上市定位分析 002772上市时间

　　2015年6月26日,众兴菌业将在深交所挂牌上市交易。

　　众兴菌业(002772)上市定位分析

　　公司基本面分析

　　众兴菌业专业从事食用菌的研发、生产和销售，主要产品金针菇日产量位居全国第二、西部第一。公司产品包括金针菇、杏鲍菇和蟹味菇，目前后两者处于批量试产阶段。公司成立于2005年，致力于运用工厂化生产模式，经过近10年的发展，2014年公司金针菇日产量达到230吨，占有10%左右的市场份额。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：33.19~37.93元

　　齐鲁证券：41.7-47.9元

　　众兴菌业：专业从事食用菌的行业领先者

　　投资要点公司主营业务为食用菌的研发、生产和销售。公司产品以金针菇为主，还包括杏鲍菇和蟹味菇。公司2013年金针菇日产量达230吨，位居全国第二、西部第一；杏鲍菇和蟹味菇处于批量试产阶段。2014年实现营业收入3.83亿元，净利润0.91亿元。

　　公司所处的食用菌行业集中度较低，主要生产模式是传统农户生产，市场前景广阔。目前我国食用菌主产县有500多个，从事食用菌生产、销售的企业有2000多家，但实现日生产能力1吨以上规模企业不到250家，行业集中度较低。我国食用菌生产模式一般分为传统农户生产模式、“企业+农户”模式以及工厂化生产模式，其中传统农户生产模式是最主要的生产模式。随着我国食用菌消费需求的上升，近年来食用菌工厂化生产模式蓬勃发展。

　　2014年，全国工厂化食用菌日产量达到6,133.96吨；工厂化食用菌年产量由2006年的8万吨上升到2014年的195万吨，增长近25倍，年均复合增长率高达49%。2013年我国食用菌人年均消费量约为23.29公斤，每日人均消费量约为63.82克。营养专家提出每人每天应该消费250克菌类，国内人均日消费量与之还差约186.18克，因此食用菌行业未来发展空间十分广阔。按国家十二五规划国内生产总值年均增速保守估计，到2020年，我国食用菌产量和产值将达到5,089.81万吨和3,240.31亿元。

　　公司采用工业化生产模式，有明显规模优势和较强行业地位。公司从养菌、育菇到成品包装，全部采用食用菌自动化、机械化生产，工厂化生产极大提高了食用菌生产效率。截至2014年末，公司食用菌产能230吨，生产规模位居行业前列。

　　公司综合毛利率近三年小幅下降，高于可比公司平均水平。公司近3年综合毛利率分别为47.64%、34.57%和37.99%，均高于可比公司平均水平，也高于主要可比上市公司星河生物。2012和2013年公司的综合毛利率高于可比公司雪榕生物。募集资金投向。公司承诺公开发行不超过3725万股，原股东不公开发售股份。公司本次拟募集资金4.26亿元，投向（1）年产12600吨金针菇生产线建设项目，2013年该项目已达产，截至2014年末，项目实际日产能达52.5吨、年产18900吨；（2）年产7200吨杏鲍菇生产线建设项目，项目采用瓶栽工厂技术；（3）食用菌研发中心建设项目，通过建立中心对食用菌种选育、精加工、病虫害防治等进一步研发；（4）偿还银行贷款。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2015年、2016年营业收入分别为4.41亿元、5.07亿元；净利润分别为1.05亿元、1.20亿元；EPS分别为0.70元、0.81元。与目前2家A股市场同类公司（朗源股份、北大荒）比较，给予公司30-40倍的市盈率，则公司2015年估值区间为21-28元。根据募集资金净额和发行费用共计，足额募资底价为13元。

　　风险提示：杂菌及病虫害污染风险，食品安全风险等。