有色金属：资源税改革照亮整合之路
主要结论： 此前工信部刚下达 2015 年第一批稀土生产总量控制计划，央企明显占据绝对份额，配额逐渐向 6 大集团倾斜。我们认为是整合的重要一步，现在财政部下达取消关税通知，更是倒逼行业整合的重大动作。 稀土和钨均为中国红利品种，长期受制于稀土价格不振，这次取消出口关税一方面增加海外需求，另一方面倒逼行业整合提振价格。对行业长期利好。重点关注个股：五矿稀土，盛和资源，洛阳钼业，厦门钨业和中钨高新。
1 实施稀土钨钼资源税改革。 虽然具体赋税细则未出，但可以根据此前其他大宗品改革， 回答四个投资者比较关心的问题。（1）现行的制度与改革之后区别。现行资源税实行大约 20 年，核心在于以量计价，除此之外，还包括价格调节及违规设立的相关收费基金等。税费体制简单粗暴，明显例子是在 08 年之前稀土和钨的滥采造成价格一直无法提振，长期白菜化。最新税改以价格调节： 金属价格上涨时候，税收就高；反之亦然。（2）改革的目的。大方向看，第三次工业革命到来明确一点： 资源不可再生性！过去粗蛮低成本方式无法维系，必须通过精细化及高成本投入抑制低效率的开采。正好配合 WTO 出口关税及配额放开，此轮资源税改革从煤炭、铁矿石等领域传到有色稀贵金属，改革实在非常紧迫。（3）如何影响行业企业与金属价格。新的赋税体制规避了稀贵金属遭遇价格一涨供应就无穷大扩张的窘境。而在提高资源税的同时，附加在企业身上的其他税费相应减少，因此对于地方政府而言，税收来源不会有太大改变；但对企业而言，整合综合拳以及减少苛捐杂税将利好日常经营。至于金属价格，资源税直接增加成本，将成本价格上涨的助推力。
2. 财政部取消出口关税。 4 月 23 日财政部下达《国务院关税税则委员会关于调整部分产品出口关税的通知》，通知内表示自 5 月 1 日起取消钢铁颗粒粉末、稀土、钨、钼等产品的出口关税对铝加工材等产品出口实施零税率。中国稀土价格长期受制于产业公司众多，竞争激烈，价格长期底迷。这次出口关税取消不仅提高海外需求，也将加速产业的整合，淘汰掉生产效率不佳的公司，将资源重新配置。 对行业长期利好。
3. 工信部下达 2015 年第一批稀土生产总量控制计划。 4 月 10 日，工信部下达 2015 年第一批稀土生产总量控制计划的通知， 2015 年第一批全国配额折稀土氧化物共 52500 吨，中央企业占了 95%；而冶炼分离产品折稀土氧化物共 50050吨，中央企业占 93%。除了中央企业占比大以外，工信部明确表示有以下任意情况的企业不得生产稀土：（1）矿山企业没有采矿许可证、安全生产许可证，或有关主管部门明确要求停产的；（2）稀土冶炼分离企业使用已列入禁止或淘汰目录的落后生产工艺和冶炼分离产能低于 2000 吨/年的；（3）达不到《稀土工业污染物排放标准》要求的；（4）不在 6 家稀土大集团组建实施方案内的新生企业，及过去没有指标的企业。 本次配额中， 央企明显占据绝对份额，这也是 2015 年 1月工信部稀土会议提出的关于配额逐渐向 6 大集团倾斜的议题。 本次强势划分额度，也是整合的重要一步，稀土价格在春节回落后也出现了小幅反弹。
（海通证券）
环保工程及服务行业：环保是京津冀一体发展的重心
环保是京津冀一体的重心
与国内另外两个经济增长极长三角和珠三角相比，京津冀地区生态环境承载力最为脆弱，经济发展和生态环境的矛盾最为突出。北京、天津、河北的行政结构、经济结构、产业结构、人口结构决定了单一地无法独立解决整个地区的环境保护问题。三地协同发展是缓解资源环境压力的唯一途径。京津冀一体化国家战略已经启动，环保将成为工作重心，环保产业蕴含巨大行业机会。
京津冀工业区可称为“中国鲁尔区”
在环境治理和经济转型的过程中，鲁尔区大力发展环保产业，目前北威州就拥有 1600 多家环保企业，成为欧洲领先的环保技术中心，环保业成为了当地的支柱产业。鲁尔工业区的转型案例，为京津冀一体化战略发展提供了现实参考。作为重要的战略性新兴产业，环保产业也将在京津冀一体化过程中迎来黄金发展期。
大气治理：京津冀的政治任务，关注监测和能源清洁化
建立跨部门跨地域的环境保护协调工作机制是未来京津冀地区环境污染治理的重要举措，环境保护工作的重点也将由计划投资工程性治理模式逐步向体制、法治管理过渡。为此，构建京津冀区域环境监测网络、推进区域环境信息共享将成为联防联控的重要任务。 同时， 京津冀地区产业结构和能源消费结构矛盾突出，在这种背景下，压减燃煤锅炉、煤炭清洁利用、天然气替代等将为相关领域上市公司带来巨大市场需求。
华北水之殇：核心资源瓶颈，看好再生水巨大市场
水的刚性约束将成为京津冀城市人口规划、产业布局等最为关键的指标，水的资源化属性也将得到持续的强化，看好再生水建设及运营市场。
重点推荐先河环保、亿利能源和津膜科技
我们认为，北京的大城市病和京津冀地区资源环境承载超限是推动京津冀一体化的关键因素，京津冀一体化国家战略启动，将给环保产业发展带来巨大机遇。建议关注京津冀一体化政策出台背景下，相关环保类上市公司投资机会。重点推荐环境监测、运营服务龙头先河环保（300137）、煤炭清洁利用专家亿利能源（600277）和膜法水处理整体方案提供商津膜科技（300334）。
（方正证券）
保险行业：投资收益大幅提升助力业绩持续超预期
股票市场上涨带动投资收益显着改善，净利润同比大幅增长 79%， 净资产较年初提升 7.5%。 1） 四家上市保险公司合计净利润同比增长 79%。国寿、平安、太保、新华净利润分别增长 69.8%、 84.7%、 52.7%和 132.3%。 2） 受益于股票市场上涨，上市公司净资产较年初增长 7.5%，国寿、平安、太保、新华分别增长 6.3%、 8.7%、 5.7%和 11.5%。 3）可供出售金融资产变动浮盈由年初的 625 亿增加至 680 亿。
加仓权益和非标， 年化综合投资收益率近 10%为 2008 年以来新高，对未来投资乐观。 2015 年以来，保险公司继续下调定期存款和债券配置，增加权益类和非标资产投资。受益于股票市场大幅上涨， 一季度总投资收益率达 8.5%左右，综合投资收益率达 9.7%。预计未来年保险公司将持续加大非标和权益资产配置，投资收益率有望继续提升。
寿险销售环境改善，保险公司更注重价值增长， 个险新单增长维持高位。 2015 年各家公司仍坚持产品结构和期限结构改善目标，更加重视营销员渠道发展。国寿、平安、太保、新华一季度累计个险新单增速预计分别增长 80%、 51%、23%、 13%；银保新单预计分别增长 22%、 -15%、 -65%、 25%。一季度“开门红”过后，寿险公司二季度将着力价值增长和人力提升，预计保费增速将有所下降，但价值增速仍较高。预计 2015 年国寿、平安、太保、新华 NBV 增长预计分别为 15%、 20%、 15%和 10%。
季节性产品因素致退保率大幅提高，未来将有所下降。 上市险企 2015 年一季度退保金大幅增加 172%，退保率创新高。其中，新华保险、中国人寿退保率分别高达 3.38%和 5.8%（2014 年同期 1.24%和 2.2%）。考虑 2014 年一季度公司销售大量高现金价值产品，该类产品基本于今年一季度退保，故较高的退保率属预期之中。未来这一影响因素消失，退保率将回归正常。
保险股是牛市后期品种，建议增加配置；目前估值安全，行业景气度显着提升，未来期待税优政策，首推中国平安。保险行业“投资+保费+政策+混改”四轮驱动，估值处于合理偏低水平，建议买入，首推中国平安。行业基本面持续乐观： 1）期待养老和健康产业支持政策，养老保险税收递延和健康险税收优惠预计 2015 年试点。 2）保费/投资基本面持续好转，进入良性循环区间， 2015 年个险新单保费增长超预期。 3）股票、债券市场有望持续上涨，带动保险公司投资收益提升。
不确定性因素。 权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。
（海通证券）
家电行业：竞争加剧影响收入和毛利率龙头优势稳固
1Q15 家电行业销量同比下降，冰洗、电视、厨电的单价持续提升
1Q15，空调零售量同比增长 6.9%，均价因竞争加剧而同比下降；冰箱和洗衣机零售量分别同比下降 1%和 3.7%，均价则受益于消费升级和温和的竞争而同比上升，令零售额分别同比增长 4.7%和 3.2%；液晶电视内销量同比下降 7.2%，其中智能电视销量同比上升 7.6%，产品结构高端化推动均价提升；烟机、灶具、消毒柜零售量分别同比下降 5.2%、6.2%和 8.1%。
白电行业竞争加剧，二线品牌的市场份额普遍下降
经历前期政策透支后，白电销量增速趋于平淡，行业竞争加剧成为白电行业的主旋律，特别在空调子行业，而类似美的集团的多元化企业将把竞争压力传导至冰洗市场。龙头的份额继续提升，二三线品牌的份额和均价面临较大压力，这在终端市场份额统计中已有体现。
白电盈利能力仍强，黑电改善尚不明显，小家电表现稳健，厨房大电
器业绩分化，配件企业的盈利有所改善
从上市公司层面来看，白电的收入增速有所放缓，毛利率增幅缩窄，在二线公司中表现更明显，但白电行业净利润依然维持 20%以上的增长，盈利能力保持高位，我们认为原因在于白电已形成成熟稳定的市场格局，拥有较高的品牌壁垒，即使行业竞争比过去几年有所加剧，龙头对行业依然拥有很强的掌控力，因此对净利润的影响较为有限。同时原材料价格处于低位，提供了缓冲。黑电盈利改善尚不明显，视频、游戏等内容服务端收入贡献尚低。小家电行业的需求有所恢复，竞争温和稳定，令收入和盈利持续增长。厨电行业分化显着，品牌力强、经营优秀的企业（如老板电器）的收入和利润保持快速增长，但部分企业的收入和利润增长缓慢甚至出现下滑。由于积极拓展新业务，配件企业的盈利能力有所改善。
投资建议
未来若地产数据持续向好，将有助于带动家电的直接销售。地产所带动的家电销量占内销比例约 30%，考虑到目前行业增速已降至个位数，因此地产销量变动所产生的边际贡献将较为显着。若天气如期转热，有助催化空调终端销售，并化解行业的竞争压力。
从估值角度看，家电行业估值仅高于银行，相对估值也处于历史区间底部。我们继续推荐：1）综合竞争力强、有望持续扩大份额的白电、厨电和小家电龙头，包括美的集团、老板电器、青岛海尔、苏泊尔等，2）所处子行业受益老龄化趋势，公司布局逐步完善，同时具有外延预期的蒙发利，3）所处行业属性良好，公司经营出现拐点的爱仕达。同时关注海信电器、TCL 集团在商业模式领域的探索和布局。
风险提示
原材料价格大幅上升。天气未能如期转热。
（广发证券）
机械：买入《中国制造2025》-智能制造和服务型制造
船舶制造
上周全球新造船市场订单环比下降 56%，新船订单主要集中在汽车运输船领域；外高桥造船接获 2 艘世界最大 VLGC 订单。
中国重工（601989） ：看好科研院所注入和南北船合并
广船国际（600685） ：单季亏损不影响全年业绩增长
继续重点推荐造船股
首先，南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后，最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作，都是要推动重大装备出口；其次，今年是央企整合之年，规划将一百多家央企整合、合并为五六十家，南北船合并符合国家规划；最后，南北船领导在不合适的时间交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。我们维持以前判断：坚定看好南北船合并，广船将成为中船集团军船、民船总装的唯一平台；中国重工、广船国际都面临着“先整后合、双重机遇”；维持中国船舶目标价 70 元、广船国际 80元、中国重工 20 元，维持买入评级。
海工装备
4 月份，全球海工装备订单只有零星成交，油价下跌带来油公司资本开支下降、从而传导到海工装备订单不足的情况正在发生；现在一个月的海工装备成交量不到前两年一周的成交规模。4 月份，钻井类订单只有 1 个，生产类装置订单主要是改装合同。
智能制造
由工信部牵头、多部委联合起草的《中国制造 2025》已通过国务院审定，预计即将于 2015 年二季度发布，且今年 9-10 月还要公布“十三五”规划。对中国制造业而言，上述两大规划必将强调两个方向：智能制造和服务型制造/生产性服务业。
建议买入《中国制造 2025》 ：智能制造和服务型制造
我们认为发展智能制造是中国制造业向数字化、智能化转变的必然趋势，再此趋势下的投资机会来自于三个方面：一是智能控制装置，即工业自动控制装置发展趋向于数字化、智能化，重点推荐川仪股份，关注海得控制； 二是智能制造机器，即工业机器人、数控机床及智能化成套装备，重点推荐机器人、天奇股份、博实股份、秦川机床；三是智能终端产品，即能够融入智能化与网络化的智能型产品，重点推荐三川股份。服务型制造是中国制造从卖产品到兼卖增值服务的转变，即服务型制造=产品+增值服务；中国制造业服务化趋势下，看好工业服务和电梯后市场，重点推荐上海机电、博实股份。
川仪股份（603100）：工业自动控制系统绝对龙头
（中信建设）
