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传：中国平安 综合经营及互联网金融成果显着
投资要点
事件：中国平安披露2014年年报，实现归属母公司股东净利润392.79亿元，同比增长39.5%,每股收益4.93元，归属母公司股东净资产 2895.64亿元，较年初增长58.5%,寿险新业务价值219.66亿元，同比增长20.9%,集团内含价值4588.12亿元，较年初增长 39.2%。每股派发年末股息0.5元，拟资本公积转增股本，每10股转增10股。
点评：
多业务齐头并进，业绩持续快速增长。2014年中国平安实现归属母公司股东净利润392.79亿元，同比增39.5%,寿险、产险、银行贡献利润分别为 156.12亿、87.6亿和112.79亿。从净利润口径来看，寿险、产险、银行、证券、信托净利润分别为156.89亿、88.07亿、191.47 亿、9.24亿和21.99亿，同比增速分别为28.4%、50.4%、28.5%、81.2%和12.1%。可见各项业务平稳较快增长，实现业绩稳定增长。
下半年资本市场好转推升投资收益率，综合收益率高达8.72%。截至2014年底，中国平安保险投资资产1.47万亿元，共实现净投资收益666.52亿元，同比增长25.6%,净投资收益率为5.3%,较上年提升0.3个百分点，；总投资收益637.29亿元，总投资收益率为5.0%,环比上半年提升 0.7个百分点。主要由于下半年资本市场好转带来资产买卖价差增长，并由此带来当期公司新增投资浮盈(含归属公司及归属客户)约450亿，2014年公司综合投资收益率高达8.72%。寿险：个险新单较快增长推动新业务价值增长20.9%。2014年平安寿险新单保费增长21.4%至751亿，其中个险新单增长20.7%,新单的快速增长一方面受益于代理人规模较年初增长14.1%至63.5万人，另一方面由于产能水平持续提升。2014年新业务价值为 219.66亿元，同比增长20.9%。
产险：信用保证保险效益高，综合成本率维持在较低水平。2014年平安产险实现保费1428.6亿元，同比增长23.8%,市场份额提升1.1个百分点至 18.9%。综合成本率为95.3%,较2013年下降2个百分点，主要受益于信用保证保险经营效益良好。
银行：生息业务维持较快增长，中间业务增势迅猛。银行实现净利润198亿，同比增30%,低于收入40.7%的增幅，主要由于减值大幅计提118%至 150亿。银行利息净收入大530.5亿，增长30.4%,通过发展低成本负债和高收益资产业务，息差为2.57%,较上年提升26BP。中间收入 203.6亿，同比增长77%,中间业务占比达到28%。2014年减值损失150亿元，同比增长117.9%,从而拉低了净利润增速。
证券：利润大增源资本市场上涨于上年低基数。2014年平安证券实现净利润9.24亿元，同比增长81.2%,主要原因在于2014年下半年资本市场向好以及2013年上半年平安证券受到万福生科事件影响净利润基数低。
信托：规模持续较快增长。截至2014年底，平安信托受托资产达到3998.5亿元，较年初增长37.7%,高净值客户突破3万人，较年初增长37.3%。2014年信托业务实现净利润21.99亿元，同比增长12.1%。
综合经营协同效应显着。平安综合经营优势逐步显现，一方面反映在客户迁徙：2014年平安累计迁徙客户约702万人次，集团内各子公司合计新增客户量中 26%来自迁徙，从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120万；另一方面体现在内部交叉销售：个人寿险代理人渠道通过交叉销售实现新增保费240 亿，新增金融资产1598亿，车险54.4%来自交叉销售、电网销，新发信用卡39.5%和新增零售存款中27.2%来自交叉销售。
互联网金融平稳推进。互联网用户总量1.37亿、活跃7000万，陆金所注册用户超500万，金融资产交易规模同比上涨超6倍，P2P 交易规模上涨近5倍；万里通注册用户7000万，年发放积分19.59亿 投资建议：公司传统金融业务持续快速发展；综合金融战略成效进一步凸显，集团客户迁徙、交叉销售持续推进；互联网金融布局加快推进。预计2015年、 2016年公司EPS(摊薄)分别为5.48元和6.67元，每股NBV分别为3.0元和3.60元，内含价值62.85元和74.4元，当前股价对应 2015、2016年PE 分别为14倍、11.5倍，PEV 分别为1.2倍和1.02倍，仍处在历史较低水平，公司将实行资本转增股本，每10股转增10股，结合基本面和股市向上预期，看好公司股价表现，维持增持评级。
传：长城汽车2014年报点评 新起点，新征程，迈向SUV王者之路
事件：
公司发布2014年报，全年实现营收626亿元(同比+10.2%)，归属于上市公司股东净利润80亿元(同比-2.2%)，对应EPS为2.64元。 Q4单季营收200亿元(同比+25.0%,环比+42.3%)，单季净利25亿元(同比+19.7%,环比+50.4%)，单季EPS为0.81元。年报与快报数据基本一致，符合市场预期。同时公司公告，H8预计于4月上海车展正式上市。
点评：
低点已过，逐季新高。公司2014年Q1-Q4净利分别为20.0亿元、19.5亿元、16.3亿元、24.6亿元，新车H2、H1、H9上市推动Q4净利环比快速回升。新车型H8、CoupeC、H6自动版、H2自动版上半年陆续登场，H7预计年底上市，新车、次新车放量将推动公司销量和盈利逐季走高。
H8如期敲定上市。战略车型H8于2013年12月首发，随后于2014年1月和5月两度推迟，确认后主减速器的问题。经过反复分析、匹配及验证，目前 H8问题已彻底解决，主减速器核心部件由采埃孚配套供应，同时整车配置全面提升，预计3月下旬开始试装排产，4月上海车展期间面向全国上市。
H8推动品牌提升。H8是公司首款中高端越级SUV,上市后直面合资品牌优势竞品的挑战。H8历经两轮整改，品质更为优秀。目前徐水一工厂已准备充分，随着全国范围的销售铺开，预计H8销量快速攀升至5000辆。H8产品本身已刷新自主品牌的定价记录，未来销售表现值得期待，有望改写自主品牌历史。
盈利预测与投资建议。继续高呼买入！我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标，看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场， 公司长期成长更为确定。调高2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元，对应2015年3月20日收盘价PE分别为10倍和8倍。上调目标价至66元，对应2015年目标PE13倍，对应目标市值2000亿元，强烈建议买入。
传 ：国药股份 经营依然十分健康，期待国企改革与外延突破
扣非后净利润增长18.2%,综合毛利率同比小幅提升。2014 年公司实现收入115.4 亿，增长14.5%,净利润4.8 亿，增长17.3%,扣非后净利润4.7 亿，增长18.2%,EPS1.01元，完全符合我们年报前瞻中预期。其中：四季度单季实现收入29.9 亿，增长13.7%,净利润1.1 亿，增长19.4%,扣非后净利润1.0 亿，增长32.7%,EPS0.23 元。2014 年综合毛利率为7.9%,提升0.5 个百分点，剔除碘业务亏损减少约4756 万股参网，提升毛利率约0.4 个百分点(碘业务影响毛利率，不影响净利润)，主业毛利率提升0.1 个百分点，主要是麻药收入占比提升。公司拟每10 股派发现金股利1 元(含税)。
麻药分销收入预计增长约20%,参股麻药工业利润增长20.4%。分业务来看，预计麻药分销收入增长约20%,医药纯销收入增长约10%,商业调拨收入增长约18%;麻药收入占比提升是主业毛利率提升的核心原因。参股麻药工业贡献投资收益1.1 亿，增长20.4%,青海制药贡献权益净利润944 万，宜昌人福贡献投资收益9752 万。国瑞实现收入3.4 亿，增长34.0%,净利润4699 万，增长18.4%,净利润增长幅度低于收入主要是因为国瑞退城进园项目转固，固定费用较大。前景口腔实现收入1.3 亿，增长78.7%,净利润779 万，增长11.5%。
期间费用率小幅下降，经营效率稳步提升。期间费用率3.5%,同比下降0.2 个百分点，其中销售费用率1.9%,下降0.1 个百分点，管理费用率1.4%,同比基本持平。每股经营性现金流0.46 元，增长18.0%,考虑纯销业务对于现金流拖累，现金流整体表现良好。
未来稳定增长可期，维持买入评级。麻药平台定位清晰，预计未来将通过参股更多麻药工业，整合麻药二级分销商，全面试点麻药电子印签卡，加强麻药产业链控制力；创新医药增值服务，托管药房，扩大医药纯销份额；与辉瑞合作成立全国零售分销平台，国药商城正式上线，创新业务模式。我们小幅下调公司15-16 年盈利预测至EPS1.21 元、1.49 元(原预测1.26 元、1.54 元)，同比增长20%、23%,首次预测17 年EPS1.82 元，增长23%,对应预测市盈率27 倍、22 倍、18 倍，国药控股承诺5 年内解决关联交易问题，2016 年5 月承诺即将到期，公司经营依然十分健康，未来稳定增长可期，维持买入评级。
