热缩材料起家，多领域业务布局。公司是领先的高速数据通信与可替代能源电力传输综合解决方案提供商，是制造及销售高速数据通信核心元器件高速铜缆市场的领军企业。公司主营业务聚焦在电子通信和新能源电力行业，具体可分为电子材料、通信线缆、电力、新能源汽车及风力发电五类业务。
AI算力建设如火如荼，铜连接需求持续增长。高速铜缆是传输数据的专用电缆，通常用于高速通信设备，可实现高速、低延迟的数据传输。散装电缆搭配不同连接器使用，分为外部IO线缆、机柜内背板线缆、服务器内部线缆。据LightCounting预测，2029年全球高速线缆（DAC+ACC+AEC+AOC）市场规模将达到67亿美元，预计到2027年底，年出货量将突破2000万条大关。海外自研ASIC厂商大多首选高速铜缆作为机柜内互联方案，多款ASIC有望在2025年底至2026年放量。
PCB/铜缆/光模块有各自的应用场景，AI时代三者长期共存而非博弈。总体来看，PCB在同一托盘内的片间互联有较强的优势；铜缆在机柜内scale up环节及计算节点与Tor交换机的互联占主流；光模块的应用场景集中于跨机柜长距离的scale out环节，在未来较长的时间内，光连接将以集成度更高的光引擎形态（Co-packaged Optics/Optical IO）向机柜内scale up环节渗透，成为内部互联终极方案，但目前距离成熟商用还有较长的时间。
核心看点：把握ASIC放量周期，高速发泡线业务抢先锁定产能。海外AI基础设施建设如火如荼，主流厂商倾向选择铜缆作为短距离传输解决方案。在高速铜缆的制备环节，罗森泰铁氟龙发泡机在物理发泡押出工序中扮演重要角色，设备供应非常有限。公司提前锁定产能保障交付能力，部分关键设备已到货，后续仍会有多台设备陆续到货。未来伴随高速率产品出货占比提升，通信线缆业务毛利率与净利率有望持续提升。高速通信线缆行业马太效应逐渐显现，我们看好公司未来在技术、产能、盈利能力、客户资源等方面形成的竞争优势，龙头地位持续巩固。
盈利预测：沃尔核材是国际领先的高速通信线供应商，看好公司凭借技术和产能储备优势保持竞争优势，实现业绩快速增长。预计公司2025-27年实现营收82.89/125.68/156.51亿元，实现归母净利润13.51/23.92/30.86亿元，对应EPS分别为1.07/1.90/2.45元，对应PE分别为23/13/10倍，维持“买入”评级。
我们认为，PCB/铜缆/光模块有各自的应用场景，AI时代三者长期共存而非博弈。数据中心内部互联主要包含PCB/铜缆/光模块三种方案， PCB更新迭代和光连接在机柜内部的渗透引发市场对于铜缆生存空间与生命周期的担忧。总体来看，PCB在同一托盘内的片间互联有较强的优势；铜缆在机柜内scale up环节及计算节点与Tor交换机的互联占主流；光模块的应用场景集中于跨机柜长距离的scale out环节，在未来较长的时间内，光连接将以集成度更高的光引擎形态（Co-packaged Optics/Optical IO）向机柜内scale up环节渗透，成为内部互联终极方案，但目前距离成熟商用还有较长的时间。
我们认为，海外云厂商会结合自身训推需求，探索业务适配度最高的互联解决方案，不必用博弈的眼光看待个别厂商技术路线短期的修正或变更。硬件异构解耦趋势明显，定制AI需求对应多样化互联方式。根据Marvell Custom AI Event的描述，AI硬件逐步进入全面定制时代，Marvell把定制化加速计算定义为XPU+XPU Attach，XPU Attach主要包括NIC/Scale-Up网络/安全和主机管理处理器/内存池化器/扩展器等。Marvell把XPU Attach的定制化分为四个阶段：通用→第三方（如NVLink Fusion）→标准化（如UALink）→全定制。
现阶段在机柜内部互联场景，高速铜缆仍有较大优势：相较于PCB，高速铜缆损耗小、传输距离长；相较于传统可插拔光模块，高速铜缆在成本和连接密度上更胜一筹；相较于CPO形态光连接，高速铜缆成熟度明显更高，成本优势明显。
2）公司：
凭借在单通道 224G 高速通信线技术上的领先优势和设备及工艺壁垒，子公司乐庭智联推动行业技术迭代，率先抢占市场，服务于下游国内外龙头企业。根据公司投资者互动消息，公司已实现量产的高速通信线品类丰富，为匹配客户需求，产品采用多种技术方案，包括物理发泡技术、实心材料技术等。目前公司高速通信线订单需求较为充裕，公司也在开展下一代448G高速通信线的预研工作。
把握ASIC放量周期，高速发泡线业务抢先锁定产能。在高速铜缆的制备环节，罗森泰铁氟龙发泡机在物理发泡押出工序中扮演重要角色，目前在全球范围内年产量仅十几台，设备供应非常有限，成为制约高速铜缆产能的瓶颈。根据公司投资者关系活动记录表，目前公司高速通信线订单需求持续增长中，产能方面，结合公司的采购计划以及设备供应商的交付能力，部分关键设备已到货，后续仍会有多台设备陆续到货。目前公司通信线缆业务板块产能利用率较高，公司将结合行业趋势、市场需求以及销售情况的动态变化，合理调节资源组织生产，以匹配客户需求。
