“国产GPU第一股”之争拉开序幕。
2025年6月30日，沐曦股份、摩尔线程向科创板递交IPO申请。分别拟募39.04亿元、80亿元。紧接着，7月17日摩尔线程、7月19日沐曦股份先后被问询。
8 月 18 日，据IT之家消息，GPU 信息软件 GPU-Z 上周更新到了v2.68.0版本，新增对一款摩尔线程S3000E GPU的支持。
回望2020年，国内GPU创业潮涌，国家集成电路产业投资基金二期（“大基金二期”）启动，重点支持GPU和AI芯片国产化。趁此风口，“中国英伟达”概念备受资本追捧，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原等企业纷纷成立。
巧合的是，沐曦股份和摩尔线程同年诞生，创始团队也均具有丰富行业经验，叠加同日发布招股书，自然想低调也难。在这场实力大验兵中，谁能更胜一筹、夺得“第一股”桂冠呢？
基本面是衡量竞争力的核心指标。
2022年至2025年一季度末（下称“报告期”），沐曦股份营收43万元、0.53亿元、7.43亿元、3.2亿元，其中，2023年、2024年营收同比增速为12334.60%、1301.46%，最近3年均复合增长率达4075%。
靓丽增速，离不开芯片研发量产体系渐入收获期。长江商报援引公开信息显示，沐曦股份建立了高效芯片研发量产体系，创造了多个国产GPU研发速度纪录。曦思N100从立项到流片仅用13个月，2022年1月交付流片，2022年8月完成回片测试。2022年12月曦云C500交付流片，2023年6月完成回片测试。
目前，沐曦股份已经形成三大GPU系列产品，包括面向云端的曦思N系列、面向智算的曦云C系列以及面向图形渲染领域的曦彩G系列。而最近两年业绩爆发式增长，主要得益于首款智算推理芯片曦思N100以及训推一体芯片曦云C500的先后量产。
截至2025年一季度末，沐曦股份GPU产品累计销量已超2.5万颗，成功交付至北京、上海、杭州等9大智算集群，不仅涵盖了国家AI公共算力平台，还广泛应用于商业化智算中心，搭载新华三等服务器厂商。
不过细观收入结构，单一集中依赖性愈发明显。2023年到2025年一季度，公司主要收入来源为训推一体芯片曦云C500系列。分别贡献1546.81万元、7.22亿元和3.14亿元的收入，占同期主营业务收入比达30.09%、97.28%和97.87%。对此潜在风险。招股书坦言“若曦云C500系列产品市场需求下降、销量下滑，则公司存在经营业绩下滑的风险”。
此外，沐曦股份也坦诚表达了市场挑战，“中国 GPU 芯片市场曾长期被国外巨头垄断，国产芯片渗透率低，面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍，生态建设需突破，市场拓展呈渐进式发展；公司智算推理 GPU 芯片曦思 N100系列、训推一体 GPU 芯片曦云 C500 系列分别于 2023 年 4 月和 2024 年 2 月正式量产，因公司产品进入重点行业客户需经历严苛的技术验证及生态适配周期，公司销售规模处于快速爬坡阶段，目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出”。
不算夸言。GPU芯片属于资本与技术双密集型行业，具有较高的技术壁垒和密集的研发投入特点。为夯实产品竞争优势，沐曦股份持续加大研发投入，报告期间分别达到6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元和2.18亿元，合计24.66亿元，是同期11.16亿元总营收的一倍还多。此外，公司还因实施股权激励而确认了较大金额的股份支付费用，分别为3978.62万元、5762.38万元、4.73亿元和3156.31万元。
多重因素叠加影响下，公司深陷亏损泥潭，报告期内归母净利分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元以及-2.33亿元，累亏约32.9亿元。
深入客户面，集中度、稳定性问题也需警惕。2023年，前五大客户的销售金额占比高达91.58%。好在2024年降至71.09%，可2025年一季度又回升到88.35%。
聚焦2025年一季度前五大客户，第一大客户超讯通信股份有限公司与沐曦股份的关系紧密。二者不仅业务上有深度合作，还共同投资了中能建智慧科技和四川讯曦两家公司。前者专注算力资源的销售和运营，后者计划涉足算力服务器组装业务。
再看第二大客户——上海源庐加佳信息科技有限公司，曾在2024年8月以6000万元价格购入公司4.75万股股份，持股比0.55%。股东与客户双重身份叠加，难免让外界对公司业绩成色、交易公允性、有无利益输送等产生疑虑。值得一提的是，2023年和2024年该公司未进入前五大客户名单，2025年一季度一跃成为第二大客户。
行业分析师王彦博表示，既是股东也是经销商，这种复杂的客户结构容易让营收含金量难以准确判断。一方面，股东客户的特殊身份可能带来更多的资源支持和业务协同；另一方面，可能导致利益输送等潜在问题，进而影响公司业绩真实性和可持续性。
稳定性方面，2023年前五大客户在2024年全部消失。2024年，公司第一大客户是新华三，销售额高达1.51亿元。但到了2025年一季度便退居第三，销售额2918.69万元。而跃升为第一大客户的超讯通信，此前从未进入过前五大客户名单，当季销售额高达1.28亿元，占销售收入39.95%。虽说流水不腐、新人新气象，可大客户排名波动较大，是否有利业绩稳健、客户维护及市场拓展方面有无提升处，值得企业审视。
供应商方面也有类似考量。2022年第二大供应商E在2023年退居第三，到了2024年和2025年一季度则已不在前五大行列。2024年第一大供应商D也在2025年一季度的前五大供应商名单中不见踪影。变动较大，是否利于原材料供应稳定性，是否增加采购成本、供应链管理复杂性，值得企业审视。
报告期各期末，沐曦股份存货账面余额持续增长，分别为1767.44万元、1.87亿元、8.68亿元和8.90亿元，存货周转率为0.04、0.19、0.66和0.16。对此公司解释称，为了保障向下游客户按时交付产品，增加了存货储备，导致存货余额较大、周转率较低。 的确，这种策略一定程度上保障了客户满意度，却也增加了资金占用成本和存货减值风险。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为0万元、3709.94万元、4.79亿元和6.15亿元，占流动资产比分别为0%、2.91%、14%和6.13%，占营收比分别为0%、69.97%、64.52%和191.96%。沐曦股份表示，核心GPU产品在报告期内量产并实现销售，应收账款随营业收入规模增加而上升。
同时，预付账款余额也在增加。报告期各期末分别为5178.40万元、3.31亿元、8.90亿元和11.07亿元。公司解释称，受行业惯例、采购周期和国际形势等因素影响，为保障未来产品供应，公司向重要原材料供应商提前订货并预付较高比例货款，导致预付账款规模较大。
行业分析师孙业文表示，应收账款快增，反映了公司业务的扩张，但也带来了资金回收的不确定性，需警惕坏账风险连累财务状况。而预付账款增加，有助于锁定原材料供应，但要防范随之衍生的资金压力。
报告期内，沐曦股份的经营活动现金流量净额持续为负。2023年为-6.65亿元，2024年为-10.17亿元，2025年一季度为-21.48亿元。叠加存货、应收账款、预付账款余额连增，透出资金管理和运营效率提升方面的紧迫性。
