信用业务亏损有望收窄。公司利息净收入前三季度实现收入-1.36亿元。主要是由于发行短期债券融资47亿导致利息支出增加,随着配股募集资金到位和债券未来逐渐到期,后续亏损有望收窄。9月末公司两融余额市场占比近0.9%,与年初基本持平。预计融资融券有望保持0.9%的市场份额。

自营业务将持续回升。前三季度公司自营业务营收为13.9亿元,同比下降26%。但第三季度营收7.3亿元,环比上升172%,而同期上证综指上涨3%。

公司自营业务实行市场化考核机制,重视研发投入,随着市场的回暖,公司四季度自营业务将持续回升。

资管业务盈利能力不断增强。公司资管业务前三季度实现收入2亿元,同比增长153%。第三季度营收0.83亿元,环比增长73%。公司持股64%的东方基金近年来净利润高速增长,近三年均复合增长率超过380%。资管业务四季度环比有望达到80%增速。

投行业务增长迅速,后续可期。前三季度投行业务实现收入4.9亿元,同比增长65%。第三季度收入1.9亿元,环比增长64%。公司新三板优势明显,累计推荐挂牌企业253家,行业排名靠前,有望为后续的转板、并购、投资、融资等业务提供项目来源,投行业务有望继续快速发展。

业务结构优化,资本实力提升。公司自营、资管、信用业务收入占比从二季度的35%上升到三季度的56%,业务结构明显优化。今年4月完配股,募集资金净额34亿元,资本实力大增,为未来提供保证,有助于未来业务快速发展。

投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.06元、1.32元和1.66元,6个月目标价19.2元。

风险提示:市场大幅下行风险、行业经营风险、信用风险

西南证券:立足西南,稳健发展

西南证券 600369

事件:2016年10月30日,西南证券发布三季报。公司前三季度实现营业收入29.5亿元,同比下降56%;归母净利润10.57亿元,同比下降66%。第三季度,营收9.5亿元,环比下降26%,归母净利润2亿元,环比下降62%。

经纪业务市场份额稳中有升。公司经纪业务前三季度收入达到6.3亿元,同比下降63%。第三季度收入1.9亿元,环比保持稳定。前三季度股基交易额14,801亿元,市场份额0.8%,且稳中有升,市场排名31。佣金率万分之4.3,高于行业平均水平。作为重庆唯一一家A 股上市金融机构,公司在区域市场建立了相对领先的市场地位。

信用业务成功止亏。公司前三季度利息净收入3.9亿元,同比下降47%。受益于负债规模减少32亿,公司第三季度实现收入4.1亿元(上半年利息净收入-0.2亿),实现扭亏为盈。9月末,两融余额78亿元,市场占比0.8%,较年初提升0.06个百分点,有望继续保持。

投行业务面临挑战。公司前三季度投行业务实现收入11.4亿元,同比增长下降63%,占当期营业收入比重38%,仍为公司主要收入来源。其中,完成IPO 项目2个,融资金额9.62亿元;增发项目18个,融资金额344亿元;债券发行主承销项目65个,融资606亿元,融资总规模排名第15位。公司6月23日因收到证监会调查通知书,接受调查期间投行业务暂停,对公司业绩造成一定影响。

自营业务收入环比下降。前三季度,公司实现营业收入4.9亿元,同比下滑79%;第三季度0.7亿元,环比下降82%。公司自营业务在市场行情巨幅震荡的情况下加大量化、固定收益产品配置,以减小业绩波动。