航天电子：军用无人机产品快速增长，中报业绩好于预期

中报业绩好于市场预期

公司半年报显示，公司上半年实现营业收入22.32 亿元，同比增长25.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.01 亿元，同比增长22.85%；基本每股收益为0.097 元/股，同比增长22.78%。其中，航天军用产品实现营业收入19.87 亿元，同比增长21.71%；民用产品营业收入为2.4 亿元，同比增长64.46%。

公司上半年业绩持续向好，一方面，公司着力抓好重大创新项目实施和“十三五”创新项目立项工作，国家载人航天、探月工程、“核高基”、二代二期导航等重大专项项目和有关用户单位的预研项目进展顺利；另一方面，公司无人机及有关军品收入增长较快，使得公司上半年收入和利润水平超出市场预期。

有望成为军工企业整体上市“第一股”

公司作为我国军工资产证券化和事业制科研院所改制的试点单位，有望成为我国军工企业中首个实现整体上市的公司。航天九院2015 年营业收入为160亿元左右，已有110 亿元左右的收入进入到上市公司；净利润为8.4 亿元左右，已有4.02 亿元净利润进入到上市公司。随着未来科研院所的改制，这些优质资产进入到上市公司后，将进一步提高公司的盈利能力。在本次资产交割完成后，公司2015 年的备考营业收入从56.09 亿元上升到110.65 亿元；扣非后归母净利润也从2.39 亿元上升到4.02 亿元，有效地增厚了公司的业绩。另外，公司作为航天科技集团事业制转企业制试点单位，以及发改委的混改试点单位，有望最先完成整体上市的目标。这将为我国军工事业制单位改革提供极强的示范效应，并且航天科技集团为在十三五期间完成45%的资产证券化率目标，不排除将九院之外的资产置入上市公司体内的可能，这也将给公司后续的资产证券化提供非常大的想象空间。

盈利预测与投资评级

十三五期间，我国太空发射任务密集，预计发射长征火箭110 次，年均达到20 次左右，发射密度提高一倍，公司作为我国火箭的配套单位，业绩也将随着火箭的发射而增长；同时，公司军用无人机和智能制导炸弹两个系统级产品也将成为公司利润新的增长点。再加上仍旧在上市公司体外的研究所资产，我们预计到十三五末，公司营业收入有望达到330 亿元，年均复合增长率近20%；净利润将达到16 亿元。

因此，我们继续维持对公司的“买入”评级，在不考虑此次资产注入的情况下，预计公司2016-18 年将分别实现EPS 为：0.32 元/股、0.37 元/股和0.44元/股；考虑到本次资产注入已经交割完成，预计公司2016-18 年备考EPS分别为：0.40 元/股、0.55 元/股和0.66 元/股(渤海证券)

航天科技：经营业绩总体平稳，资本运作聚焦汽车电子业务

2016 年8 月27 日，航天科技发布2016 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.05 亿元，同比下降1.20%；实现归母净利润825 万元，同比下降47.22%，若剔除上半年计入损益的重大资产重组项目中介费用1291 万元，归母净利润同比上升35.33%；新签合同额同比增长超过40%。

车联网及工业物联网业务快速布局。车联网处于发展初期，市场空间广阔，截至2015年底，我国汽车保有量达1.72亿辆，车联网渗透率达7.3%，预计到2020年渗透率达90%。航天科技基于北斗定位系统的车联网系统实现全国22个省份的市场布局，累计在网运营车辆数突破30万辆，处于国内行业领先地位，近2年平均营收增长超过70%。2016年上半年借助并购重组实现汽车电子产品与车联网统一布局。军用物联网项目获得5个部队油库管理信息化业务，受益于国防信息化发展，军用物联网有望迎来高速增长。

资本运作聚焦汽车电子业务。报告期内，母公司航天三院通过资本运作拟将其所持IEE公司97%股权、AC公司96%股权注入航天科技。IEE公司主要生产电子产品以及主动、被动汽车安全系统，2015年实现营收20.8亿元，净利润4156万元；AC公司及其子公司是全球领先的汽车电子制造商，2015年实现营收16.6亿元；通过资产注入与整合，公司汽车电子业务有望产生协同效应，核心竞争力快速提升，业务有望迎来快速增长。同时，通过此次资本运作，三院资产证券化率有望大幅提升至10%左右(总资产口径)，

由于其为集团核心资产，按集团2020年资产证券化率50%计，其资产证券化率仍待提升，作为三院旗下唯一上市公司，惯导系统等关联军品资产仍存在较强注入预期。

2016 年上半年，公司经营业绩总体平稳，受益于武器装备建设，航天应用产品及军用物联网有望保持稳定增长；车联网系统实现全国22 个省份的市场布局，累计在网运营车辆数突破30 万辆，处于国内行业领先地位，未来有望保持持续快速增长；母公司通过资本运作拟将所属IEE 公司、AC 公司资产注入航天科技，有望推动公司汽车电子业务核心竞争力快速提升，相关业务有望迎来快速增长；由于三院资产证券化率仍然偏低，作为三院旗下唯一上市公司，惯导系统等关联军品资产仍存在较强注入预期。因此，从中长期来看，公司仍具备较强可持续盈利能力。我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为20.54亿元、23.79 亿元和27.74 亿元，每股收益分别为0.33 元、0.37 元和0.43 元，对应PE 分别为115、100和87，维持公司“强烈推荐”评级。