公司上半年营收和利润出现大幅下滑,根源在于第一大客户去库存致使订单大幅减少,传统2.5D玻璃处于降价通道,升级品3D曲面玻璃应用尚未开始在第一大客户大量使用。智能终端对供应链稳定性把控极其严格,3D曲面玻璃制造一方面需要巨大资本和人力投入,另一方面较高技术壁垒使得行业总体产能紧缺,大批上量以供应链更加成熟为条件。从第二大客户收益强化看,曲面玻璃盈利效应依然可观。

我们认为玻璃机身取代金属依然是大势所趋,得到三星今年几款热卖机型反复印证。公司研发3D曲面玻璃长达6年,研发费用占营收比重高达7%左右,且每年处于高速增长。因此在热弯、贴合、丝印等核心工艺取得技术领先,同时公司持续加码产线自动化改造,降低人工成本提升产品良率,未来3D曲面玻璃大规模应用时将具有品质和成本的巨大优势。

蓝宝石与陶瓷背板前景依然看好。以蓝宝石为表盘的智能穿戴设备依然青睐其材质的耐磨性和高品质外观,随着智能穿戴品种和数量不断放量,公司下游客户群体处于持续扩张。这个时点看,大客户订单由于产品系列规划,处于大小年交替阶段,新一代产品问世即再次点燃小尺寸蓝宝石收益。另外我们同样看好公司在智能终端陶瓷材料产品。

公司曲面玻璃与蓝宝石市场空间潜力巨大,技术与产能处于行业前列。因此我们维持对公司的推荐评级,预计16-18年EPS为0.71、1.14、1.45元。

风险提示:消费电子大客户需求不及预期。

歌尔股份:业绩低于预期 但稳健的三季度公司指引证实盈利复苏

歌尔股份 002241

研究机构：高盛高华证券 分析师：高盛高华证券研究所 撰写日期：2016-08-19

与预测不一致的方面

歌尔声学首次在中期业绩发布后举行电话会议。要点:(1)董事长重申了公司在VRODM技术知识、专利、自动化及垂直整合方面的领先地位,并预计2017年VR市场至少同比增长一倍,这与我们的预测相符。除了Oculus和索尼,公司还与十几家VR客户进行合作。预计AR业务2017年将开始贡献收入。(2)除了VR/AR业务,公司还重点强调了其它高增长业务,包括无人机、机器人、智能音频设备等,这些产品会在5G和物联网时代占据优势。(3)在声学方面,公司指出智能手机的规格不断升级,并预计2018年高端智能手机企业将采用无线耳机;公司在蓝牙和RF技术方面具有优势。(4)就短期而言,公司预计2016年下半年毛利率稳定(上半年毛利率因产品结构变化而略低于我们的预期)。

投资影响

维持买入评级。稳健的三季度指引印证了我们对盈利增长复苏的看法,我们认为这应有助于推动该股估值重估。我们将2016-18年每股盈利预测调整了-5%至+2%,以体现声学业务利润率下降以及VR发货量上升的因素。滚动我们的估值后,我们将12个月目标价格从人民币31.6元上调至33.5元,是以全球同业2017年预期平均市盈率(21.5X)乘以2021年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现得出。主要风险:VR业务扩张慢于预期。

欣旺达:业绩符合预期 利润率持续提升

欣旺达 300207

研究机构：安信证券 分析师：赵晓光,郑震湘 撰写日期：2016-08-29

公告:1、2016年上半年,公司实现营业总收入30.83亿元,同比增长14.65%;实现归属母公司净利润1.47亿元,同比增长51.04%。二季度单季营收同比增长11.54%,归母净利润同比增长36.48%。2、利润分配预案以资本公积金向全体股东每10股转增10股。