事件:近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入15.38亿元/+6.65%;公司实现酒类营收15.29亿元,同比增长6.65%。归属于上市公司股东的净利润5.31亿元/+6.65%;EPS为0.42元。公司二季度实现营业收入5.97亿元,同比增加4.95%;归母净利润2.24亿元,同比增加17.40%,主要受益于营业收入大幅增加;EPS为0.18元。

产品升级趋势明显,毛利率有望持续上升。公司营收实现较大幅度增长,省内营收14.37亿元/+6.57%;省外营收0.93亿元/+13.77%。营收增长主要受益于报告期内销售特A类(“特A类”指出厂价100元以上瓶装酒)以上商品增加。受益于产品结构升级,公司酒类毛利率69.72%,同比上升0.94pct。预收款项1.01亿元,环比基本持平。公司的基地市场在淮安,同时在南京及盐城市场接受程度也较高。受益于江苏市场消费水平较高和中高端市场回暖,公司毛利率在未来有望持续上升。

费用率保持稳定,现金流大幅改善。费用方面,公司报告期内整体费用率为16.96%/-0.89pct。其中销售费用率为12.11%,同比减少1.62pct,主要是品牌宣传费用减少;管理费用率为5.81%,同比增加0.03pct;一般财务费用率为-0.96%,同比增加0.70pct,主要是存款减少及利率下降所致。公司经营性活动产生的现金流量净额为4.20亿元,同比大幅增长51.94%,主要受益于报告期内销售商品收到的现金增加。

今世缘“喜庆+”项目稳扎稳打。公司将控制前期“喜庆+”项目成本投入,以打通整条产业链为目标。短期内“喜庆+”项目仍将以为白酒引流为主,分线上线下两部分进行。第一批线下店面要争取做到江苏省69县市全覆盖,线上将通过微商城以及和天猫京东等合作的方式进行。同时,“喜庆+”项目下辖的红酒项目有望和白酒形成互补。今世缘红酒是从澳洲原装进口,仍处在打造品牌的阶段。目前,喜庆产业链项目已经进入低调运作阶段。

盈利预测与估值。我们认为公司“喜庆+”项目有望提升估值水平,预计公司16-18年EPS分别为0.62/0.66/0.72元,可比公司2017年平均估值35倍,给予公司2017年24xPE,目标价16元,首次覆盖给予“增持”评级。

主要不确定因素。白酒消费转向低迷,省内市场竞争加剧,省外市场扩张缓慢。