近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入4.42亿元/+0.62%;归母净利润6929.91万元/-0.26%;扣非后归母净利润6841.58万元/+3.86%;EPS为0.17元。二季度实现营业收入1.75亿元/-8.00%,归母净利润1075.51万元/-44.33%%。

海外市场实现较快增长,主业毛利率维持稳定。2016年上半年实现营业收入4.42亿元/+0.62%;其中黄酒营业收入4.37亿元/+1.08%。国内市场实现营业收入4.22亿元/+0.20%;国外市场实现较快增长,实现营业收入377.52万元/+32.54%。公司整体毛利率44.81%,同比减少0.32pct;黄酒毛利率44.96%,同比基本持平。

费用率维持稳定,预收账款同比大幅增长。公司上半年整体费用率18.83%,同比减少0.65pct,其中销售费用率9.13%,同比减少1.05pct,主要受益于运输杂费下降近240万;管理费用率7.95%,同比增加0.11pct;财务费用率1.75%,同比增加0.36pct,主要系利息支出增加280万所致。2016年上半年,公司实现经营性现金流-3180.98万元,同比大幅改善。公司中报实现预收款3124.62万元,虽然较一季度下降1531.31万元,但较15年同期预收款1430.24万元同比增长118.47%。

静待员工持股计划落地,借力黄酒小镇推广黄酒文化。公司于2015年启动了第一期员工持股计划,145名中层及以上管理人员和技术骨干以13.75元每股价格认购300万股,合计出资4125万元。该计划有助于提高公司管理效率,对控制公司各项费用有积极作用。公司15年拟新增4万千升产能项目,建造黄酒小镇,目前已建成700平方米的绍兴黄酒小镇,并于4月成功举办首届封坛节,开展一系列特色营销的推广活动,对宣传黄酒文化,提升品牌力,拓展省外消费群体均有积极作用。

产品结构继续优化,行业集中度有望继续提升。目前,公司营收中大众化产品占比约50%,中高端产品约40%。中高端产品中会稽山纯正5年占比约为30%,公司于2016年6月1日起上调部分产品价格(详见表2),提价涉及多款产品,涉及提价产品15年销售额为5.26亿元。目前,公司市场仍以江浙沪地区为主,占公司总营业收入约80%。2015年,黄酒行业集中度进一步提升。会稽山收购乌毡帽、唐宋酒业后,目前正处于渠道整合阶段;同时,金枫酒业并购振太酒业,未来行业的集中度有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.30/0.35/0.40元,可比公司2017平均PE53倍,考虑到公司员工持股计划落地后对公司经营业绩带来的正面影响,给予公司2017年46倍PE,对应目标价16元,首次覆盖给予“增持”评级。

主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。

今世缘

今世缘:主业销售情况良好 关注“喜庆+”进展情况

今世缘 603369

研究机构：海通证券 分析师：闻宏伟,孔梦遥

投资要点: