收入下滑,费用相对刚性,导致利润大幅下滑:16H1公司毛利率同比提升6.2pct至60.4%,毛利率提升结构看:产品买赠促销活动增加导致毛利率同比下降5.65pct,但随着高价原材料库存的逐步消化完毕原材料成本下降导致毛利率增加9.32pct,同时公司结构继续优化,高端产品(金爱+、绿爱+等)占比提升,毛利率同比增加2.55pct。毛利率提升的同时,公司亏损幅度加大,净利率下滑9.9pct至-15.7%,主要是由于报告期内公司收入下滑幅度较大,费用相对刚性导致费用率提升15.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比提升9.1pct/5.1pct/1.1pct,绝对额分别同比变动-10197/2997/1684万元。

短期业绩调整不改长期行业恢复趋势,建议高度重视下半年二胎概念:奶粉注册制实施,有利于供给端收缩,由于奶粉保质期2年,我们预计渠道囤货至多三季度至1年,渠道从今年年初开始甩货,因此预计今年三季度至四季度渠道库存清理完毕。同时行业调研显示,上半年新生婴幼儿数量增速超过20%,由于对奶粉的需求的带动会有6个月的滞后期,我们预计会在9-10月看到奶粉行业需求的改善。明年二胎全面放开有实质影响之后,行业需求有望迎来2-3年的向上周期。我们预计公司2016/2017年EPS分别为-0.20/0.11元,维持“增持”评级。

风险提示:政策实施不达预期;行业竞争加剧。

光明乳业

光明乳业:原奶低价毛利持续提升 奥运光环助力新品推广

光明乳业 600597

研究机构：国海证券 分析师：余春生

事件:8月29日晚,光明乳业(600597)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入102.70亿元,同比增长0.42%;实现归属上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长20.25%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为2.22亿元,同比增长22.94%;基本每股收益0.20元,同比增长20.24%。

其中二季度,公司实现营收52.76亿元,同比减少 2.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长 18.11%。

投资要点:

原奶价格低位,上半年公司毛利率显著提升 2015年公司向集团公司收购其持有的上海鼎健饲料有限公司100%股权以及上海冠牛经贸有限公司100%股权。调整后,2016年上半年公司实现营收102.70亿,同比增长0.42%;归母净利润2.41亿元,同比增长20.25%。增长驱动力来源于毛利率的提升。公司高价奶前期已经基本消化完毕,同时上半年市场上原奶价格在底部徘徊,公司生产成本大幅降低;带动乳制品制造业毛利率为44.77%,同比提升7.05 pct,达到历史最高。我们认为,原奶价格自2013年以来持续下滑2年多,目前已经处于底部;但是乳制品市场的需求增长平缓,原奶库存仍然较大,供给调整缓慢。因此上涨是一个非常缓慢的过程,预计下半年公司毛利率有望继续维持稳定水平。

同时,二季度末,公司账面短期借款为5.94亿,较一季度末减少8.34亿,主要原因是本期归还短期借款增加,下半年财务费用有望减少。