赤峰黄金

赤峰黄金:综合回收潜力大,股权激励显信心

赤峰黄金 600988

研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,赵鑫

停工检修至上半年业绩同比下降:公司上半年实现营收8.67亿元,同比增长21.25%;归母净利润0.89亿元,同比下降28.83%,主要原因是全资子公司吉隆矿业选矿厂检修一个月,五龙黄金五、六月份产品未销售。其中一二季度净利分别为0.16亿元、0.73亿元,业绩环比回升主要受益于16年上半年金价上涨约25%。

资源综合回收潜力巨大,矿山禀赋有保障:报告期内资源综合回收利用业务实现营收5.91亿元,同比增长50.45%,占2016年上半年总收入68.17%。随着雄风环保新项目建成和广源科技生产规模不断扩大,废旧金属综合回收利用业务将成为公司业绩的重要增长点。公司目前拥有8项采矿权、8项探矿权,黄金资源储量54吨,其中撰山子矿区、莲花山五采区金平均品位15.12克/吨、8.04克/吨,属于国内稀少的高品位富矿床,公司2013-2015年黄金业务毛利率达72.4%、58.2%和50.4%,是公司业绩增长的有力保障。

股权激励优化委托代理关系,行权条件彰显公司信心:公司授予董事和高管共7人股票期权2575万份,占总股本3.61%,行权价18.9元/股,行权条件为2016-2018年实现净利润2.9亿元、3.8亿元和5.1亿元,环比增速30%、30.8%和35.3%,显著高于前三年水平,彰显了公司高管对于公司快速发展的信心。金价上行周期,助力业绩提升:金价自年初上涨25%,金融危机后的多轮量化宽松不断推高资产价格,多国已步入负利率时代,黄金的保值增值配置需求不断增加;全球金融市场动荡的情况下,黄金的避险情绪不断提高,美联储加息落地后,黄金价格有望再次步入上升通道,公司业绩有望受益金价上涨而大幅提升。

给予买入评级:假设2016-2018年金价达到270/295/310元/克,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.45、0.59,PE为54.94、41.25、31.37。结合公司股权激励和综合回收业务规模不断扩大,给予“买入”评级。

风险提示:金价上涨不及预期;全球经济景气程度及中国经济形势变化。

中金黄金

中金黄金:受益金价上涨,公司业绩大幅提升

中金黄金 600489

研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,赵鑫

受益金价上涨,公司业绩大幅提升:公司上半年实现营收133.37亿元,同比下降24.83%;归母净利润1.94亿元,同比增长290.36%,其中一、二季度分别实现归母净利润0.60亿元、1.34亿元,业绩大幅提升的主要原因是受益于16年上半年COMEX金价上涨25%。公司矿山企业营收同比增长25%,冶炼企业营收同比下降34%,主要是上半年生产矿产金14.32吨、精炼金42.12吨、冶炼金16.99吨,同比增长9.41%、-44.94%、28.37%。

集团资产注入有预期,资源储备有保障:为解决与中国黄金集团的同业竞争问题,2011年集团公司承诺将中金黄金作为境内黄金资源开发业务整合和发展的唯一平台,之后不断将嵩县金牛、河北东梁、德兴金山和凌源日兴矿业等资产注入上市公司。同时,公司不断提高资源储备,上半年累计投入资金1.03亿元完成探矿工程7.35万米,新增金金属量8.68吨,截至目前,公司金金属储量570.17吨,资源优势明显。

苦练内功降成本,产能扩张提效益:公司上半年通过优化财务杠杆、提高周转效率实现增效2535.2万元、通过降低费用实现增效4344.2万元,合计占三项费用的3.28%。同时,公司积极推进中原冶炼厂整体搬迁项目、山东鑫泰采选系统扩建项目和湖北三鑫3000吨/日采选改建工程,预计建成后带来收益0.38亿元、0.03亿元和1.49亿元。

金价上行周期,助力业绩提升:金价自年初已上涨25%,金融危机后的多轮量化宽松不断推高资产价格,多国已步入负利率时代,黄金的保值增值配置需求不断增加;全球金融市场动荡的情况下,黄金的避险情绪不断提高,美联储加息落地后,黄金价格有望再次步入上升通道,公司业绩有望受益金价上涨而大幅提升。

给予“谨慎增持”评级:如果16-18年金价达到270/295/310元/克,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17、0.35、0.46,PE为76.92、37.62、28.45。结合公司目前市盈率还处于较高水平,给予“谨慎增持”评级。

风险提示:金价上涨不及预期;全球经济景气程度及中国经济形势变化。

紫金矿业

紫金矿业:金价中期上涨趋势不改,业绩将持续改善

紫金矿业 601899

研究机构：长江证券 分析师：葛军,熊文静

报告要点

事件描述上半年公司实现营业收入388.90亿元,同比增加0.15%;实现归母净利润5.38亿元,同比大幅下降59.86%;每股收益0.025元(其中一单季0.003,二单季0.022)。上半年公司毛利率11.05%,同比上升1.22个百分点,其中单二季度毛利率10.74%,环比下降0.61个百分点。

事件评论

产量大幅增长,价格同比下滑、套保亏损侵蚀利润。1、报告期内,公司矿产金和矿产锌产量均实现了增长,矿产金产量20.445吨,同比增长17.4%,矿产锌产量12.3万吨,大幅增长78.5%,而矿产铜产量小幅下滑3.3%,完成7.48万吨。2、金铜锌价格表现分化,金价表现强劲,半年末较年初上涨24.4%,均价同比上涨1.18%;铜价低位震荡,半年末比年初上涨2.9%,均价同比下跌21%;由于供给端收紧的支撑,锌价从低位持续反弹,半年末比年初上涨30.7%,但均价同比仍下跌16%,受价格波动影响,上半年公司矿产金业务毛利率37.4%,同比、环比分别提升0.7和18.4个百分点,矿产铜业务毛利率38.3%,同比下滑8.8个百分点、环比提升24.1个百分点,矿产锌业务毛利率50%,同比、环比分别提升1.5、24.6个百分点。3、因金价单边上涨,公司套期保值业务亏损7.2亿元,对当期利润影响较大。

逆势扩张,蓄势待发。近年来,公司积极推进逆势扩张的发展战略,2015年公司完成巴布亚新几内亚波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿两个大型项目的收购,公司黄金总资源储量从截至2014年底的1341.50吨上升到1498.31吨,增长11.7%,铜的总资源储量从1543.30万吨上升到2600万吨,增长68.5%,报告期,公司又完成了对黑龙矿业的并购,铜储量进一步提升。

黄金价格中期上涨趋势不改。尽管市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。

维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为0.09、0.18和0.15元,维持“增持”评级。

投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强、中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,海外收购项目不能顺利达产。