市场普遍担心公司在美国限制和国内4G建设投资趋缓背景下,公司业务发展空间有限:但我们认为公司近年来技术积累丰富,未来战略方向明确,公司重点发展业务市场广阔,公司的发展潜力被严重低估,后续进展有望超市场预期。原因:(1)研发投入创新高,全年业绩有望大幅提升。公司近几年研发投入逐年上升,根据16年半年报,今年上半年公司研发投入70.59亿,同比增长28.54%,占营业收入的14.9%,为公司历史最高值。目前公司在全球拥有20个研发中心,随着全球数据流量的快速增长、“互联网+”及物联网、云计算等方面的应用和发展,公司凭借雄厚的技术实力,相关业务将得到进一步受益。同时根据公司8月19日公告,BIS将公司的临时普通许可进一步延期至11月28日,公司的业务受阻程度进一步降低,全年业绩值得期待。(2)深化M-ICT战略布局,VOICE五大方向市场广阔。根据C114网8月25日报道,公司对外正式发布M -ICT2.0白皮书,重大变革集中体现在五大方向:虚拟Virtuality、开放Openness、智能Intelligence、云化Cloudification和万物互联Internet of Everything,这是公司深化M-ICT站战略布局的重要步骤。根据8月8日国务院印发的《“十三五”国家科技创新规划》,虚拟现实、智慧城市、云计算、物联网等领域均是国家未来五年重点发展对象,市场空间广阔。(3)芯片设计行业领导者,竞争力实力快速提升。子公司中兴微电子专注于集成电路设计已接近20年,积累了丰富的芯片设计技术经验和行业资源。据国际知名专利检索公司QUESTEL报告,中国已成为芯片专利申请量第一大国,而中兴通讯芯片专利跻身全球前30,位居中国企业首位,芯片专利申请量超2000件,国际专利600余件。另据公司8月26日公告,国开发展基金拟对公司子公司西安新软件以增资形式投资6.75亿元,年化投资收益率要求仅为1.2%,这也进一步体现了国家对于公司在芯片方面技术实力的认可和政策支持。

作为国内领先的综合通信设备提供商,中兴通讯整体技术实力雄厚,日前公司正式对外发布M-ICT2.0白皮书,正加速向“M-ICT+”推进,五大战略方向未来市场广阔,同时公司在芯片领域实力突出,,后续进展有望超市场预期。继续维持“强烈推荐”评级。预计16-18年EPS 分别为0.95,1.11和1.27。对应16-18年的PE 分别为15.46x,13.22x,和11.61。目前公司整体价值被严重低估,给予16年22倍,目标价20.90元。

风险提示:战略推进不及预期,海外市场业务受阻

三安光电

三安光电:短期业绩承压 化合物半导体长期看好

三安光电 600703

研究机构：长江证券 分析师：莫文宇

事件描述

2016年8月23日晚,三安光电发布《三安光电股份有限公司2016年半年度报告》。

事件评论

产能扩张迅速,营收增长明显。公司2015年底约有170台设备投入生产,2016年一季度共有226台设备投入生产,截止到上半年底公司的MOCVD设备已经投入生产256台,上半年产能扩张近50%,反映出下游需求旺盛。公司上半年实现营业收入27.78亿元,同比增长21.25%;公司二季度单季实现营业收入16.00亿元,为历史最高值,同比增长17.25%,环比增长35.82%。

生产成本下降不及预期,致毛利率下滑,短期业绩承压。LED产品价格持续下降,与去年同期相比降幅较大,过去能够维持毛利率水平持续保持高位主要是通过技术提升降低生产成本,公司二季度生产成本下降不及预期,导致公司毛利率下滑明显,单季度实现营业利润4.69亿元,同比下降18.58%,实现归母净利润5.09亿元,同比下降7.37%。

车灯业务增长迅速,前景广阔。公司除了生产LED芯片外也切入LED应用领域,其全资子公司安瑞光电的汽车灯业务增长迅速,得到客户广泛认可,已经供应多款汽车使用,后续业务将会快速扩大,前景广阔。