再生资源与环卫业务齐飞：分业务来看，除污水处理、市政工程业务营收分别下滑 1.48%、22.64%外，其余业务均实现正增长。其中：公司环保装备业务、固废处置、及环卫服务分别增长 114.95%、447.62%、263.45%。环保装备业务增长来自原有建设项目采购设备高峰以及新增工程项目增加采购设备所致；固废业绩增长主要受 15 年上半年收购再生资源公司幷表影响，目前公司在手的生活垃圾焚烧项目多数处于集中建设期，预计今年内可以投运的有 7 个，分别爲巨鹿、亳州、临清、德惠、开县、临朐、沂水，其中临朐和开县已投运。随着固废项目的投入运营，将会增加公司固废板块的业绩；环卫业务得益于报告期公司通过大量设立、合作等方式扩大环卫业务规模，目前在手的环卫项目有 70 余个，多数是特许经营业务模式，未来将投入不超过 10 亿元继续投入环卫项目，公司开展环卫运营思路开阔，尝试以环卫爲産业链入口，发展再生资源、农産品配送、逆向物流等，希望从单纯的环卫服务转向整合公司其他的业务打造産业一体化协同发展，随着探索的进一步，看好公司环卫项目综合发展带来的産业增值。

毛利率下滑拖累业绩，费用率控制良好：财务指标看，公司 16H1 年综合毛利率 29.94%，同比下降 6.11pct，主要因爲幷购再生资源公司带来营业成本上升以及部分原材料价格上涨导致。公司综合费用率 13.25%，同比降低 2.86pct，预计後期费用率有望保持帄稳。

公司一期员工持股计划参与定增，彰显管理层对未来发展信心：根据公司公告，公司第一期员工持股计划参与人员共 7 人均爲公司高管，计划以 27.74 元/股认购公司非公开发行股票。公司拟定增 95 亿元投向环卫一体化帄台及服务网络建设项目 59 亿，湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目 9.8 亿、垃圾焚烧发电项目 6.2 亿、餐厨垃圾处理项目 3.2 亿、补充流动资金 11.8 亿及偿还公司部分有息债务 5 亿。募投金额重点拓展互联网环卫业务，未来将以环卫爲入口，打造基于环卫云帄台和市政环卫网络一体化环卫産业链构建以互联网环卫运营爲核心的産业链，形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收、依托环卫运营的广告、环境大数据服务及其互联网增值服务融爲一体的互联网环卫産业群。高管参与定增，既彰显对公司未来发展的信心，又增强自身工作激情，有利于更好的爲公司发展做出贡献。

盈利预测：预计公司 16-17 年分别实现净利润 11.99、16.45 亿元，YOY+28.78%、37.22%，暂不考虑摊薄影响，EPS1.4、1.93 元，当前股价对应 16、17 年动态 PE23X、17X，公司业务扩张具有持续性，未来高速成长确定性高，给予“买入”建议，目标价 38.0 元(2017 年动态 PE20X).(群益证券)