腾达建设

腾达建设:进军轨道交通市场,PPP有望助收入高增长

腾达建设 600512

研究机构：广发证券 分析师：唐笑

核心观点:

轨道交通前景广阔,PPP模式有望助收入高速增长。

根据公司公告统计,截止8月5日,公司2016年订单(包括框架协议)已达81.43亿,是去年全年新增订单金额的153.48%,其中PPP项目订单额为去年订单的138.23%,按此订单签订速度,预计今年订单量将大幅增长。

募投资金将进军城市综合体。

腾达中心项目是公司借助在昆明鑫都韵城、台州汇鑫广场多个城市综合体运营经验上的成功,进一步拓展了公司城市综合服务业务。根据公司非公开发行A股股票预案,腾达中心项目建设期60个月,建成后目标实现销售收入45.08亿元,计划实现税后利润为9.48亿元。

积极转型,设立产业投资基金。

公司去年联合上海磐石设立了大消费产业基金。目前,公司与几个发起人一起拟设立氢产业发展基金。本次氢产业基金框架协议的签署可看做再次对新型领域的探索,体现了公司坚守主业与谋求创新发展的战略定位。

行业整体净利率存在改善空间,公司投资价值显现。

由于自动化水平较低,建筑行业属于轻资产的行业,行业主要资产为往来账款和存货,因此一旦款项收回,转型较为容易。行业中公司的净利率较低,但是一旦采用精细化的管理,净利率存在提升的空间。

投资建议。

存量地产业务未来将不再成为公司主业,对公司业绩负面影响逐步减小。公司正积极投身PPP与轨交项目,订单“质”、“量”有望齐升,预计增发完成后收入持续增长为大概率事件。定增募集资金投入的台州城市综合体项目将为公司长远发展提供保障。预计2016至2018年公司EPS分别为0.10、0.18、0.28元(未考虑此次增发摊薄)。维持对公司的“买入”评级。

风险提示。

国内投资加速下行、地产销售不及预期,定增实施慢于预期。

华建集团

华建集团:降本增效显著,国企改革放利空间可期

华建集团 600629

研究机构：长江证券 分析师：范超

报告要点。

事件描述。

华建集团发布2016年中报,报告期实现营业收入17.48亿元,同比增长3.49%,毛利率27.73%,同比增加0.58%,归属净利润0.94亿元,同比增长531.97%,EPS0.408元;据此计算,公司2季度实现营收9.13亿元,同比增长1.48%,毛利率29.30%,同比增加1.71%,归属净利润0.68亿元,同比上升1037.41%,EPS0.19元。

事件评论。

坏账损失及营业税大幅减少,净利润大涨415.66%:公司完成借壳上市后各产业协同发展良好,2016年中期实现营收17.48亿元,同比增长3.49%。盈利能力方面,国企改革后,公司降本增效成果较显著,核心业务工程设计毛利率同比增加1.65%。费用方面,由于宣传活动增加,销售费用同比增加0.04亿元;降本增效显著,管理费用同比减少0.07亿元。同时,公司加强对应收账款的催收,坏账损失大幅减少致资产减值损失同比大幅减少0.15亿元,叠加营改增致营业税金及附加同比减少0.10亿元,导致最终净利润0.94亿元,同比增长531.97%。

分季度看,公司2季度毛利率29.30%,同比增加1.71%,叠加资产减值损失及营业税金及附加合计同比减少0.09亿元,导致2季度净利润同比增长1037.41%,成为推动公司中期业绩大幅增长的主力军。

购买资产壮大高毛利核心业务,第二主业订单充足:公司今年下半年拟发行股份从控股股东现代集团处购入现代建筑设计大厦。作为公司的核心业务,工程设计业务高达33%的毛利率远超其他业务,成为推动业绩的中流砥柱,该项交易有望增强公司在工程设计领域的竞争力,创造更多利润。此外,报告期内,公司第二主业工程承包发力,新增订单14.72亿元,同增115.16%,为业绩增长提供重要动力。

受制于体制,国企改革放利空间可期:受制于体制等原因,公司管理费用常年居于高位,报告期达3.56亿,是归属净利的3.79倍,且建筑设计行业平均毛利率42%,报告期只有27.73%,与龙头地位极不匹配。

目前上海国企改革不断推行,预计公司未来可释放的利润空间较大。

预计公司2016、2017年的EPS分别为0.481元、0.654元,对应PE分别为41.32倍、30.39倍,给予“买入”评级。