公司有针对性地将华南、华东市场作为疆外市场拓展的重心,采用“微营销+传统销售渠道的模式”开拓全国销售市场。天润天猫官方旗舰店已于8月上线,通过空运将产品直接运送至公司在上海建立的1600平米冷库,然后采用顺丰冷链配送,可实现江浙沪皖的消费者网购次日最迟隔日收到天润产品。

上半年,在公司疆内营收同比增加49.07%,而在疆外营收同比增加980.06%,到达6411.41万元。随着天猫旗舰店的上线和传统线下渠道的拓展,疆外收入有望保持快速增长。

营收高增长拉低销售及管理费用率,促进销售净利率提升

2016H1,公司旗下的乳制品业务整体毛利率提升0.52pct至32.09%,带动公司主营业务毛利率提升0.05pct至31.65%。同期,公司销售费用同比增长42.87%,主要系公司乳制品销量增加,运输费、促销费、员工薪酬相应增加所致;管理费用同比增长51.48%,主要系公司工资及附加费增加所致;财务费用同比增长136.04%,主要系子公司天澳牧业短期借款发生的财务费用支出增加所致。然而,公司营收的高增长将销售费用率和管理费用率均拉低,销售费用率同比下降2.5pct至12.85%,管理费用率同比下降0.64pct至5.06%,财务费用率同比上升0.08pct至0.28%;从而促进公司销售净利率同比提升3.33pct至至12.67%。

盈利预测:

上半年,公司实现乳制品产销量5.14万吨,营收4.34亿元,分别完成了全年计划的65.90%、66.77%。去年公司对中层及以上管理人员设立了激励基金,原则上是在超额完成股东大会确定的年度目标净利润的基础上,对超额部分按20%进行提取,去年共计提了750万元激励基金。相比股权激励,激励基金对管理人员的激励效果更加简单直接,管理层有充足的动力做强公司业绩。

我们看好公司疆外市场拓展的前景,预测公司2016-2018年收入分别达到9.42、14.03和19.66亿,归母净利润分别为1.17、1.69和2.33亿元,EPS分别为1.13、1.63、2.25元/股,给予增持评级,目标价65元。

三元股份:主业扭亏打平 未来仍有不断变化和改善空间

三元股份 600429

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2016-04-29

事件:公司公布2015年报及16一季报,2015年实现收入45.4亿,同比增0.35%基本持平,归属于上市公司股东的净利润7873万,同比增长43.7%,EPS为0.056元,符合此前的业绩预测。扣非净利润-569万,14年为-2.62亿,主营业务大幅减亏,基本打平。一季度收入11.46亿,同比增长2.7%,归属于上市公司股东的净利润1683万,同比增长134%,扣非净利润1222万,同比增长90%,EPS为0.011元。公司2016年度经营目标:营业收入50亿元,费用控制在15.97亿元以内。

投资评级与估值:我们微上调盈利预测,预测16-17年EPS为0.09、0.13元(上次为0.06、0.11元),预测18年EPS为0.16元,维持增持评级。三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,复星入主做战投,13-15年从无到有奶粉做到10亿规模,16年1月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜,我们预计今年下半年能并表,大幅增厚上市公司利润。