2Q15促销力度最大,2Q奶价低位,光明毛利率快速提升,3Q温和反弹带来行业盈利反转。1)4Q15光明管理层动荡,销售人员流失出现大幅亏损,目前新管理层和销售团队均到位,今年光明业绩将温和反弹。产品结合女排赛事营销效果显著,相关产品植入式广告带动品牌影响力增强,预计下半年明星产品莫斯利安和相关高端白奶销量有望大增,全年销量超预期概率大。2)1Q16光明毛利率快速提升至40.7%,主要原因是原奶价格下跌,2Q奶价依旧低位,可以保持高毛利率。2Q15促销力度最大,今年促销有所改善,预计下半年行业整体费用率改善概率大。1Q16光明净利1.60亿元,同比+23%,2016年全年目标营收215亿,净利润5.4亿,净资产收益率8.2%。光明2Q有望盈利反转,三四季度盈利能力可持续提升,净利率有望恢复至4-5%。

上海国企改革不断深入,光明集团收购以色列乳制品巨头TNUVA放入光明乳业托管是最佳选择,未来有望资产注入。光明集团近年先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等,其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现营收193.73亿人民币,归母净利润4.18亿。目前上海国企改革不断有实质突破,光明集团将TNUVA优质资产注入光明乳业是最佳方案。参考15年历史案例,光明乳业拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元,其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权,未来资产注入是大概率事件。

盈利预测与投资建议:1)PS目前0.7历史最低,预计未来三季度净利率恢复至4-5%。2)新管理层和销售团队均到位3)集团拟并购以色列TUNVA,资金17年有注入预期。预计16-18年EPS分别为0.46/0.62/0.77元,给予17年28xPE,目标价18.6元,还有约25%空间,买入评级。

风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

天润乳业:中报如期高增长 天猫官方旗舰店上线助力疆外拓展

天润乳业 600419

研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-08-25

事件

公司发布2016年半年报

2016年上半年实现营收4.34亿元,同比增长70.59%;归母净利润0.51亿元,同比增长157.48%;扣非归母净利润0.43亿元,同比增长151.85%。单二季度实现营收2.45亿元,同比增长45.17%,环比增长29.26%。

简评

调整产品结构,有的放矢;酸奶保持快速增长

上半年公司继续加大新产品研发力度,丰富爱克林包装的系列花色酸奶(如巧克力碎了、冰淇淋化了),推出新品爱魔淇酸奶和益尊酸奶等产异化新产品。2016H1酸奶系列产品实现营收3.03亿元,同比增长133.83%,占公司主营收的70.20%,较去年58.82%的占比提高11.39pct。酸奶毛利率为32.51%,同比下降2.17pct,主要是成本增长所致。UHT系列产品作为公司第二大收入来源,实现营收8655.80万元,同比增长1.20%,其毛利率为26.14%,同比增加3.29pct。乳饮料系列产品量增价跌,实现营收2538.19万元,同比下降9.17%,其产量的增长摊薄了固定成本,从而促使毛利率同比上升5.26pct至43.35%。巴氏奶系列产品量价齐跌,实现营收962.72万元,同比下降3.41%;消耗性生物资产和自产生鲜乳分别实现营收359.56、348.49万元。此外,公司主动调整产品结构和发展方向,收缩奶粉及固体奶系列产品线,导致其营收同比下降44.60%至14.48万元。

“线上+线下”渠道拓展,疆外收入有望保持高增长