京山轻机深度报告：人工智能和精密制造大放光彩，助力中国制造转型升级

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-07-06

投资要点：

投资要点：核心看点是凭借精密制造和人工智能驱动公司业绩高速成长。公司完成了惠州三协的并购及慧大成的参股，大力布局工业自动化及人工智能领域。公司积极打造基于精密制造和机器视觉识别的工业制造平台，模块化开发支持自动化生产线在各领域的非标应用，突破目前市场上各自动化成套装备集成商普遍面临的跨行业发展瓶颈，市场空间边界大幅拓展。另外，公司在精密制造和机器视觉领域的深厚积累为包装机械和汽车零部件业务带来了技术协同效应，推动公司多项业务盈利能力的提升。公司是国内人工智能在制造领域成功落地为数不多的优质标的。

传统业务向上拐点确立，未来盈利能力将持续改善。传统纸制品包装业务方面，公司提出的“高端化+国际化”的发展战略初显成效，期内毛利率水平显著改善，海外业务有望成为未来新的利润增长点。车载玻璃业务方面，近年营业收入下行主要原因是订单结构不合理所导致，伴随前期建设的部分产能投入使用，业绩向上拐点进一步确立。汽车铸造业务现已逐步获得市场认可，客户订单和产品价格未来存在较大的上涨空间，预计公司铸造业务将会实现扭亏并逐渐贡献业绩。

盈利预测和投资评级：公司凭借其在人工智能领域的技术突破，增加品牌影响力与产品议价能力，实现内在商业价值的跃升。我们看好人工智能助力中国制造业转型升级的广阔前景，看好京山轻机（000821）作为行业龙头的标杆意义与商业价值。预测公司2016-18年EPS分别为0.29、0.44、0.61元/股，对应PE为60.02、40.13、28.98倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;汽车零部件业务产能利用率提升不达预期;汽车零部件业务的未来业绩的不确定性;公司海外业务业绩的不确定性;工业自动化业务行业拓展慢于预期。

华昌达：汽车智能制造龙头，整合效益凸显

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-06-21

投资要点：

“内生+外延“助力公司成为汽车智能制造龙头。公司以汽车智能输送系统起家，通过收购徳梅柯布局汽车领域机器人智能制造系统集成，收购美国DMW，LCC进入美国汽车输送系统市场，15年公司在汽车智能制造领域实现营收17.45亿，为国内汽车智能制造龙头;同时公司通过收购美国W&H奠定向物流仓储自动化发展基础，收购西安龙德科技逐步开拓军工板块业务，“内生+外延“助力公司长远发展。

徳梅柯为白车身智能制造集成总包龙头，整合协同助超预期发展。徳梅柯主要业务为向整车厂家提供白车身焊装生产线机器人智能制造集成;公司收购后，在资金、客户与管理上与德梅柯良好协同，德梅柯迅速由行业本土第4、5名位置成长为行业本土龙头。徳梅柯承诺14、15年净利润5000万、6500万，实际现实净利润5660万、7496万，超业绩承诺13.2%和15.3%。16年一季度期末，公司预收账款2.5亿，较期初大幅增长40%，我们判断预收款大幅增长主要是由于德梅柯订单大幅增长;另外，16年6月前库卡中国区CEO已出任徳梅柯总裁，徳梅柯新厂预计16年年内完工，未来德梅柯业绩增长有望加速。

DMW，LCC为美国汽车输送装备龙头，协同效应有望兑现。DMW，LCC拥有68年历史，为美国汽车输送装备绝对龙头，主要客户为北美三大车厂;DMW与华昌达（300278）可形成良好协同，首先，德梅柯可借助DMW将白车身焊接业务拓展至北美;其次，华昌达本部可利用国内制造与服务成本优势来降低DMW现有外包成本，增强DMW盈利能力;再次，公司可以为DMW提供资金支持，助力其在北美进行新的一些兼并收购和资源整合。16年公司将逐步完成国内和北美团队融合，协同效应有望兑现。

预测公司16~18年归母净利润1.65/2.21/2.57亿元，对应当前股价PE为55/41/35倍。公司为国内汽车智能制造龙头，德梅柯发展势头迅猛，未来DWM协同效应兑现将大幅增厚利润，给予公司17年50倍PE，对应目标价20元，首次覆盖，强烈推荐。

风险提示：与DMW整合低于预期，汽车行业发展低于预期