华谊兄弟

华谊兄弟:期待下半年电影票房爆发

华谊兄弟 300027

研究机构：群益证券(香港) 分析师：胡嘉铭

结论与建议:公司预告上半年实现盈利2.52亿元-3.78亿元,YOY下降25%-50%。受排片影响,公司主要电影项目将在下半年上映。公司“影视娱乐、互联网娱乐、实景娱乐”三大业务板块稳步推进,大娱乐战略布局持续深化,全年业绩有望稳定增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2017年实现净利润11.69亿元和11.69亿元,YOY增长9.98%和18.49%,按最新股本摊薄计算,每股EPS为0.42元和0.52元。当前股价对应P/E为33倍和26倍。维持“买入”投资建议,目标价15.60元(17年30倍)。

上半年预减25%-50%:公司发布业绩预告,预计上半年实现盈利2.52亿元-3.78亿元,YOY下降25%-50%。按此推算,2Q16净利润为亏损0.11亿元-盈利1.16亿元。2Q业绩表现不佳的主要原因是《纽约纽约》和与STX合作影片《琼斯的自由国度》票房不佳,公司参投的《魔兽》尚未确认分账收入,而去年同期票房成绩较好。此外,上半年非经常性损益2.31亿元,较去年同期减少23.5%,主要是补贴收入和出售掌趣科技股权产生的投资收益。

下半年6部电影定档:公司计划在下半年上映6部影片,除了已于7月8日上映的动画片《摇滚藏獒》之外,还有7月15日的《陆垚知马俐》,9月29日的《我不是潘金莲》,12月23日的《罗曼蒂克消亡史》。此外,公司与STX公司合作的两部影片《坏妈妈》和《世界之外》也将在北美上映。预计下半年电影票房分账收入有望回升。电视剧方面,下半年还有《好久不见》、《黎明之战》等多部作品计划开拍和发行,东阳浩瀚参投《幻城》也将在7月播映;网络剧方面,参投了《山炮进城》、和《超能太监》系列网络电影;此外,东阳浩瀚和东阳拉美还参与了多档综艺节目的制作。总体看,下半年影视娱乐业务有望回暖。

三大业务板块稳步推进:除了影视娱乐板块之外,品牌授权及实景娱乐业务方面,上半年新签2个项目的合作意向,苏州的华谊影城项目开始建设,预计2017年建成开业,华谊艺术家村项目已建成彬刚开始销售,河南和长沙的项目也已开工建设。互联网娱乐方面,下半年计划推出《幻城》等多部手游作品。公司积极发展互联网娱乐业务布局,“影视娱乐、互联网娱乐、实景娱乐”三大板块稳步推进,全年业绩有望稳定增长。

盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2017年实现净利润11.69亿元和14.59亿元,YOY增长19.75%和24.85%,按最新股本摊薄计算,每股EPS为0.42元和0.52元。

风险提示:电影档期和票房收入、电视剧销售价格、以及游戏流水收入具有较高的不确定性。

歌尔股份

歌尔股份:2016年三季度的主要推动因素将令增长再度加速;重申买入评级

歌尔股份 002241

研究机构：高盛高华证券 分析师：高盛高华证券研究所

最新事件。

我们基于三方面原因更新了预测:(1)中国品牌集成式VR的潜力:我们认为,高通及其它芯片供应商的统包解决方案将助力中国虚拟现实(VR)市场,类似于其对中国品牌智能手机迅速发展起到的支撑作用。考虑到歌尔声学受益于其与高通在VR方面的合作以及先动优势,我们预计2017/2018年中国VR业务将占到公司总收入的5%/6%。(2)电声元器件升级将推高公司的苹果相关收入:我们目前估测,iPhone7扬声器和受话器纳入防水性能和立体声效果后的价值将较6S提高40%(原预测为10%),令2016/17年公司的苹果相关收入预测上调7%(尽管当前模型下调了销量预测)。(3)索尼PSVRODM业务的产品均价和毛利率下降:此前我们预计索尼PSVR的毛利率将接近Oculus(20%以上,均价300美元),但现在计入了公司对索尼相关毛利率将降至10%-15%区间(产品均价250美元)的指引(因为考虑到索尼的规模以及对其供应链的有力控制)。综上因素,由于利润率下降抵消了收入的小幅增长,这些变化将令2016-18年每股盈利预测下调5%-6%。

潜在影响。

我们的2016-17年营业利润预测仍较路透市场共识预测高0-2%。我们预计2016年二季度盈利稳健增长(同比增长30%,与公司指引一致)并且三季度表现强劲,得益于苹果产品周期以及对索尼的发货量增长(因其VR定于10月上市)--均为股价的主要推动因素。在我们看来,2016年预期盈利重新加速增长(同比35%,而2015年为-25%)应推动该股估值重回过去12个月高点(26倍的预期市盈率,目前为21倍)。

估值。

我们将12个月目标价格从人民币30元上调至31.6元,因为同业2016年预期估值倍数上升的影响超出了我们下调盈利预测的影响。我们的目标价格基于20倍的市盈率(原为19倍)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。我们的目标价格意味着12个月预期市盈率为26倍。

主要风险。

VR业务上量慢于预期;iPhone销售弱于预期。