比亚迪

比亚迪:全年新能源车销量有望翻倍 成立轻轨事业部培养新增长点

比亚迪 002594

研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅

结论与建议:

据中汽协统计,5月新能源汽车销售3.5万辆,YOY+128%。随着各地补贴政策的落地,下半年新能源汽车销量将稳步提升,行业龙头比亚迪将极大受益。公司“新能源+SUV”的配置有效迎合市场需求,纯电版“秦”有望打开北京市场。在新能源客车方面,由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司有望持续获得订单。4月份公司中标3024辆纯电动公交,已占去年全年销量的56%。公司还与多个地方公交集团成立合资公司以促进电动大巴的销售,我们认为公司全年新能源客车销量有望近万辆。此外,公司已成立轻轨事业部,预计五年后有望成为新的增长点。

我们预计公司2016、17年营收分别为1046亿和1259亿,YOY+31%和20%;净利润为39.05亿和49.17亿元,YOY+38%和26%,EPS分别为1.43元和1.80元。当前股价对应P/E为41倍和33倍,维持买入建议。目标价67元,16年动态PE为47×。

5月新能源汽车快速增长:据中汽协统计,5月新能源汽车销售3.5万辆,YOY+128.0%,MOM+10.2%。其中纯电动汽车2.6万辆,YOY+161.6%;插电式混合动力汽车0.9万辆,YOY+68.7%。1-5月,新能源汽车销售12.6万辆,YOY+134.1%。我们认为,随着各地补贴政策的落地,新能源汽车的销量将稳步提升。作为行业龙头,比亚迪的销量有望快速增长。

预计比亚迪新能源乘用车销量将翻倍:公司15年6月推出插电混动SUV“唐”,目前单月销量维持在3000辆以上;公司6月2日宣布将自掏腰包补贴购买插电混动“秦”的上海消费者,补贴幅度1.4万元,这有利于提升混动“秦”的销量,预计七八月小油箱版“秦”有望推出以获得上海1.4万元额外补贴;此外,双模版插电混动SUV“宋”和插电混动A0级SUV“元”也将在七八月份正式起售,“新能源+SUV”的配置将有效迎合市场需求。由于北京新能源汽车指标在摇号中签后需6个月内使用,下半年“秦”EV300的销量有望爆发。公司四月新能源乘用车销量已近8000辆,我们认为随着地方政府补贴政策的落地,公司全年新能源乘用车销量有望翻番,接近12万辆。

公司新能源大巴销量高速增长:公司4月份发布公告,中标“深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”,目标金额合计18亿元(不含国家和地方政府补贴)。公司2015年新能源商用车销量为5400辆,该项目中标量已占去年全年销量的56%。

由于深圳计划3年内公交车100%电动化,公司后续还有望在深圳取得更多订单。另外,公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司,有利于公司获得更多的地方订单。我们认为公司电动大巴16年销量有望达到1万辆,YOY+85%。

成立轻轨事业部培养新增长点:总裁王传福在6月6日召开的股东大会上确认,公司已成立轻轨事业部发展骑跨式轻轨电车技术。该技术拥有几大优势:占地面积不大、造价低(成本仅地铁的1/6)、工期短,将主要面向二三线城市推广。比亚迪已开始落实轻轨研发工作,幷在深圳建设电车试验线。5月25日比亚迪新能源汽车基地项目签约落户宁波奉化,未来可建立面向全国的跨座式单轨列车生产基地。我们认为,该业务五年后有望成为公司新增长点。

盈利预期:我们预计公司2016、17年营收分别为1046亿和1259亿,YOY+31%和20%;净利润为39.05亿和49.17亿元,YOY+38%和26%,EPS分别为1.43元和1.80元。当前股价对应P/E为41倍和33倍,维持买入建议。目标价67元,16年动态PE为47×。

宇通客车

宇通客车:龙头地位稳固 新能源高增速依旧

宇通客车 600066

研究机构：西南证券 分析师：高翔

投资要点

事件:公司发布2016年5月份产销数据快报。5月份销售客车5698辆,同比增长28.7%;截至5月累计销售客车23316辆,累计同比增长24.3%。

龙头位置依旧稳固,增速向中型客车转移。就公司客车整体增速而言,1-5月份中型客车累计销售8552辆,累计同比增速为52.6%,而中型客车5月份单月销量达3681辆,单月同比达90.1%。相比之下,公司大型和轻型客车1-5月份累计增速分别为-5.2%和17.1%,受新能源客车新政调整预期影响,公司灵活优化产品结构,有望最大程度上受益于新能源补贴红利。

逆势中增速超预期体现龙头实力。客车行业今年以来一直受到“骗补”调查和新能源补贴政策变动传闻的影响,整体笼罩在“不景气”的阴霾之中。然而公司客车整体增速为24.3%,甚至超出我们之前对公司新能源客车2016年20%的增速预期,逆势扩张彰显龙头实力。新能源汽车补贴新政即将落地,下半年公司新能源客车销量井喷为大概率事件。

重申公司逻辑,洗牌利好龙头,市占率有望提升。行业洗牌无疑会加大市场的集中度,公司作为行业龙头,营业收入多年来保持了15%以上的增速,毛利率维持20%以上。未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上,市场占有率有望从目前的15%提升到30%。预计2016年公司新能源客车销售达2.4万辆,增速超过20%。

大概率维持高分红比率,精益达有望超预期。2015年公司分红数额达33.2亿元,分红比例高达93.3%,公司已经度过2010-2014的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期,胜利果实亟待摘取,未来几年大概率会维持高分红比率。