根据证券业协会数据，证券行业2016 年1 季度实现营业收入770.8 亿元，净利润288.98亿。2016 年2 季度上市券商营业收入同比减少64%，净利润同比减少66%，由于1 季度上市券商表现弱于行业，因此我们预计2 季度行业营业收入同比减少60%，约为865 亿；净利润同比减少62%，约为389 亿。预计2016 年上半年实现营业收入1636 亿，同比减少50.5%，实现净利润678 亿，同比减少55.7%。

上半年市场日均成交金额为5770亿元，同比下降53.29%，佣金率继续下滑；IPO融资

规模同比下降77.85%，股债融资规模同比增长61.17%，自营业务投资收益大幅下降；融资融券余额企稳，在8000-9000亿之间波动。2015 年上半年日均交易额为12352 亿元，2016 年上半年市场日均成交金额为5770 亿元，同比下降53.29%；1-6 月佣金率约为0.041%，较2015 年全年平均佣金率下滑0.009 个百分点；上半年股债融资规模为3.35万亿，同比增长61.17%，但其中IPO 融资规模下降，同比下降77.85%；上半年股票市场延续去年下半年的下跌势头，上证指数下跌17.22%，创业板指数下跌17.92%；截至2016 年6 月底融资融券余额大幅回落至8536 亿，市场观望情绪浓厚。

预计上市券商净利润增速如下：方正证券（-44.3%），国金证券（-44.4%），东兴证券（-48.0%），国海证券（-51.1%），广发证券（-53.8%），长江证券（-54.5%），华泰证券（-55.1%），兴业证券（-56.0%），第一创业（-57.5%），西部证券（-59.3%），光大证券（-61.1%），招商证券（-62.0%），海通证券（-62.0%），中信证券（-64.4%），东吴证券（-67.3%），东北证券（-67.8%），西南证券（-68.2%），国元证券（-72.9%），国信证券（-74.6%），山西证券（-75.0%），太平洋（-81.8%）。

二、维持“看好”券商板块，下半年业绩将继续改善。

上市券商一季度ROE 为1.8%，二季度业绩环比改善，预计ROE 水平在2%-2.2%之间。在市场震荡的中性假设下，我们判断下半年券商业绩环比将继续改善，预计全年ROE 水平在8%-10%之间。目前行业PB为2.1 倍，大券商在1.5-1.8 倍之间，处于合理区间，向下空间有限，安全边际较高。

三、投资逻辑

短期券商股基本面无大的变化，我们重点关注深港通、沪伦通等政策面的利好，券商股有望继续分享政策催化剂带来的红利。长期看，证券行业处于向上发展通道，各项金融改革措施不断加速推进，我们看好该板块的长期走势。个股选择上，看好国企改革走在前列与全面布局互联网金融的券商，我们建议关注：

1）受益于互联网战略且经纪市场稳居第一，同时投行与资管齐头并进的华泰证券；

2）2）极具互联网思维，与腾讯合作推动经纪市占率呈现稳步提升，现与百度牵手进行战略合作，深耕大数据，未来有望助力资管业务弯道超车，并计划进一步定增补血助于提升公司的竞争力的国金证券；

3）国元证券受员工持股计划获批受到资金追捧，反映了市场对于有实质利好的事件的关注。

推荐标的：华泰证券、国金证券、国元证券。