老白干酒

老白干酒:乘混改东风 深耕河北市场

老白干酒 600559

研究机构：西南证券 分析师：朱会振

公司概况:定位中高端,业绩稳健增长:衡水老白干酒历史悠久,最早可追溯到汉代,唐代闻名于世,明代正式定名,口感“醇香清雅、甘冽丰柔”,其老白干香型被列为中国白酒第十一大香型。公司白酒产品线已经实现全价位覆盖,主要有衡水老白干和十八酒坊两大系列,未来聚焦的重点产品为大小青花和十八酒坊系列。公司在行业深度调整期销售收入仍然保持稳定增长,2015年实现收入23亿元,同比+11%;归母净利润7504万元,同比+27%。16Q1实现收入6.8亿元,同比+10%;归母净利润3054万元,同比+40%。公司净利率远低于行业平均水平,随着公司销售额的稳步增长和混改激励作用的显现,预计公司净利率将逐渐回归正常水平。

投资看点:聚焦省内市场,混改释放活力。一、大众、商务消费成功接力,行业加速分化:1、随着政务消费的出清、人均可支配收入提升和基建投资的增加,大众消费和商务消费成功接力,白酒行业基本已经调整到位;餐饮行业此前受高端白酒不景气的影响,收入增速持续下滑,在2015年开始逐步复苏,从侧面反映出白酒行业消费结构的调整已经到位。2、我国白酒行业集中度远低于其他发达国家烈酒行业,随着高端酒回归民间,消费者购买能力增强和年轻消费群体品牌意识的提高,预计白酒行业品牌集中度将有大幅提升。二、深耕河北市场,聚焦保定、唐山:1、公司是河北省内的白酒龙头企业,但市场占有率不足20%,提升空间较大,预计公司凭借区域品牌优势深耕省内市场将带来业绩上的新突破;2、河北省乡村人口占比较大,中低端产品销售占比较大,公司大小青花,十八酒坊蓝钻、8年等产品均处于此价位段,未来将重点打造这两大系列产品。3、公司在省内的销售网络主要布局在衡水和石家庄,在白酒消费能力较强的保定和唐山却较为薄弱,将是公司深耕省内市场的重要突破点。三、混改落地,外延并购预期强烈:1、公司去年底非公开发行事项执行完毕,发行价为23.43元/股,共募集资金8.25亿元,其中公司员工和经销商认购金额分别为1.27亿和1.48亿元,定增计划的落地将有效激发公司员工和优质经销商的积极性,给公司经营注入新的活力;2、白酒行业进入深度调整期后,收购整合速度加快,二三线酒企迎来一轮并购热潮,公司作为河北市场区域龙头,进一步巩固其优势地位,未来具有较强的并购预期。

估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.62元、0.76元,对应动态PE分别为49倍、39倍、32倍,首次给予“增持”评级。

风险提示:行业复苏或低于预期;食品安全风险。

五 粮 液

五粮液:市场受中报预期回调 看好五粮液价值修复空间

五粮液 000858

研究机构：长江证券 分析师：刘颜

事件描述

我们预计公司中报收入增速区间约为15%~18%,由于季节效应以及提价效应引起的经销商打款节奏提前,二季度收入增速同比或略有下滑,当然也部分包含公司业绩季度间平滑的主观意愿。但我们认为,下半年看好公司直接受益于茅台严格控货产生的替代效应,同时公司淡季批价并未大幅上涨,随着中秋旺季的到来,公司一批价有望加速上涨并实现顺价,将为公司年内二次提价打开想象空间。因此,我们认为公司短期业绩波动不影响长期逻辑,重申“买入”评级。

事件评论

二季度收入增速或略有下滑,淡季价格受渠道库存压制:由于一季度提价效应引起经销商的打款积极性提高以及节奏提前,并考虑公司季度间主观的平滑意愿,我们认为二季度收入增速同比或略有下滑,中报收入增速区间约为15%~18%。由于一季度公司收入+预收款占其全年目标将近70%,导致二季度出货相对较少,五粮液淡季价格也受到渠道库存的压制,并未实现大幅度的上涨。我们认为,渠道库存8月底有望消化完成,新的打款预计在中秋来临前8月中旬左右开始,公司一批价有望在近期加速上行,或将实现顺价销售,这也为公司年内二次提价打开了想象空间。

茅台控量最为直接受益者,高度重视五粮液价值回归:由于目前国窖1573体量相对较小,实际上高端白酒领域已实现双寡头格局,而由于下半年茅台供应量仅8000吨,旺季高端白酒存在明显供需缺口,因此五粮液作为浓香龙头,将成为茅台控量的最为直接受益者。而据最新的草根调研数据,目前当前茅台批价已上行至950元,而五粮液批价仍保持在650元左右,价格差距从年初200元扩大到300元。因此随着在茅台批价逐步上台阶的背景下,五粮液可能会进一步通过提升出厂价来倒逼批价上行,缩小与茅台的价格差距,其提价窗口可能再次来临。

中长期看好公司治理机制,内生叠加外延促成长:中长期继续看好公司管理层与员工利益绑定后企业治理机制的激活与经营动力的释放,内生性成长无忧。同时,公司有较为强烈的外延式扩张预期,其一季度货币资金达270亿,公司规划十三五期间并购要达到100亿元左右。我们预计2016-2017年EPS分别为1.94/2.34元,给予25倍估值,目标价48.5元,重申“买入”评级。

风险提示:渠道库存消化不及预期;涨价不及预期;业绩不达预期。

金徽酒

金徽酒:方向明确 区域龙头倍道而进

金徽酒 603919

研究机构：东北证券 分析师：李强,陈鹏

报告摘要:

事件:2016年一季度公司实现营业收入4.45亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长32.82%,EPS为0.40元,加权平均净资产收益率11.63%。

现金流亮眼,毛利率稳步提升:一季度经营活动产生的现金流量净额0.89亿元,同比增长134.29%,说明公司在经营质量上提升显著;另外,公司在消费升级的背景下,正在积极地进行产品结构的调整,努力提升中高档白酒销售收入的占比,一季度公司实现毛利率62.40%,比去年同期60.09%增加了2.31个百分点,产品结构优化效果良好,预计未来毛利率还将稳步提升。

省内渠道深耕,省外积极拓展,销售费用率有所增加:作为陇酒的领先品牌,现已覆盖省内90%以上的市县,渠道深耕使公司在核心区域内具有很强的优势,此外,公司也在发力拓展省外市场,努力扩大其品牌影响力,一季度销售费用达到0.60亿元,同比增长41.75%,销售费用率13.53%,同比扩大1.71个百分点,根据公司全国销售网络的规划布局,预计短期内销售费用的投入还会继续提升。一季度净利率20.77%,较去年同期19.36%增长1.41个百分点,主要是收入增加、资产减值损失减少及营业外收入增加所致。

精准营销,聚焦资源,打造全国知名酒企:在4月份2016年度销售工作会议上,董事长周志刚提出了“十年跻身中国白酒十强”的目标,体现出管理层的信心和决心。目前,白酒行业复苏迹象明显,在产品消费结构向腰部靠拢的趋势下,具有品牌品质优势的企业将最先获益,作为区域性品牌,公司“精准营销,聚焦资源,深度调整”的工作思路有利于持续巩固在省内的竞争优势,同时有望在省外市场取得突破。

盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元、1.16元(调整后),对应PE分别为33倍、26倍、22倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:食品安全风险,市场拓展不达预期